降息预期加大，重点推荐黄金和低估值板块

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3584.14,周涨0.61%。有色金属指数收报4174.63,周跌0.62%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：磁性材料(+4.05%)、锂(+2.81%)、铝(+1.03%)；涨幅后三名：黄金Ⅲ(-4.42%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：10月美国新增非农就业15.0万人，失业率上升0.1%至3.9%，平均时薪环比回落至0.2%，Markit服务业PMI终值50.6，各项数据均低于市场预期。十年期美债收益率和美元指数大幅下行，市场对美国基本面的韧性预期减弱，对降息时点的预期或有提前。短期美债收益率的大幅下降利好金价，加之地缘政治冲突持续，黄金仍在多头趋势中。长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：长端美债收益率和美元指数大幅下降，利于金属金融溢价的提升。国内十月PMI数据不及预期，但政策托底仍支撑金属需求预期。国内铜库存下降至历史极低位置，云南电解铝减产产能预计115万吨，电解铝运行产能下降，铜铝价格短期有望维持强势，铜矿及铝冶炼利润预计跟随向上修复。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：9月印尼镍生铁产量12.02万镍吨，环比+2.65%。9月国内镍生铁产量约3.45万镍吨，环比-0.58%。新能源需求环比上升，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%。库存：截止11月3日，LME+上期所镍库存为54732吨，环比+4.25%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止11月3日，8%-12%高镍生铁价格1105元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41724、23999吨，环比-7%、-5%，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%，整体9月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止11月3日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报2300-2800美元/吨，折合锂盐生产成本约19万元/吨。短期来看锂价企稳反弹，中长期锂价仍需磨底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，9月我国新能源乘用车零售量74.6万辆，同比+22.1%；9月我国光伏新增装机16.78GW，同比+106.4%；9月我国风电新增装机4.56GW，同比+47.1%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3584.14,周涨0.61%。有色金属指数收报4174.63,周跌0.62%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(+5.13%)、电子(+4.32%)、食品饮料(+4.27%)；涨幅后三名：钢铁(-1.26%)、房地产(-1.84%)、建筑材料(-2.12%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：磁性材料(+4.05%)、锂(+2.81% )、铝(+1.03% )； 涨幅后三名：黄金Ⅲ(-4.42%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：银邦股份(+36.60%)、龙宇燃油(+14.67%)、宝武镁业(+10.11%)、龙磁科技(+7.95%)、广晟有色(+6.82%)；涨幅后五：赣锋锂业(-5.49%)、三祥新材(-5.76%)、西藏珠峰(-6.10%)、银泰黄金(-6.72%)、吉翔股份(-8.01%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美债收益率下移有望提振金价 贵金属价格方面,上期所金价收盘477.0元/克，周涨0.25%；COMEX期金收盘价1999.2美元/盎司，周涨0.04%；上期所银价收盘5784元/千克，周跌0.86%；COMEX期银收盘价23.3美元/盎司，周涨1.74%；NYMEX钯收盘价1128.3美元/盎司，周跌0.17%；NYMEX铂收盘价944.3美元/盎司，周涨4.25%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格高位震荡。10月美国新增非农就业15.0万人，失业率上升0.1个百分点至3.9%，平均时薪环比回落至0.2%，Markit服务业PMI终值50.6，各项数据均低于市场预期。十年期美债收益率和美元指数大幅下行，十债收益率自5%以上大幅回落至4.5%，市场对美国基本面的韧性预期减弱，对降息时点的预期或有提前。短期美债收益率的大幅下降利好金价，加之地缘政治冲突持续，黄金仍在多头趋势中。长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格稳步回升，电解铜库存降至低位 LME铜收盘价8071美元/吨，周涨1.34%；长江有色市场铜均价68150元/吨，周涨1.66%；LME铝收盘价2220美元/吨，周涨16.08%；长江有色市场铝均价18860元/吨，周跌1.05%；LME铅收盘价2186美元/吨，周涨2.26%；长江有色市场铅均价16750元/吨，周涨2.01%；LME锌收盘价3727美元/吨，周涨54.30%；长江有色市场锌均价21030元/吨，周涨0.19%；LME锡收盘价24150美元/吨，周跌2.91%；LME镍收盘价17810美元/吨，周跌-1.09%；长江有色市场镍均价144490元/吨，周跌1.60%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价高位震荡。