23Q4零售流水环比提速，线下门店面积持续提升

公司研究/公司快报 2024年1月16日 23Q4零售流水环比提速，线下门店面积持续提升 买入-B(维持) 361度（01361.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年第四季度经营数据。2023Q4，361度主品牌零售流水同比增长超过20%，361度童装品牌零售流水同比增长约40%，361度电商平台零售流水同比增长超过30%。 事件点评 23Q4公司零售流水增速环比提升，童装表现优于成人装。2023Q4，361度 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年1月16日 收盘价（港元）：3.640 年内最高/最低（港元）：5.300/3.180 流通A股/总股本（亿）：20.68/20.68 主品牌零售流水同比增长超过20%，361度童装品牌零售流水同比增长约40%，361度电商平台零售流水同比增长超过30%，公司三个业务板块零售流水增速较上一季度环比均有所提升，童装表现优于成人装，线上渠道表现优于线下。我们估算，2023年全年，361度主品牌零售流水同比增长超过15%，361度童装品牌零售流水增长约30%，电商平台零售流水同比增长超过30%。2023Q4，公司零 流通A股市值（亿港元）： 75.26 售折扣处于71-72折区间，库销比处于4.5-5个月区间。 总市值（亿港元）：75.26 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2023年公司线下渠道净拓店超出预期，单店面积继续扩大。截至2023年末， 361度大装门店约5750家，较期初净开门店约270家，平均店面面积为138-139 平方米，预计较期初净增9-10平方米。361度童装门店约2550家，较期初净开 门店约260家，平均店面面积接近103平方米，预计较期初净增11平方米。公 司展望2024年大装和童装门店均有望净开100-200家，同时聚焦单店店效提升、店面形象升级焕新。 跑鞋产品矩阵持续完善，NBA球星代言再下一城。2023Q4，在产品上新方面，公司继续完善跑鞋产品矩阵，推出速湃CQT全民缓震跑鞋，吊牌价499元；飞燃3竞速跑鞋，吊牌价899元、飞飚Future1.5竞速跑鞋，吊牌价1299元。2023年12月25日，继签约阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪两位NBA球星后，公司官宣NBA球星尼古拉‧约基奇担任全球品牌代言人，并于本季度推出BIG3FUTURE篮球鞋产品，吊牌价1099元，后续伴随代言人专属产品推出、宣传活动落地，公司篮球领域的品牌影响力有望持续提升。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年第四季度，公司零售流水表现继续保持快速增长，预计表现领跑行业，渠道库存处于可控水平，零售折扣处于逐步恢复过程中。公司在线下渠道拓展和门店升级、专业产品矩阵完善、品牌影响力提升方面均不断取得良好进展。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为83.48、100.03、118.05亿元，同比增长19.9%、19.8%、18.0%；预计2023-2025年归母净利润为9.52、11.27、13.29亿元，同比增长27.5%、18.3%、18.0%，1月16日收盘价对应公司2023-2025年PE约7、6、5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,933 6,961 8,348 10,003 11,805 YoY(%) 15.7 17.3 19.9 19.8 18.0 净利润(百万元) 602 747 952 1,127 1,329 YoY(%) 45.0 24.2 27.5 18.3 18.0 毛利率(%) 41.7 40.5 41.5 41.7 41.8 EPS(摊薄/元) 0.29 0.36 0.46 0.55 0.64 ROE(%) 8.7 8.7 10.5 10.8 11.4 P/E(倍) 11.4 9.2 7.2 6.1 5.1 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 净利率(%) 10.1 10.7 11.4 11.3 11.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10083 11284 13509 14783 16895 营业收入 5933 6961 8348 10003 11805 现金 5339 5860 6932 7184 7951 营业成本 3461 4140 4884 5834 6873 应收票据及应收账款 2600 3024 3681 4258 5000 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1140 1433 1653 1946 2278 存货 891 1182 1272 1442 1755 管理费用 309 277 330 394 463 其他流动资产 1254 1217 1624 1899 2189 研发费用 249 265 326 395 466 非流动资产 1155 1152 1245 1396 1534 财务费用 37 9 -4 4 -22 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 42 166 75 115 94 固定资产 823 773 889 1009 1125 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 332 380 356 387 409 营业利润 1083 1074 1465 1685 2011 资产总计 11238 12436 14753 16179 18429 营业外收入 -1 0 -1 -0 -0 流动负债 2668 2906 4127 4295 5043 营业外支出 3 20 12 16 14 短期借款 0 0 576 192 256 利润总额 1045 1065 1452 1668 1997 应付票据及应付账款 2299 2519 3160 3704 4383 所得税 303 248 349 400 479 其他流动负债 369 386 391 400 405 税后利润 742 817 1104 1268 1518 非流动负债 14 113 105 94 79 少数股东损益 141 70 152 141 189 长期借款 0 100 92 80 65 归属母公司净利润 602 747 952 1127 1329 其他非流动负债 14 13 14 14 13 EBITDA 885 896 1365 1587 1913 负债合计 2682 3018 4232 4389 5122 少数股东权益 1439 1474 1626 1767 1955 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 6934 7761 7761 7761 7761 成长能力 留存收益 0 0 1104 2372 3890 营业收入(%) 15.7 17.3 19.9 19.8 18.0 归属母公司股东权益 7117 7944 8896 10023 11352 营业利润(%) 31.7 -0.8 36.4 15.0 19.4 负债和股东权益 11238 12436 14753 16179 18429 归属于母公司净利润(%) 45.0 24.2 27.5 18.3 18.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.7 40.5 41.5 41.7 41.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 10.1 10.7 11.4 11.3 11.3 经营活动现金流 372 380 694 895 950 ROE(%) 8.7 8.7 10.5 10.8 11.4 净利润 742 817 1104 1268 1518 ROIC(%) 8.8 8.5 10.2 10.9 11.6 折旧摊销 74 69 84 104 127 偿债能力 财务费用 37 9 -4 4 -22 资产负债率(%) 23.9 24.3 28.7 27.1 27.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.8 3.9 3.3 3.4 3.4 营运资金变动 1119 1130 -531 -472 -665 速动比率 3.4 3.5 3.0 3.1 3.0 其他经营现金流 -1600 -1645 42 -10 -7 营运能力 投资活动现金流 1075 85 -217 -246 -257 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -1558 59 594 -396 74 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.6 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.36 0.46 0.55 0.64 P/E 11.4 9.2 7.2 6.1 5.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.18 0.34 0.43 0.46 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.84 4.30 4.85 5.49 EV/EBITDA 3.3 2.9 1.6 1.1 0.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告