分母端扩张可期，持续推荐黄金和铜

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3489.74，周涨3.71%。有色金属指数收报3990.54，周涨4.96%。本周市场板块涨幅前三名：传媒(+13.39%)、计算机(+11.59%)、通信(+11.13%)；涨幅后三名：家用电器(+2.50%)、农林牧渔(+2.29%)、医药生物(+2.09%)。 贵金属：美联储官员发言偏鹰，议息会议纪要显示，大部分美联储官员对较早降息表示担忧，认为风险要明显高于将利率继续维持高位，美国经济数据保持韧性，但美元指数呈现震荡下行走势，黄金在鹰派发言中展现抗跌性，整体维持高位震荡格局。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美元指数震荡下行，对金属价格有一定提振。国内5年期及以上LPR超预期降息25bp，政策持续发力提升市场信心。海外矿端持续扰动，铜精矿加工费维持低位，中期来看，美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。 12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。库存：截止2月2日，LME+上期所镍库存为86884吨，环比+2.95%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止2月2日，8%-12%高镍生铁价格933元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止2月2日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报900美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47%，环比+12%。2023年我国光伏新增装机216.9GW，同比+148%； 2023年我国风电新增装机75.9W，同比+105. 4%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3489.74,周涨3.71%。有色金属指数收报3990.54,周涨4.96%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名 ：本周市场板块涨幅前三名： 传媒(+13.39%)、 计算机(+11.59%)、通信(+11. 13%)；涨幅后三名：家用电器(+2.50%)、农林牧渔(+2.29%)、医药生物(+2.09%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子版块， 涨幅前三名： 铜(7.36%)、 其他金属新材料(6.37% )、锂矿(6.00%)；涨幅后三名：黄金(1.92%)、稀土(1.18%)、非金属新材料III(0.59%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面 ， 涨幅前五 ： 华锋股份(+29.97%)、 精艺股份(+26.87%)、 锐新科技(+26.48%)、*ST园城(+26.40%)、志特新材(+26.03% )；涨幅后五：赤峰黄金(-3.84% )、株冶集团(-4.31%)、盛和资源(-4.98%)、坤彩科技(-10.16%)、海亮股份(-12.52%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：鹰派发言影响有限，金价高位震荡 贵金属价格方面,上期所金价收盘477.8元/克 ，周跌0.45%；COMEX期金收盘价2049.4美元/盎司，周涨1.25%；上期所银价收盘5880元/千克，周涨0.12%；COMEX期银收盘价23.0美元/盎司，周跌2.10%；NYMEX钯收盘价988.5美元/盎司，周涨3.75%； NYMEX铂收盘价909.6美元/盎司，周跌0.43%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周金价高位震荡。美联储官员发言偏鹰，最新的议息会议纪要显示，大部分美联储官员对较早降息表示担忧，认为这一行动的风险要明显高于将利率继续维持高位，美国经济数据保持韧性，但美元指数呈现震荡下行走势，黄金在鹰派发言中展现抗跌性，整体维持高位震荡格局。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：市场情绪积极，铜价小幅回升 LME铜收盘价8443美元/吨，周涨1.45%；长江有色市场铜均价69400元/吨，周涨2.50%；LME铝收盘价2157美元/吨，周跌2.09%；长江有色市场铝均价18900元/吨，周涨0.21%；LME铅收盘价2097美元/吨，周涨1.70%；长江有色市场铅均价15980元/吨，周跌2.08%；LME锌收盘价2349美元/吨，周涨0.28%；长江有色市场锌均价20490元/吨，周涨0.64%；LME锡收盘价26300美元/吨，周跌2.41%；LME镍收盘价17180美元/吨，周涨5.79%；长江有色市场镍均价137640元/吨，周涨6.77%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铜：上周铜价小幅上涨。从铜价影响因素来看：1）美元指数震荡下行，短期对金属价格有利多影响。国内5年期及以上LPR超预期降息25bp，政策持续发力提振市场信心。2）周度铜精矿加工费小幅回升至23美元，淡水河谷生产限令再度扩大海外铜矿供应扰动。 2024年1月精炼铜产量97.0万吨，精铜产量累计同比增加13.6%。3）海外库存下降，国内精炼铜季节性累库幅度较大（LME铜12.3万吨，Comex铜2.6万吨，国内铜含保税区库存共计32.4万吨）。 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）美元指数震荡下行，短期对金属价格有利多影响。国内5年期及以上LPR超预期降息25bp，政策持续发力提振市场信心。2）2024年1月国内生产电解铝356.2万吨，产量累计同比增加4.2%。几内亚氧化铝罢工风波再起，短期成本端对价格或有向上驱动3）国内电解铝库存季节性累库幅度较大，铝锭+铝棒库存总量98.2万吨，海外库存总量上升，LME总库存58.0万吨。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝行业利润 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 锌：上周锌价低位震荡。锌价影响因素来看：1）美元指数震荡下行，短期对金属价格有利多影响。国内5年期及以上LPR超预期降息25bp，政策持续发力提振市场信心。2）国产锌精矿加工费为4050元，进口锌精矿加工费为80美元，2024年1月精炼锌产量为58.7万吨，产量累计同比上升10.9%。3）海外锌锭库存持续上升，LME库存总量为26.9万吨，国内锌锭季节性累库幅度适中，国内社会库存总量为16.3万吨。 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格8.5万元/吨，周上涨0.33%；电池级碳酸锂价格97130元/吨，周上涨0.59%；四氧化三钴价格13.0元/吨，周持平；硫酸镍价格31020元/吨 ， 周下降6.54%； 硫酸钴(21% )价格32550元/吨 ， 周持平 ；硫酸钴(20.5%)价格31650元/吨，周持平；磷酸铁锂价格4.4万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为70308吨，环比上周下降1.73%；上期所镍库存为17758吨，环比上周上涨11.23%；镍矿指数为1049.80，环比上周下降4.76%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，1月印尼镍生铁产量12.19万镍吨，环比-5.3%。1月国内镍生铁产量约2.84万镍吨，环比-0.35%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，1月部分钢厂陆续进入季节性检修，1月我国不锈钢产量289.3万吨，环比-4.05%。新能源需求环比走弱，1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh，环比-16.1%。库存端）：截止2月23日，LME+上期所镍库存为88066吨，环比+1.36%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止2月23日，8%-12%高镍生铁价格940元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数4112.88，环比上周上涨6.00%。 本周电池级碳酸锂价格96360元/吨，环比-0.79%。供需端）：1月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为42000、22450吨，环比-5.6%、+10%，1月我国动力和其他电池合计产量为65.2GWh，环比-16.1%，整体1月锂盐供需维持宽松。据乘联会，1月我国新能源乘用车零售量66.8万辆，同比+101.8%，环比-29.5%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止2月23日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报900美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。 短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2024年1月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：10032辆，环比+95.37%，同比+66.76 %； 零跑：12277辆，环比-34.06%，同比+977.90%； 广汽埃安：24947辆，环比-45.70%，同比+144.43%； 极氪：12537辆，环比-6.97%，同比+302.34%； 赛力斯：36838辆，环比+16.98%，同比+654.10%； 蔚来：10055辆，环比-44.18%，同比+18.21%； 小鹏：8250辆，环比-58.99%，同比+58.11%； 理想：31165辆，环比-38.11%，同比+105.83%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴、钨：钴矿指数为1344.16，环比上周上涨3.02%；钨矿指数为1163.13，环比上周上涨5.91%。 本周硫酸钴（21%）3.255万元/吨，