沥青：跟随成本区间震荡

期货研究 二〇 二2023年12月24日 三年度 沥青：跟随成本区间震荡 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU延续震荡走势小幅偏强。成本方面，巴以冲突外溢影响持续发酵加之安哥拉退出OPEC 安的情绪扰动带动油价反弹，短期原油仍有震荡反复可能，建议持续观测OPEC+减产执行情况。 期 货现货市场方面，本周华北山东市场价格小幅回落，南方价格相对稳定。周内炼厂开工小幅回落，厂库 研及社库水平延续累库态势。考虑到近端沥青自身基本面驱动不明显，现货价格涨跌均受限。策略方面，单究边上，短期沥青或随成本区间震荡；月间套利和盘面利润上，建议暂时观望，淡季之下对裂解上方空间不所宜抱有过高期待，逢低操作多裂解。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2403.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2023-12-22 3,728 3,759 3,656 3,736 19 0.51 965,063 3,718 331,487 2023-12-15 3,709 3,753 3,641 3,711 30 0.81 952,922 3,717 322,473 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2401.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2023-12-22 545 566 534 560 19 3 63,897 556 4,283 2023-12-15 550 557 520 544 -2 0 723,158 542 17,294 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南、华北及西南云贵地区沥青价格上涨，涨幅5-50元/吨，山东地区沥青 价格下跌10元/吨，长三角、西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳。刚需整体低迷，多数炼厂及贸易商出货意愿不高，沥青现货价格窄幅波动。北方地区刚需基本停滞，下游用户采购积极性偏低，但受原油及沥青期货盘面价格上涨利好，叠加贸易商暂无提货压力，市场挺价为主，不过部分山东贸易商为促进成交，低价释放少量现货资源，北方沥青价格大稳小降。南方地区少量终端赶工，部分资源通过船运及火运流向沿江及西南地区，叠加华南沥青资源略收紧。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价持稳3720-3790元/吨。供应方面，金陵石化产量有所提升，但扬子石化沥青停产，库存消耗至低位，另外多数地炼及中石油炼厂沥青保持停产，市场供应量处于中低位，不过区外少量低价资源流入补充，对本地炼厂及贸易商出货形成一定限制。需求方面，受降雪降温天气影响，终端项目施工受阻，需求量下降，且部分主力炼厂因大风天气影响，船运发货短期停滞，厂库水平略有攀升。另外，原油价格走势积极，成本面支撑坚挺，叠加炼厂库存仍处低位，沥青主流成交价格保持稳定。目前，沥青期货盘面相对坚挺，区内低价资源较少，且当地贸易商出货价在3700元/吨左右，但后市考虑到需求难有改善，且北方低价资源仍有 流入可能。山东市场方面，重交沥青主流成交价格下跌10至3440-3550元/吨。周内沥青市场交投持续转淡，降温及降雪对终端施工影响较大，多数炼厂现货成交不佳，为避免累库，个别炼厂沥青价格下调20-30元/吨，地炼沥青主流价格下跌至3370-3400元/吨。不过，部分炼厂转产渣油，区内炼厂开工率下降，另外中石化主营炼厂为保顺利出货，执行托底政策，带动出货量增加，库存低位下，本周沥青价格保持稳定。市场方面，部分贸易商稳定执行冬储订单，少量资源入库，部分订单抛售，但市场成交一般，海韵牌沥青价格下调至3440元/吨左右。近期，原油及期货盘面拉涨，厂家让利意愿不强，且沥青价格下跌至低位后，部分低价资源分流至其他地区，厂库水平保持低位运行，对沥青现货价格存在支撑。短期来看，地炼开工率存进一步下降预期，但需求淡季，下游用户采买意愿较差。从华北市场来看，重交沥青主流成交价上涨5至3450-3650元/吨。刚需低迷，但原油价格不断走高，区内沥青主流成交价稳中小涨。周内，雨雪天气结束，交通运输恢复，但由于温度下降，路面结冰，终端施工难进展，下游用户采购积极性不高，不过前期合同成本支撑，叠加贸易商暂无出货压力，多数贸易商挺价，利好沥青现货价格走稳。 周内，受消息面利好，部分贸易商推涨现货价格至3450-3460元/吨，带动沥青主流成交价上行，不过实际成交仍以低价为主。后市，路面情况好转，当温度过低，大部分刚需停滞，市场难接受高价资源，多数贸易商持观望心态。期货市场方面，本周BU延续区间震荡走势。月差方面，BU2402.SHF对BU2403.SHF由贴水24元/吨变化至贴水32元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20-11 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M02-M03）图4：上海原油期货月差（M01-M02） 元/吨M02-M03BU2402.SHFBU2403.SHF 元/吨元/桶M01-M02SC2401.SHFSC2402.SHF 元/桶 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-03-03 23-03-17 23-03-31 23-04-14 23-04-28 23-05-12 23-05-26 23-06-09 23-06-23 23-07-07 23-07-21 23-08-04 23-08-18 23-09-01 23-09-15 23-09-29 23-10-13 23-10-27 23-11-10 23-11-24 23-12-08 23-12-22 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-01-05 23-01-19 23-02-02 23-02-16 23-03-02 23-03-16 23-03-30 23-04-13 23-04-27 23-05-11 23-05-25 23-06-08 23-06-22 23-07-06 23-07-20 23-08-03 23-08-17 23-08-31 23-09-14 23-09-28 23-10-12 23-10-26 23-11-09 23-11-23 23-12-07 23-12-21 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2401.SHF合约对SC2402.SHF合约由贴水2.7元/吨变化至 贴水6.2元/吨；沥青期货BU2301对BU2402合约由升水80元/吨变化至升水52元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 6000 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 5500沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨25元/吨，长三角地区现货价变化0元/吨， 山东地区现货价格下跌10元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地区 现货价上涨5元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（01合约）图7：长三角地区重交沥青基差（01合约） 元/吨 1600 2018年2021年 2019年2022年 2020年2023年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（01合约）图9：西北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨山东地区沥青基差 1000 元/吨山东地区沥青基差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（01合约）图11：华北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 -1000 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图12：西南地区重交沥青基差（01合约）图13：沥青06-09月差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 元/吨BU2106-BU2109BU2206-BU2209 150BU2306-BU2309BU2406-BU2409 100 50 0 -50 -100 -150 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 -200 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图14：山东-东北重交沥青跨区价差图15：山东-长三角重交沥青跨区价差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 基差方面，过去一周华南地区变化0元/吨至9元/吨，长三角地区走弱25元/吨至19元/吨，山东地区