有色行业周报：持续推荐黄金和铜

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3569.99，周涨0.71%。有色金属指数收报4472.60,周涨5.08%。本周市场板块涨幅前三名：汽车(+6.09%)、食品饮料(+5.12%)、有色金属(+5.08%)；涨幅后三名：公用事业(-1.25%)、银行(-1.39%)、家用电器(-1.41%)。 贵金属：美国2月未季调CPI为3.2%，前值3.10%，预测3.10%，通胀数据超预期，美元指数小幅反弹，金价短期进入平台震荡期。美联储议息会议在即，市场围绕降息博弈加剧，短期金价有望维持高位。长周期维持看好金价不变：美联储货币政策处于切换周期，经济增长压力增加，长端美债收益率和美元大周期仍向下；美国债务规模屡创新高，黄金作为信用货币的替代品，内在价值提升；逆全球化、全球风险事件增加、央行持续购金背景下，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内政策利好频出，设备更新、消费品以旧换新提振上游原材料消费预期。海外矿端持续扰动，铜精矿加工费再度下行，国内冶炼厂联合减产，短期对铜价形成驱动。中期来看，美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受印尼矿端RKAB审批进展缓慢问题影响，2月印尼镍生铁产量11.39万镍吨，环比-6.58%。2月国内镍生铁产量约2.61万镍吨，环比-8.04%。库存：截止3月15日，LME+上期所镍库存为94205吨，环比+1.73%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止3月15日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、格林美。 2）锂：供需：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为32475、17692吨，环比-21.8%、-21%，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比-33.1%，整体2月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止3月15日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1010美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量38.8万辆，同比-11.6%，环比-42.1%。2023年我国光伏新增装机216.9GW，同比+148%；2023年我国风电新增装机75.9W，同比+105.4%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3569.99,周涨0.71%。有色金属指数收报4472.60,周涨5.08%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：汽车(+6.09%)、食品饮料(+5.12%)、有色金属(+5.08%)； 涨幅后三名：公用事业(-1.25%)、银行(-1.39%)、家用电器(-1.41%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：钨矿(9.95%)、其他小金属(7.72%)、铜(7.28%)； 涨幅后三名：非金属新材料III(1.98%)、磁性材料(0.80%)、黄金(0.48%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：顺博合金(+16.22%)、格林美(+15.94% )、中钨高新(+15.46%)、西部材料(+15.16%)、洛阳钼业(+14.67%)；涨幅后五：*ST园城(-2.85% )、金力永磁(-3.48%)、株冶集团(-3.68%)、神火股份(-4.23%)、铂科新材(-5.18%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：黄金价格高位震荡 贵金属价格方面,上期所金价收盘507.1元/克，周涨0.25%；COMEX期金收盘价2161.5美元/盎司，周跌1.10%；上期所银价收盘6343元/千克，周涨2.87%；COMEX期银收盘价25.4美元/盎司，周涨3.39%；NYMEX钯收盘价1090.3美元/盎司，周涨6.34%；NYMEX铂收盘价943.5美元/盎司，周涨3.14%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周金价高位震荡。上周公布的美国2月未季调CPI年率3.2%，前值3.10%，预测3.10%，随着通胀数据的超预期，美元指数的小幅反弹，金价短期进入平台震荡期。美联储议息会议在即，市场围绕降息博弈加剧，短期金价有望维持高位。长周期维持看好金价不变：美联储货币政策处于切换周期，经济增长压力增加，长端美债收益率和美元大周期仍向下；美国债务规模屡创新高，黄金作为信用货币的替代品，内在价值提升；逆全球化、全球风险事件增加、央行持续购金背景下，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：供给扰动驱动铜价大幅上涨 LME铜收盘价8907美元/吨，周涨4.14%；长江有色市场铜均价72040元/吨，周涨3.43%； LME铝收盘价2219美元/吨，周涨0.43%；长江有色市场铝均价19140元/吨，周跌0.21%； LME铅收盘价2107美元/吨，周跌0.85%；长江有色市场铅均价16320元/吨，周涨1.30%； LME锌收盘价2524美元/吨，周涨0.90%；长江有色市场锌均价21110元/吨，周跌0.89%； LME锡收盘价28410美元/吨，周涨3.37%；LME镍收盘价18000美元/吨，周涨0.87%； 长江有色市场镍均价141140元/吨，周涨2.67%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铜：上周铜价大幅上涨。从铜价影响因素来看：1）国内政策利好频出，设备更新、消费品以旧换新提振上游原材料消费预期。