从铜价影响因素来看：1）国内十月PMI数据不及预期，但政策托底仍支撑金属需求预期。美国PMI及就业数据均不及预期，长端美债收益率和美元指数大幅下降，利于金属金融溢价的提升。2）周度铜精矿加工费至85美元，Q4的CSPT加工费指导价维持95美元，铜精矿供应维持充裕。2023年9月精炼铜产量101.2万吨，1-9月精铜产量累计同比增加11.5%。3）海外精炼铜库存变动不大，国内库存下降至极低位置（LME铜18.1万吨，Comex铜1.9万吨，国内铜含保税区库存共计8.0万吨）。国内预期逐渐改善，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价高位震荡。铝价影响因素来看：1）国内十月PMI数据不及预期，但政策托底仍支撑金属需求预期。美国PMI及就业数据均不及预期，长端美债收益率和美元指数大幅下降，利于金属金融溢价的提升。2）9月国内生产电解铝352.3万吨，1-9月产量累计同比增加3.1%。云南减产产能预计115万吨，内蒙古白音华投产20万吨产能，电解铝运行产能呈下降趋势。3）国内电解铝库存小幅上升，铝锭+铝棒库存总量76.2万吨，海外库存总量延续下降，LME总库存46.9万吨。电解铝基本面始终保持韧性，云南减产引发电解铝运行产能下降，铝价短期有望保持强势，行业利润预计跟随向上修复，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡走强。锌价影响因素来看：1）国内十月PMI数据不及预期，但政策托底仍支撑金属需求预期。美国PMI及就业数据均不及预期，长端美债收益率和美元指数大幅下降，利于金属金融溢价的提升。2）国产锌精矿加工费为4750元，进口锌精矿加工费为105美元，9月精炼锌产量为54.4万吨，1-9月产量累计同比上升10.0%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存持稳，LME库存总量为7.9万吨，国内社会库存小幅下降，库存总量为9.5万吨。宏观利好整体提振金属市场情绪，锌锭的低库存预计支撑锌价震荡向上。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价短期企稳反弹，中长期仍要磨底 国产氢氧化锂价格15.0万元/吨，周下降2.89%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格161350万元/吨，周下降3.34%；金属锂价格170万元/吨，周持平；四氧化三钴价格16.3万元/吨，周持平；硫酸镍价格35680元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格39000元/吨，周下降4.88%；硫酸钴(20.5%)价格38000元/吨，周下降5.00%；磷酸铁锂价格6.2万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为41826吨，环比上周下降8.20%；上期所镍库存为9767吨，环比上周上涨6.53%；镍矿指数为1193.08，环比上周下降1.23%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，9月印尼镍生铁产量12.02万镍吨，环比+2.65%。9月国内镍生铁产量约3.45万镍吨，环比-0.58%。传统需求不锈钢利润好转，9月我国不锈钢产量322.2万吨，环比+0.16%； 新能源需求环比上升，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%。库存端）：截止11月3日，LME+上期所镍库存为51593吨，环比-5.73%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月3日，8%-12%高镍生铁价格1105元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约1023元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为1193.08，环比上周下跌1.23%。 本周电池级碳酸锂价格161350元/吨，周下降3.34%。供需端）：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为41724、23999吨 ， 环比-7%、-5%，9月我国动力电池产量69.89GWH，环比+8.8%，整体9月锂盐供需维持宽松。据乘联会，9月我国新能源乘用车零售量74.6万辆，同比+22.1%，环比+4.2%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止10月20日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报2300-2800美元/吨，折合锂盐生产成本约19万元/吨。短期来看，部分锂盐厂亏损导致减产和减产预期，盐湖进入11月产量逐步下滑，供应有所收缩，价格出现成本支撑，短期企稳反弹。中长期来看，四季度锂矿到港量较多叠加正极材料厂受产业链上下游挤压出现大面积亏损，产业出清仍需时日 ，趋势性拐点还需要时间。 2023年10月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12085辆，环比-8.5%，同比-32.92%； 零跑：18202辆，环比+15.2%，同比+159%； 广汽埃安：41503辆，同比+38%，环比-25%； 极氪：13077辆，环比+8.5%，同比+29.2%； 创维汽车：3545辆，环比-2%，同比+33%； 蔚来t：16074辆，环比+2.