沥青：跟随成本区间震荡

期货研究 二〇 二2023年12月17日 三年度 沥青：跟随成本区间震荡 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU延续区间震荡走势。成本方面，周内FOMC会议纪要结果符合市场预期，不过欧英央行安意外偏鹰，带动美元走弱，油价反弹，短期原油仍有震荡反复可能，建议持续观测OPEC+减产执行情况。期 货现货市场方面，本周华北山东市场价格小幅回落，南方价格稳中有升。周内炼厂开工小幅上浮，厂库 研及社库水平继续下滑。考虑到近端沥青自身基本面少有利空，现货价格或在筑底完成后持续小幅回升，未究来BU下行压力主要来自于成本端。策略方面，单边上，短期沥青或随成本区间震荡，中期重心趋势下所移；月间套利和盘面利润上，建议暂时观望，淡季之下对上方空间不宜抱有过高期待，逢低操作多裂解。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2403.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20231-21-5 3,709 3,753 3,641 3,711 30 0.81 952,922 3,717 322,473 20231-20-8 3,694 3,727 3,584 3,704 9 0.24 744,477 3,681 296,293 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2401.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20231-21-5 550 557 520 544 -2 0 723,158 542 17,294 20231-20-8 572 579 530 549 3-5 -6 1,188,700 546 29,634 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南、长三角及西南（川渝、云贵）地区沥青价格上涨，涨幅15-40元/ 吨，西北地区沥青价格下跌200元/吨，山东、华北及东北地区沥青价格持稳。南北方需求分化，但厂库水平中低，国内沥青价格南涨北稳。北方多数地区降雪，刚需降至低位，但由于成本支撑，多数贸易商及炼厂降价意愿偏弱，利好沥青价格走稳。南方地区部分项目赶工支撑需求，炼厂及贸易商出货尚可，且厂库水平中低位，周一中石化主力炼厂沥青价格上涨30-50元/吨。另外，疆内主力炼厂出台冬储政策，带 动区内沥青主流成交价下行。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价上涨15至3720-3790元/吨。周内，少量项目支撑刚需，利好炼厂及贸易商出货，另外金陵石化沥青低产，叠加部分资源出口，扬子石化、镇海炼化沥青短期停产消耗库存，区内整体资源供应水平下降，且部分炼厂船运出货尚可，因此 周一中石化炼厂船运价格上调50元/吨，南京主营炼厂汽运价格上调30元/吨，带动市场主流成交价格走 高。目前，市场低价资源减少，镇江地区部分贸易商出货价格在3700元/吨左右，不过金陵石化、镇海炼厂沥青产量恢复，且考虑到周边山东地区沥青价格松动，低价资源流入可能增加。山东市场方面，重交沥青主流成交价格持稳3460-3550元/吨。前期，市场存少量项目赶工，叠加原油及期货盘面上涨利好，市 场采买热情尚可，多数炼厂及贸易商出货顺畅，因此沥青价格反弹50元/吨左右。不过，随着降温及降雪天气袭来，区内刚需迅速转淡，多数炼厂出货量下降，库存水平缓慢攀升，沥青价格承压回落。此外，原油价格下跌，市场对需求前景持悲观态度，叠加个别地炼沥青产量提升，区内供大于求局面僵持，部分品牌沥青价格再度下跌至3400元/吨以下。不过，中石化主营炼厂虽出货量同步下降，但炼厂库存低位运行，沥青价格走稳为主。短期来看，需求端将持续利空沥青价格，若成本端无利好释放，沥青价格存进一步下跌可能。不过，随着北方沥青价格下跌，部分低价资源外流可能增加。从华北市场来看，重交沥青主流成交价持稳3440-3650元/吨。成本支撑尚可，但需求面利空，区内沥青成交价涨后回落。上周五，原油及沥青期货盘面价格上涨，叠加主力炼厂限量发货，导致市场流通资源收紧，区内低端价格上涨至3470元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。本周，北方大面积降雪，终端施工及交通运输受限，下游需求低迷，不过多数炼厂及贸易商释放现货意愿不强，市场以挺价为主，少量贸易商及期现商为促进成交，现货价格略有松动。后市，本周降雪天气较多，雪停后温度大幅下降，刚需难有利好，多数资源流入社会 库，现货交投或将维持弱势。期货市场方面，本周BU延续区间震荡走势。月差方面，BU2402.SHF对 BU2403.SHF由贴水23元/吨变化至贴水24元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20-11 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M02-M03）图4：上海原油期货月差（M01-M02） 元/吨M02-M03BU2402.SHFBU2403.SHF 元/吨元/桶M01-M02SC2401.SHFSC2402.SHF 元/桶 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-03-03 23-03-17 23-03-31 23-04-14 23-04-28 23-05-12 23-05-26 23-06-09 23-06-23 23-07-07 23-07-21 23-08-04 23-08-18 23-09-01 23-09-15 23-09-29 23-10-13 23-10-27 23-11-10 23-11-24 23-12-08 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-01-05 23-01-19 23-02-02 23-02-16 23-03-02 23-03-16 23-03-30 23-04-13 23-04-27 23-05-11 23-05-25 23-06-08 23-06-22 23-07-06 23-07-20 23-08-03 23-08-17 23-08-31 23-09-14 23-09-28 23-10-12 23-10-26 23-11-09 23-11-23 23-12-07 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2401.SHF合约对SC2402.SHF合约由贴水0.8元/吨变化至 贴水2.7元/吨；沥青期货BU2301对BU2402合约由升水80元/吨变化至升水52元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 6000 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 5500沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨40元/吨，长三角地区现货价上涨15元/吨， 山东地区现货价格变化0元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地区 现货价下跌15元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（01合约）图7：长三角地区重交沥青基差（01合约） 元/吨 1600 2018年2021年 2019年2022年 2020年2023年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（01合约）图9：西北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨山东地区沥青基差 1000 元/吨山东地区沥青基差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（01合约）图11：华北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 -1000 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图12：西南地区重交沥青基差（01合约）图13：沥青06-09月差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 元/吨BU2106-BU2109BU2206-BU2209 150BU2306-BU2309BU2406-BU2409 100 50 0 -50 -100 -150 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 -200 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图14：山东-东北重交沥青跨区价差图15：山东-长三角重交沥青跨区价差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 基差方面，过去一周华南地区走强33元/吨至9元/吨，长三角地区走强8元/吨至44元/吨，山东地区走弱7元/吨至-206元/吨。区域方面，山东-东北价差达到了-395元/吨，较上周变化0元/吨。山东-长三角价差达到了-250元/吨，较上周减少1