2024年整车策略：智能化、全球化加速变革，行业格局向好

2023年复盘：内销、出海均表现优异。2023年乘用车销量整体表现超预期，淡季不淡。前十月累计批发/零售销量分别为2026/1657万辆，同比+8.9%/+5.5%，其中：1)新能源乘用车增长稳健，前十月批发/零售销量分别为680/561万辆，新能源渗透率分别提升至33.6%/33.8%；2)出口表现亮眼，前十月乘用车累计出口307万辆，同比+65.6%，主要系自主品牌乘用车产品竞争力提升以及地缘政治冲突下竞争格局优化，俄罗斯、墨西哥、英国等市场销量表现较优，上汽、奇瑞、吉利、长城等车企贡献大。 展望2024年，乘用车智能化、电动化、全球化将步入快车道。我们预计2024年乘用车总销量有望达到2700万辆、新能源渗透率有望达到44%。（1）智能化：智能驾驶方面，开启无图落地元年，主流厂商基本落地高速辅助驾驶功能，头部车企开启无图城市高阶辅助驾驶开城竞赛；智能座舱方面，进入多模交互、多屏融合、主动交互的新阶段。（2）电动化：混动技术迭代（比亚迪DMO、长城Hi4等）实现性能大幅提升，PHEV依然有较大增长空间；800V高压快充普及缓解补能焦虑，EV渗透率有望持续攀升；（3）全球化：自主品牌乘用车出口将延续优异表现，在欧洲等发达国家市场实现突破，在南美、东南亚等发展中国家市场实现市占率提升，预计2024年乘用车出口总量有望达475万辆、同比增长20%。 行业进一步高端化、专业化，竞争格局有望向好。2024年，从行业结构看，预计会进一步高端化：我们预测20-30万、30-40万、40万以上价格带新能源车销量将分别增长58%、47%、111%；新能源越野预计会实现0-1的突破，我们预测2023/2024年新能源越野销量分别有望达8.6/46.9万辆。从行业格局看，由于2024年的新车型数量会少于2023年，总体竞争会趋于宽松，但部分价格带竞争激烈。其中20-30万元价格带新能源渗透率已达到较高水平，且供给密集推出，将成为竞争最激烈的价格带； 10-20万元价格带市场空间大、渗透率偏低、新车型数量少于2023年；40万元以上价格带新能源渗透率低， 2023M1 -M10仅有18.6%，随着高端新能源车的加速上市，有望冲击合资份额，提升新能源渗透率。因此我们预计2024年行业格局有望进一步优化，一线龙头车企有望逐步浮现。 2023年整车企业盈利能力显著提升，2024年有望延续这一趋势。我们对乘用车整车板块2023年业绩复盘，企业盈利能力显著提升，单Q3归母净利润同比/环比分别+32.2%/+57.4%，表现亮眼，主要系新能源车价格坚挺、碳酸锂等原材料价格下行、企业降本增效以及销量结构优化下毛利率提升所致。具体来看，长城/比亚迪/长安三季报业绩均超我们预期，Q3单车收入分别为14.4/15.4/10.4万元，单车净利润分别为1.0/1.1/0.5万元。展望2024年，我们认为整车企业的盈利能力有望持续上行：其一：2024年全新车型数量相对较少、竞争趋于温和，合资车企进一步优惠的概率较低、自主品牌降价压力较小；其二：销售结构有望进一步升级，高端车型拉动盈利上行；其三：碳酸锂等原材料价格的下降、整车企业技术持续迭代、对供应商管控能力增强，成本有望持续下行。 关注标的：比亚迪、长城汽车、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车、长安汽车 风险提示：行业价格战加剧，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，假设不及预期风险 1.2023年复盘：内销、出海均表现优异 2023年乘用车销量整体表现超预期 ，淡季不淡。前十月累计批发/零售销量分别为2026/1657万辆，同比+8.9%/+5.5%，其中（1）新能源乘用车增长稳健，前十月批发/零售销量分别为680/561万辆，新能源渗透率分别提升至33.6%/33.8%；（2）出口表现亮眼，前十月乘用车累计出口307万辆，同比+65.6%，主要系自主品牌乘用车产品竞争力提升以及地缘政治冲突下竞争格局优化，俄罗斯、墨西哥、比利时、英国等市场销量表现较优，上汽、奇瑞、吉利、长城等车企贡献较大。 