资金观察，货币瞭望：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行

证券研究报告|2024年11月17日 资金观察，货币瞭望 货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 投资策略·固定收益 2024年第十一期 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 海外货币市场指标跟踪：美联储继续降息，美债短期利率继续下行； 国内货币市场指标跟踪——价：10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行18BP、20BP、3BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现上行； 国内货币市场指标跟踪——量：10月银行间和交易所隔夜成交量的规模和占比均较上月提升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所提升；预估10月和11月超额存款准备金率分别为1.5%和1.7%； 11月资金瞭望：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行 量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降 主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行 量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降 主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 美联储继续降息节奏，美债短期利率继续下行 10月以来，3个月美债利率显著下行；市场对美联储11月降息25bp预期一致，短期利率逐渐向下调整； 10月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 11月7日，美联储在FOMC会议后宣布降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.5-4.75%的水平； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) 0.25 2024-07-31 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 3.40 2024-10-23 美国:联邦基金目标利率区间 4.50-4.75 2024-11-07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行 量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降 主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行 10月银行间回购利率R001和R007月均值都有所下行，交易所回购利率月均值大幅下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行18BP、20BP、3BP和14BP至1.59%、1.85%、1.90%和1.95%。 短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短 融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别上行3BP、7BP、6BP、21BP、35BP、1BP和2BP。 表2：10月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：10月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -18 -20 国债 0 3 3 7天 -3 -14 0 国开债 12 7 -5 1年 0 短融AAA 6 6 -0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA 20 21 1 短融AA- 28 35 7 同业存单AAA 5 1 -4 同业存单AA+ 6 2 -4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月银行间货币市场利率R001和R007月均值下行，R001波动区间收窄： 10月R001和R007月均值为1.59%和1.90%，较上月分别变化了-18BP和-3BP； 10月R001波动区间收窄，R007波动区间走扩，R001波动区间为【1.35%，1.85%】，R007波动区间【1.53%，2.46%】； 10月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月DR001和DR007均值大幅下行： 10月DR001和DR007月均值1.46%和1.66%，较上月分别下行了22BP和14BP； 10月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了4BP和11BP； 图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月交易所回购利率均值大多下行： 10月GC001和GC007月均值为1.85%和1.95%，较上月分别下行20BP和14BP； 10月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-2BP和-11BP； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月同业存单利率小幅上行： 10月1年期高等级同业存单利率上行1BP，低等级同业存单利率上行2BP； 10月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差走扩； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月短期债券利率均上行，其中低等级短融上行幅度更大： 10月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.43%、1.74%、2.09%、2.39%和3.11%，较上月分别变动了3BP、7BP、6BP、21和35BP； 10月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩3BP； 图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月余额宝收益率1.44%，十大货币基金平均收益较上月有所回升： 货币基金7日年化收益率：10月余额宝的7日平均收益率年化回升至1.44%； 10月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别上行了5BP和3BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月银行间和交易所隔夜成交量的规模和占比均较上月提升： 银行间方面，10月R001日均成交量6.18万亿，占比85.6%，成交量较上月有所回升，占比较上月提升； 交易所方面，10月GC001日均成交量1.76万亿，占比87.1%，成交量较上月小幅提升，占比较上月提升； 图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月央行公开市场净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月回落： 10月央行公开市场净回笼3,185亿元，财政存款增加了5,952亿元； 综合五渠道后，预估10月超额存款准备金率为1.5%； 图16：超储率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所提升： 10月银行间待购回债券余额同比较9月上升了16%； 10月交易所待购回债券余额同比较9月小幅上行了3%； 图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 10月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月下降： V（R001）=0.14，V（R007）=0.32（10月底数据）； V（GC001）=0.46，V（GC007）=0.51（10月底数据）； 图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：10月跨过季末资金面转松，银行间回购利率大多下行 量指标一览：10月财政存款小幅增加，超额存款准备金率较上月回落 资金瞭望 五渠道预判：11月政府债发行和政府支出提速，存款准备金率预计小幅下降 主要结论：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 △M0的季节性规律： 10月M0小幅增加了617亿； 11月M0一般季节性增加，预估11月M0增量为1,422亿； 图21：历年10月M0增量 图22：历年11月M0增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 △法定存款准备金的季节性规律： 10月新增社融1.4万亿元，新增人民币贷款5000亿元，10月存款增加了6,000亿； 一揽子增量政策出台，社融、信贷出现改善，预计11月存款增加26,000亿，将使法定存款准备金增加1,716亿; 图23：历年10月存款增量 图24：历年11月存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △财政存款的季节性规律： 10月政府债发行环比回落，但财政存款增加了5,952亿元； 人大公布2024年起每年2万亿的新增专项化债额度，年内最后2个月地方政府债发行规模预计较大，另外年末政府 支出较高，预计今年11月财政存款减少3,000亿元； 图25：历年10月财政存款增量 图26：历年11月财政存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △外汇占款： 10月我国以美元计价出口同比增长12.7%，较上个月大幅增加了10.3个百分点，10月外汇占款减少了319亿元； 预计11月外汇占款减少233亿元； 图27：2017年以来外汇占款月增量 图28：人民币兑美元即期汇率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月政府债发行