FY2024Q3流水点评：持续高质量复苏，直营门店毛销售面积回归扩张

公司公布FY24Q3流水：持续复苏，维持高质量增长。FY24Q3（2023/9/1-2023/11/30）零售及批发总税前销售流水同比10%-20%低段增长，相较于FY24Q2流水增速环比修复（Q2同比低单位数下滑），Q3销售复苏主要为客流回归带动零售业务增长、新品表现较好、非主力品牌增速较快等因素贡献，同时折扣改善、零售占比提升驱动Q3毛利率低基数下同比向好，库存管理健康、流水增长质量较高。 直营门店毛销售面积环比恢复增长，非主力品牌增速表现较好。1）按品牌，FY24Q3主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入均实现双位数增长，非主力品牌受户外等运动细分领域带动、增速更快。2）按模式，FY24Q3公司核心零售业务表现优于批发业务，其中零售业务流水高双位数增长，主要由于伴随市场复苏客流修复，以及公司经营效率较好、库存管理健康、折扣同比收窄。直营门店毛销售面积方面，截至FY24Q3末同比-1.7%、环比+0.5%（Q2同比-3.5%、环比持平），同比下滑主要受到Adidas neo系列门店一次性调整所致，环比看伴随销售复苏、Q3回归扩张。门店数量方面，Q3毛关店较上半财年有所放缓、毛开店环比加速，若剔除Adidas neo调整影响，Q3末店铺数环比净增长。3）按线上线下，FY24Q3线下线上均呈双位数增长，线下增长主要系同店店效增长驱动，线上主要由线上私域快速发展带动。 新品销售表现较好带动折扣同比改善，库销比维持健康水平。1）折扣率：FY24Q3直营折扣率与上半财年改善幅度保持一致、同比改善低单位数，主因FY24Q3新品销售占比提升、售罄率同比增长带动整体折扣率收窄。2）存货：截至FY 24Q3末库存金额同比双位数下降、环比Q2末基本持平；库销比略低于4个月，同比明显改善、环比基本持平，库销比维持健康合理水平。 盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，23年以来伴随终端需求回暖，收入呈修复态势。展望FY24Q4，目前12月销售情况稳健、保持Q3复苏趋势，由于24年春节时间较晚，有望带动24年1、2月销售，全年需求改善趋势明显，同时随新品销售向好、折扣率改善、未来毛利率有望逐渐提升，叠加费用提效贡献，盈利能力有望进一步改善。公司不断丰富品牌矩阵，投资的山系文化11月底于上海落地首家GOEASY城市户外品牌集合体验空间，积极布局运动新领域。我们维持FY24-26归母净利预测23.9/27.5/31.5亿元，EPS为0.39/0.44/0.51元/股、对应PE14/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：品牌合作变动、消费疲软等。 表1：滔搏FY23-FY24分季度流水表现