1.1.乘用车：整体表现超预期，淡季不淡 2023年乘用车销量表现超预期，淡季不淡。2023年Q1，受春节淡季、补贴退坡以及价格战观望情绪的影响，乘用车需求释放受到抑制，Q1乘用车批发总量同/环比分别-7%/-22%、零售总量同/环比分别-14%/-28%；Q2价格战影响逐步减弱、各地补贴陆续推出，Q2批发总量同/环比分别+27%/+19%、零售总量同/环比分别+26%/+27%；Q3在成都车展催化、优质供给迭出、促销政策推动下，整体呈现淡季不淡的特征，批发总量同/环比分别+3%/+12%、零售总量同/环比分别+3%/+6%；进入“金九银十”，车企新品陆续上市、终端优惠延续，但乘用车销售整体表现温和，我们认为主要系地补逐步退出所致。根据乘联会数据，2023年1-10月我国乘用车累计批发销量2026万辆，同比增长8.9%；根据交强险数据，2023年1-10月我国乘用车累计零售销量1657万辆，同比增长5.5%。 图1.2022-2023乘用车月度批发销量及同比增速 图2.2017-2023年10月乘用车批发销量及同比增速 图3.2022-2023乘用车月度零售销量及同比增速 图4.2017-2023年10月乘用车零售销量及同比增速 1.2.新能源乘用车：总量高速增长，渗透率稳步提升 2023年新能源乘用车增长稳健，渗透率持续提升。2023年1-3月，在新能源退补需求透支以及价格战扰动的影响下，新能源车销量仍保持稳健增长；4-5月去年同期基数较低，新能源乘用车销量实现同比高增；7月起销量环比稳步增长、同比增速维持在相对稳定区间。 根据乘联会数据，2023年1-10月我国新能源乘用车累计批发销量680万辆，同比增长44.0%，渗透率达到33.6%，同比+7.1pcts；根据交强险数据，2023年1-10月我国新能源乘用车累计零售销量561万辆，渗透率达到33.8%，同比+8.5pcts。 图5.2022-2023新能源乘用车月度批发销量及同比增速 图6.2017-2023年10月新能源乘用车批发销量及渗透率 图7.2022-2023新能源乘用车月度零售销量及同比增速 图8.2017-2023年10月新能源乘用车零售销量及渗透率 1.3.产品力提升叠加竞争格局优化，出口表现亮眼 2023年乘用车出口保持高增长趋势。根据乘联会数据，2023年1-10月，我国乘用车出口保持高增长趋势，乘用车整车累计出口307万辆，同比增长65.6%。从出口地区来看，1-10月乘用车主要出口欧洲、南美、东南亚和中东地区，其中俄罗斯、墨西哥、比利时、英国等市场的出口销量表现较优。从车企来看，2023年乘用车出口销量贡献较大的车企主要有上汽、奇瑞、特斯拉、吉利、长城、长安、比亚迪等，前10月贡献份额分别为25%、24%、10%、7%、7%、6%、6%。 图9.2022-2023乘用车月度出口量及同比增速 图10.2017-2023年10月乘用车出口量及同比增速 表1：主要车企乘用车出口销量和车型 我们认为，乘用车出口高增主要来自自主品牌乘用车产品竞争力的提升以及地缘政治冲突下竞争格局的优化：（1）内因：自主品牌乘用车在技术创新、外观设计、质量控制等方面具备较强产品竞争力，尤其是新能源车电动化、智能化水平表现优异、成为支撑出口高质量发展的核心增长点，根据乘联会数据，2023年1-10月，我国新能源乘用车累计出口85万辆，同比增长88.0%，占乘用车总出口量比重提升至27.7%，其中比利时、泰国、英国、菲律宾等市场表现较优，上汽MG Mulan、EZS，比亚迪元PLUS、海豚等车型贡献较大。（2）外因：俄乌冲突下，欧美、日本等汽车厂商纷纷退出俄罗斯市场，竞争格局优化下中国车企抓住机遇加速进军，实现市占率快速提升（例如根据AEB，奇瑞、哈弗在俄罗斯市场2023年前9个月较2022年市占率分别提升9.4pcts、7.6pcts）。 