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2022年三季报点评:Q3业绩现好转、直营门店继续扩张,期待多品牌稳步前行

2022-10-31光大证券九***
2022年三季报点评:Q3业绩现好转、直营门店继续扩张,期待多品牌稳步前行

22Q3收入、归母净利润同比+0.25%、-46%,国内收入增长回正、海外下滑 公司2022年前三季度实现营业收入17.46亿元、同比增长4.35%,归母净利润8161万元、同比下滑66.51%,扣非净利润7120万元、同比下滑68.49%。 分季度来看,22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比+17.20%、-3.69%、+0.25%,归母净利润分别同比-49.67%、-96.44%、-45.51%。 22Q3收入增速较Q2转正、利润端虽然仍为下滑但降幅有所收窄,主要系疫情影响下门店费用刚性、新开店产生的费用较高、海外整体费用上升等因素所致。Q3国内及海外收入分别同比+4%、-13%,海外市场收入下滑拖累总体,主要系Q3欧元汇率贬值、以及夏季高温与通胀影响终端零售,叠加地缘政治局势与能源紧张影响供应链时效、海外加盟收入受到较大影响等多因素所致;国内业务Q3已现好转。 22Q3LAUREL及SP收入同比增长、其余品牌均为下滑,直营店数较年初+20% 分品牌来看:前三季度主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY及ED HARDY X、IRO、Self-Portrait收入占比(占主营业务的比重,下同)分别为38%、10%、13%、28%、12%,收入分别同比-5.62%、+4.85%、+0.67%、+4.95%、+63.49%。整体来看,除主品牌ELLASSAY受疫情影响出现下滑以外,其他品牌同比均实现增长,其中SP增速最快。22Q3 LAUREL收入同比增9%复苏领先,SP维持收入60%左右的高增长,其余品牌同比仍为下滑,ELLASSAY、ED HARDY、IRO收入分别同比-10%、-9%、-2%。 分渠道来看:前三季度线下渠道收入占比为85%、收入同比+0.12%;线上收入占比为15%、占比同比提升4PCT,收入同比+37.85%。再分门店类型来看,前三季度直营渠道收入占比为80%,收入同比+12.42%;加盟渠道收入占比为20%、收入同比-19.72%。 线下门店数量方面:截至22年9月末,公司总门店数共计608家、较年初净增加58家(+10.55%),其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP分别为295家(较年初+6.88%)、81家(+19.12%)、102家(-3.77%)、94家(+17.50%)、36家(+80.00%);直营店、加盟店分别为456家(+20.00%)、152家(-10.59%)。 前三季度费用率升、Q3毛利率同比回升,存货周转放缓,经营净现金流增加 毛利率:前三季度毛利率同比下降2.28PCT至64.09%。22Q1~Q3毛利率分别同比-7.17PCT、-1.81PCT、+2.17PCT。分品牌来看,前三季度主品牌ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP毛利率分别为67.73%(同比-4.83PCT)、71.16%(-1.38PCT)、51.83%(+1.03PCT)、56.68%(-2.94PCT)、83.36%(-0.90PCT);分销售类型来看,直营店、加盟店毛利率分别为68.26%(同比-2.07PCT)、50.37%(同比-6.59PCT);分渠道来看,线下、线上毛利率分别为65.92%(-3.36PCT)、57.96%(+10.01PCT)。 费用率:前三季度期间费用率同比提升9.04PCT至58.15%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为45.78%(同比+7.00PCT)、9.38%(+1.32PCT)、2.45%(-0.04PCT)、0.54%(+0.76PCT)。销售与管理费用率提升幅度较大主要为疫情影响下门店费用刚性、新开店较多增加相应费用、海外业务费用增加、IRO品牌管理费用增加所致。22Q1~Q3期间费用率分别同比+5.75PCT、+12.66PCT、+9.88PCT,其中22Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.72PCT、+3.76PCT、+0.06PCT、-0.67PCT。 其他财务指标:1)存货22年9月末较年初增加9.28%至7.60亿元、同比增加13.60%;存货周转天数为314天、同比增加25天。2)应收账款22年9月末较年初减少16.43%至2.54亿元、同比增加0.78%;应收账款周转天数为43天、同比减少1天。3)前三季度经营净现金流同比增加69.93%至2.18亿元,主要系公司执行新租赁准则,偿还租赁负债本金和利息所支付的现金计入筹资活动现金流出。 三季度销售现改善、渠道坚定扩张和优化,期待多品牌稳步前行 三季度公司业绩表现环比已现改善,弱市下公司积极开店、提升渠道质量、抢占市场份额,短期新开店费用虽对业绩端产生一定不利影响,但长期将为公司后续增长奠定良好基础。四季度迎来冬装销售旺季,期待公司销售表现进一步好转。 长期我们继续看好公司多品牌集团战略下各品牌优势互补、协同发力。考虑疫情影响存在不确定性,我们下调公司22~24年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调9%/4%/19%),对应22~24年EPS分别为0.45、0.90、1.11元,22年、23年PE分别为18倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内外疫情等外部因素影响宏观经济,致终端消费疲软;小品牌拓展不及预期;费用等投放超出预期;汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。 表1:公司盈利预测与估值简表