财年一季度销售下滑明显，直营门店面积正增长

事项： 公司公告：2022/23 财年第一季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得 20%-30%高段下跌。 截至 2022 年 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.0%，较去年同期增加 2.8%。 国信社服观点：1）公司在疫情影响下销售下滑接近 30%，主要经营品牌耐克和阿迪达斯均出现单季度销售大幅下滑；2）困境下品牌继续给与支持，当下经营环境大幅回暖，公司提升的数字化、私域、库存管理能力将为疫后的复苏打下夯实基础，并且公司现金流充沛，运营能力强，加深与其他品牌合作也有望带来新的增量。考虑到本季度销售受疫情影响较大，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 2023~2025 财年净利润分别为 26.1/31.9/37.5 亿元（原为 26.9/33.0/38.9 亿元），同比增长 6.5%/22.3%/17.5%，维持合理估值 9.1~9.4 港元(对应 2024 财年 15x~15.5x PE），维持“买入”评级。 评论： 公司在疫情影响下销售下滑接近 30%，主要经营品牌耐克和阿迪达斯均出现单季度销售大幅下滑 根据公司公告，财年一季度（3~5 月）直营和批发业务总销售额下滑 20%~30%区间上限，其中预计直营下降幅度略小于批发业务，直营线上保持 20~30%增长。由于疫情影响，终端客流在 3~5 月同比跌幅超过 30%，进入 6 月随着疫情缓和，以及 618 节日大促，复苏趋势明显。6 月线下客流降幅收窄到单位数水平，618公司全渠道取得了 26%增长的出色表现。 图 1：2022 年 618 大促滔搏战报 图2：2022 年 618 滔搏战报细节情况 此前耐克和阿迪达斯发布季度业绩，均显示大中华区受疫情影响下降明显。近日，耐克发布 2022 财年 Q4（2022 年 3~5 月）业绩显示，大中华区收入 15.6 亿美元，同比减少 19.2%，货币中性收入减少 20%，实现息税前利润 3.1 亿美元，同比下降 55%；息税前利润率为 19.9%，同比下降 15.8 p.p.。随着 4 月底、5 月，6 月初，各地疫情陆续解封，商店客流量及消费需求的恢复，预计大中华区业绩将逐步改善。 此前阿迪达斯发布的 2022 年第一季度（2022 年 1~3 月）业绩，大中华区收入 10.0 亿欧元，同比降低 28.4%，货币中性收入降低 34.6%，主要是受疫情反弹、大量商店关闭、消费者信心受挫、库存较多影响。营业利润率下降 9.7 个百分点至 22.5%。公司预期在第二季度仍有较大跌幅。 图 3：耐克分地区季度（3~5 月）收入表现 图4：阿迪达斯分地区季度（1~3 月）收入表现 投资建议：品牌支持利好利润端表现，当下经营环境回暖，下半年低基数下业绩有望快速复苏，维持“买入”评级 公司主要合作的国际品牌耐克、阿迪达斯均对帮助核心经销伙伴保持渠道健康有较多支持，公司过往业绩也显示出困境下的利润率稳定性，结合公司在继续保持渠道优化、动态评估开店、数字化建设以及健康的运营资金的支持，有望保持一贯出色的业绩韧性。展望短期行业消费环境回暖趋势，公司经营困难时期已经过去，下半年在低基数下有望进一步加速业绩增长。同时，公司积极展开新品牌合作，新加入的李宁品牌从最近季度已经在广东、辽宁等地进行区域门店整合，并打通小程序店铺，随着后续合作深入有望给公司带来新的增长极。 考虑到本季度销售受疫情影响较大，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 2023~2025 财年净利润分别为26.1/31.9/37.5 亿元（原为 26.9/33.0/38.9 亿元），同比增长 6.5%/22.3%/17.5%，维持合理估值 9.1~9.4港元(对应 2024 财年 15x~15.5x PE），维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响销售需求，供应链物流受阻影响货品供给，地缘政治风险，品牌发生恶性事件影响品牌形象，渠道优化改革不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）