图11.2022-2023新能源乘用车月度出口量及同比增速 图12.2017-2023年10月新能源乘用车出口量及同比增速 图13.2023年1-10月新能源乘用车前十出口国及同比增速 图14.2022、2023年1-9月俄罗斯市场市占率前十大车企 2.2024年展望：智能化、电动化、全球化步入快车道 展望2024年，乘用车智能化、电动化、全球化将步入快车道，我们预计2024年乘用车总销量有望达到2700万辆、新能源渗透率有望达到44%。（1）智能化：智能驾驶方面，开启无图落地元年，主流厂商基本落地高速辅助驾驶功能，头部车企开启无图城市高阶辅助驾驶开城竞赛；智能座舱方面，进入多模交互、多屏融合、主动交互的新阶段。（2）电动化：混动技术迭代（吉利雷神电混8848、比亚迪DMO、长城Hi4等）实现性能大幅提升，PHEV有较大发展空间；800V高压快充普及缓解补能焦虑，EV渗透率有望持续攀升；（3）全球化：自主品牌乘用车出口将延续优异表现，在欧洲等发达国家市场有望实现突破，在南美、东南亚等发展中国家市场实现市占率持续提升，预计2024年乘用车出口总量有望达475万辆、同比增长20%。 2.1.智能化：智驾开启无图落地元年，智舱进入交互升级新阶段 2.1.1.智能驾驶：2024年开启无图高阶辅助驾驶元年 2.1.1.1.政策端：准入政策出台，推动L3级自动驾驶商业化落地国内政策法规陆续出台，L3+自动驾驶试点通知正式发布。2022年11月，工信部公开征求对《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》的意见。该试点文件是针对L3和L4级智能网联汽车的准入与上路而发布的指导性文件。2023年11月，工信部、公安部、住建部、交通运输部正式发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》。与2022年征求意见稿相比，对试点申报主体做出调整，加强了对主机厂及使用主体在网络安全和数据安全方面保证能力的要求、对产品安全性的要求、对发生交通事故时的管理等，明确了事故责任归属。文件的发布意味着我国自动驾驶汽车准入、销售以及合法上路的法规路径即将铺设，有助于进一步推动L3+自动驾驶商业化落地。 表2：工信部及各地方政府关于自动驾驶相关管理条例 表3：《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》文件主要内容 2.1.1.2.技术端：无图解决方案技术路线明确，头部车企实现全栈布局 无图高阶辅助驾驶解决方案技术路线明确，硬件端使用激光雷达+摄像头，算法端使用BEV+Transformer、Occupancy的感知算法并逐步在规控算法中引入神经网络。 1）硬件：激光雷达+摄像头可实现更优感知。国内车企在跟随特斯拉的基础上，使用激光雷达+摄像头的硬件感知解决方案。激光雷达+摄像头的组合在理论层面可实现更优的感知结果，且激光雷达可为摄像头提供安全冗余。芯片层面，主流解决方案为英伟达双Orin-X平台或华为自研芯片，均可提供充足车端算力。 表4：重点型智驾硬件配置 2）算法：BEV+Transformer、Occupancy为主流感知解决方案，规控端逐步引入神经网络。 2021年AI Day特斯拉发布BEV+Transformer的感知算法解决方案，可输出BEV视角下的静态、动态信息并结合时序帧对周围物体做轨迹预测。2022年AI Day特斯拉发布了Occupancy Networks（占用网络），解决纯视觉方案对于未知障碍物的识别能力的局限性。目前国内主机厂和智能驾驶第三方供应商大多追随特斯拉感知算法解决方案，部署算法模型。在规控端，小鹏、理想、蔚来等车企均开始逐步引入神经网络。 表5：重点企算法模型布局情况 头部车企全栈自研，实现功能更优更快迭代。 华为、小鹏、理想等头部车企基于主流技术路线，完成了数据闭环的构建与算力的储备，确保模型高效训练迭代，推动功能快速落地。 1）小鹏汽车：全栈数据闭环+全栈仿真能力实现增效将本。小鹏汽车于202