2）随着海外铜精矿供应扰动持续，周度铜精矿加工费下降至13美元，2024年1月精炼铜产量95.0万吨，1-2月精铜产量累计同比增加9.0%。 国内冶炼厂就检修、限产事宜达成一致，矿紧向冶炼端的传导驱动铜价大幅上涨。3）海外库存下降，国内精炼铜延续季节性累库（LME铜10.7万吨，Comex铜2.7万吨，国内铜含保税区库存共计44.2万吨）。 铝：上周铝价小幅上涨。铝价影响因素来看：1）国内政策利好频出，设备更新、消费品以旧换新提振上游原材料消费预期。2）2024年2月国内生产电解铝333.4万吨，1-2月产量累计同比增加6.0%。3）国内电解铝延续季节性累库，铝锭+铝棒库存总量110.1万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存57.1万吨。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝行业利润 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 锌：上周锌价小幅上涨。锌价影响因素来看：1）国内政策利好频出，设备更新、消费品以旧换新提振上游原材料消费预期。2）国产锌精矿加工费为3800元，进口锌精矿加工费为80美元，2024年2月精炼锌产量为50.3万吨，产量累计同比上升5.9%。3）海外锌锭库存小幅下降，LME库存总量为26.4万吨，国内锌锭延续季节性累库，国内社会库存总量为18.8万吨。 2.3能源金属：锂价区间反弹，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格9.8万元/吨，周上涨4.47%；电池级碳酸锂价格112240元/吨，周上涨3.05%；四氧化三钴价格13.1元/吨，周上涨0.77%；硫酸镍价格31330元/吨，周上涨0.32%；硫酸钴(21%)价格33250元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格32150元/吨，周持平；磷酸铁锂价格4.4万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为74028吨，环比上周上涨0.60%；上期所镍库存为20177吨，环比上周上涨6.11%；镍矿指数为1097.44，环比上周上涨7.55%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受印尼矿端RKAB审批进展缓慢问题影响，2月印尼镍生铁产量11.39万镍吨，环比-6.58%。2月国内镍生铁产量约2.61万镍吨，环比-8.04%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，2月部分钢厂陆续春节假期检修，2月我国不锈钢产量260.77万吨，环比+24.57%。新能源需求环比走弱，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比-33.1%。库存端）：截止3月15日，LME+上期所镍库存为94205吨，环比+1.73%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止3月15日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4452.21，环比上周上涨5.11%。 本周电池级碳酸锂价格112240元/吨，环比+3.05%。供需端）：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为32475、17692吨，环比-21.8%、-21%，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比-33.1%，整体1月锂盐供需维持宽松。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量38.8万辆，同比-11.6%，环比-42.1%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止3月15日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1010美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，受宜春环保影响锂价反弹但力度有限。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2024年2月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：6085辆，环比-39.34%，同比-39.59%； 零跑：6566辆，环比-46.52%，同比+105.30%； 广汽埃安：16676辆，环比-33.15%，同比-44.57%； 极氪：7510辆，环比-40.10%，同比+37.67%； 赛力斯：30257辆，环比-17.86%，同比+555.30%； 蔚来：8132辆，环比-19.12%，同比-33.11%； 小鹏：4545辆，环比-44.91%，同比-24.38%； 理想：20251辆，环比-35.02%，同比+21.85% 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2024年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴、钨：钴矿指数为1502.18，环比上周上涨8.52%；钨矿指数为1356.98，环比上周上涨9.95%。 本周硫酸钴（21%）3.325万元/吨，与上周持平；四氧化三钴13.05万元/吨，环比上周上涨0.77%。供需端）：据SMM，2月我国硫酸钴、四氧化三钴产量分别为4058吨、6476吨（均为金属吨），环比分别-27%、-13%，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比-33.1%，2月我国钴酸锂产量4400吨，环比-41%，一季度为消费市场淡季叠加春节假期，厂家大多数均有放假计划