公司公布了2024财年第三季度（2023年9月至11月）的销售流水，显示销售额持续复苏，实现了10%-20%的低段同比增长，相比第二季度的低单位数下滑，销售增速有所修复。销售复苏的主要推动力包括客流回归带动的零售业务增长、新品表现良好、非主力品牌的快速增长，以及折扣改善和零售占比的提升，这些因素共同作用导致毛利率在较低基数上呈现向好趋势，库存管理也保持了健康状态。
在门店层面，直营门店的毛销售面积在第三季度环比恢复增长，非主力品牌的表现尤为突出，实现了更高的增长速度。品牌层面，主力品牌（如Nike和Adidas）以及其他品牌均实现了两位数的增长，其中非主力品牌在户外等细分领域的推动下，增速更快。模式层面，核心零售业务在第三季度表现优于批发业务，零售业务实现了高双位数的增长，主要得益于市场复苏和客流的增加，以及公司经营效率的提升、库存管理和折扣策略的优化。
新品销售的强劲表现带动了折扣率的改善，折扣率在第三季度与上个财季相比保持了一致的改善幅度，主要原因是新品销售占比提升和售罄率的同比增长，从而使得整体折扣率得以收窄。库存管理方面，截至24财年末，库存金额同比出现了两位数的下降，与上一季度末基本持平，库销比略低于4个月，与去年相比有明显改善，与上一季度持平，总体上保持了健康的水平。
对于未来的盈利预测和投资评级，公司被定位为国内最大的运动鞋服零售商，自23年以来随着终端需求的回暖，收入呈现出修复态势。预计24财年第四季度，12月的销售情况稳定，延续了第三季度的复苏趋势，由于24年春节时间较晚，有望进一步推动1、2月份的销售，全年需求改善的趋势明显。随着新品销售的向好、折扣率的改善和毛利率的提升，叠加费用效率的提升，公司的盈利能力有望进一步增强。公司正不断丰富其品牌矩阵，并在山系文化领域进行了投资，于11月底在上海开设了第一家GOEASY城市户外品牌集合体验空间，积极布局新的运动领域。
基于此，我们维持公司24至26财年的归母净利润预测为23.9亿、27.5亿、31.5亿元，对应的每股收益分别为0.39元、0.44元、0.51元，对应市盈率为14倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。然而，公司面临的风险包括品牌合作的变动和消费市场的疲软。
