降息预期打开，推荐黄金和铜

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3341.55，周跌1.7%。有色金属指数收报4000.43,周跌1.85%。本周市场板块涨幅前三名：综合(+4.21%)、 传媒(+2.47%)、纺织服装(+2.00%)；涨幅后三名：通信(-2.33%)、电气设备(-2.74%)、食品饮料(-4.34%)。 贵金属：美联储12月FOMC会议按兵不动，鲍威尔发言提及美联储进入加息周期尾声，对降息的讨论已经启动。会后利率点阵图显示明年将降息三次，和9月点阵图相比明显转鸽。CME利率期货显示明年最早将于3月开始降息，年内或降息6次共150BP。金价有望继续上行：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美联储发言及点阵图指引明显转鸽，利率端对金属价格形成向上驱动。中央经济工作会议提出“以进促稳、先立后破”，释放积极信号，政策有望持续发力。国内电解铝库存大幅下降，铜受利率端驱动明显，铜铝价格短期有望维持高位。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，11月印尼镍生铁产量12.74万镍吨，环比+10.03%。 11月国内镍生铁产量约3.16万镍吨，环比-4.53%。库存：截至12月15日，LME+上期所镍库存为62534吨，环比+2.31%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止12月8日，8%-12%高镍生铁价格905元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为43100、20970吨，环比+6.6%、-4%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止12月15日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1470美元/吨，折合锂盐生产成本约12万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量84.1万辆，同比+40%，环比+9%；10月我国光伏新增装机13.6GW，同比+141.5%；10月我国风电新增装机3.8GW，同比+102%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3341.55,周跌1.7%。有色金属指数收报4000.43,周跌1.85%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：综合(+4.21% )、传媒(+2.47% )、纺织服装(+2.00% )；涨幅后三名：通信(-2.33%)、电气设备(-2.74%)、食品饮料(-4.34%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他金属新材料(+0.42%)、铜(+0.07%)、磁性材料(-0.61%)；涨幅后三名：黄金III(-2.80%)、锂矿(-3.64%)、非金属新材料III (-5.29%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：鑫科材料(+11. 27%)、*ST丰华(+10.82%)、北矿科技(+9.10% )、金贵银业(+6.43%)、*ST园城(+5.13%)；涨幅后五：中矿资源(-6.64%)、寒锐钴业(-6.66%)、吉翔股份(-7.20%)、豪美新材(-9.07%)、石英股份(-10.79%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价高位震荡，美联储发言转鸽 贵金属价格方面,上期所金价收盘474.0元/克 ，周跌0.02%；COMEX期金收盘价2035.7美元/盎司，周涨1.05%；上期所银价收盘5992元/千克，周跌0.03%；COMEX期银收盘价24. 2美元/盎司 ， 周涨3.77%；NYMEX钯收盘价1121. 4美元/盎司 ， 周涨17.84%；NYMEX铂收盘价967.9美元/盎司，周涨5.23%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属价格高位震荡。美联储12月FOMC会议维持按兵不动，符合市场预期，鲍威尔发言提及美联储进入加息周期尾声，对降息的讨论已经启动。会后公布的利率预测点阵图显示明年将降息三次，和9月点阵图相比明显转鸽。CME利率期货显示明年最早将于3月开始降息，年内或降息6次共150BP。金价有望继续上行：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格震荡走强 LME铜收盘价8462美元/吨，周涨1.36%；长江有色市场铜均价69120元/吨，周涨0.70%；LME铝收盘价2137美元/吨，周涨1.23%；长江有色市场铝均价18820元/吨，周涨1.40%；LME铅收盘价2035美元/吨，周涨1.98%；长江有色市场铅均价15750元/吨，周涨0.90%；LME锌收盘价2507美元/吨，周涨4.07%；长江有色市场锌均价21020元/吨，周涨0.57%；LME锡收盘价25050美元/吨，周涨2.04%；LME镍收盘价16500美元/吨，周跌3.82%；长江有色市场镍均价134080元/吨，周跌0.63%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价小幅跳涨。从铜价影响因素来看：1）美联储发言及点阵图指引明显转鸽，利率端对金属价格形成向上驱动。中央经济工作会议提出“以进促稳、先立后破”，释放积极信号，政策有望持续发力。2）受海外矿山停产影响，周度铜精矿加工费下降至69美元，国内冶炼厂和海外矿山年度长协价格处于80-84美元之间，同比小幅下降。2023年11月精炼铜产量96.1万吨，1-11月精铜产量累计同比增加10.9%。3）海外精炼铜库存回落，国内库存小幅上升（LME铜17.5万吨，Comex铜1.5万吨，国内铜含保税区库存共计7.3万吨）。国内预期逐渐改善，精炼铜库存处于极低位置，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡走强。铝价影响因素来看：1）美联储发言及点阵图指引明显转鸽，利率端对金属价格形成向上驱动。中央经济工作会议提出“以进促稳、先立后破”，释放积极信号，政策有望持续发力。2）11月国内生产电解铝348.8万吨，1-11月产量累计同比增加3.6%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存大幅下降，铝锭+铝棒库存总量56.5万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存44.5万吨。电解铝运行产能下降，低库存预计支撑铝价及行业利润维持高位，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡走强。锌价影响因素来看：1）美联储发言及点阵图指引明显转鸽，利率端对金属价格形成向上驱动。中央经济工作会议提出“以进促稳、先立后破”，释放积极信号，政策有望持续发力。2）国产锌精矿加工费为4450元，进口锌精矿加工费为90美元，11月精炼锌产量为59.9万吨，1-11月产量累计同比上升11%，精炼锌供应持续修复。 3）国内外库存小幅下降，LME库存总量为20.8万吨，国内社会库存总量为7.7万吨。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格9.6万元/吨，周下降12.17%；电池级碳酸锂价格104410万元/吨，周下降11.82%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格13.0万元/吨 ， 周下降5.82%； 硫酸镍价格33190元/吨 ， 周持平； 硫酸钴(21%)价格31550元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格30500元/吨，周下降5.11%；磷酸铁锂价格4.7万元/吨，周下降6.15%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为49176吨，环比上周上涨1.89%；上期所镍库存为13358吨，环比上周上涨3.90%；镍矿指数为1137.91，环比上周下降1.25%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行， 部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，11月印尼镍生铁产量12.74万镍吨，环比+10.03%。11月国内镍生铁产量约3.16万镍吨，环比-4.53%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，11月部分钢厂陆续检修减产，11月我国不锈钢产量300. 85万吨，环比-4.16%。新能源需求环比走弱，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%。库存端）：截止12月15日，LME+上期所镍库存为62534吨，环比+2.31%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止12月15日，8%-12%高镍生铁价格905元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4492.41，环比上周下降3.63% 本周电池级碳酸锂价格10.41万元/吨，周下降11.82%。供需端）：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为43100、20970吨，环比+6.6%、-4%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量84.1万辆 ，同比+40%，环比+9%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止12月15日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1470美元/吨，折合锂盐生产成本约12万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年11月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12506辆，环比+3.48%，同比+3.5 %； 零跑：18508辆，环比+1.68%，同比+130%； 广汽埃安：41567辆，环比+ 0.15%，同比+45%； 极氪：13104辆，环比+0.2%，同比+ 19%； 创维汽车：3936辆，环比+11.1%，同比+36.7%； 蔚来：15959辆，环比-0.7%，同比+12.6%； 小鹏：20041辆，环比+0.2%，同比+244.9%； 理想：41030量，环比+1.5%，同比+172.9%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车