汽车行业2024年中期投资策略：向智能化要发展，向全球化要空间

向智能化要发展，向全球化要空间 ---汽车行业2024年中期投资策略 华龙证券研究所汽车行业分析师：杨阳 SAC执业证书编号：S0230523110001 联系人：李浩洋 SAC执业证书编号：S0230124020003 2024年07月26日 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 请认真阅读文后免责条款 2 最近市场走势（单位：%） 12% 3% 《汽车行业周报：“车路云”试点城市官宣，项目有望加速落地》2024.7.8 《汽车行业周报：比亚迪海豹登录日本市场，自主车企加快出海步伐》2024.7.1 《汽车行业周报：新M7Ultra交付破万台，看好自主车企爆款潜力》2024.6.24 相关报告 汽车 沪深300 -6% -15% -24% -33% 2023-072023-112024-032024-07 沪深300表现（2024.7.25) （单位：%） 表现1M 3M 12M 汽车行业-3.6 -7.8 -9.1 沪深300-2.2 -3.5 -10.7 报告摘要 •整车超额收益明显，估值仍处低位。自年初至2024年6月28日，申万汽车板块跌幅-3.28%，跑输沪深300指数4.2pct，乘用车/商用车 /汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用车与乘用车板块超额收益明显，板块估值仍处低位。 •乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停。乘用车&零部件公司抓住智能化和全球化两大主线： •智能化主线，国内“车路云”项目落地与萝卜快跑Robotaxi商业化加速两路线并进，智能驾驶消费者教育加速，智能化配置普及加速的同时，大量新品供给下爆款潜力有望被充分挖掘，带动车企销量增长并为智能化核心赛道核心零部件供应商注入业绩弹性。 •全球化主线，自主车企海外产能逐步落地，本地化生产有望享受当地政策优惠的同时，规避关税、运费等风险因素，打开销量&业绩增长空间；随着汽车零部件公司海外产能逐步投产，在产能利用率提升和综合管理水平提高的拉动下，有望贡献业绩增量。 •商用车：内外需共振延续修复趋势。商用车市场在经过2022年销量底部后，2023年以来持续修复，分类型来看： •客车方面，内需受旅游需求恢复和公交车定期替换需求驱动，国内市场销量持续修复；海外客车仍处于疫情后销量恢复期，叠加新能源客车经济性凸显，我国客车车企有望持续提高海外市场份额。 •重卡方面，2024H2油气价差有望维持高位，天然气重卡替换需求有望支撑内需增长；我国重卡产品具备性价比优势和海外品牌口碑效应，出口销量有望持续增长。 •投资建议：展望2024年，乘用车&零部件把握智能化&全球化两条主线，智能化加速趋势下自主车企有望再现爆款，汽车产业出海打开全球发展空间，商用车内外需共振下有望持续修复，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）高阶智能化整车标的华为系长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车等；（2）出海打开增量的整车标的比亚迪、长城汽车等；（3）智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团、隆盛科技等；（4）海外资产经营改善的汽零标的银轮股份、均胜电子、新泉股份、星宇股份、双环传动等。（5）商用车建议关注宇通客车、潍柴动力、中国重汽等。 •风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。 请认真阅读文后免责条款3 目录 1整车超额收益明显，估值仍处低位 2乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停 3商用车：内外需共振延续修复趋势 4投资建议 5风险提示 请认真阅读文后免责条款4 01 整车超额收益明显，估值仍处低位 •申万汽车跑输沪深300指数4.2pct，商用车&乘用车板块超额收益明显 •自年初至2024年6月28日，申万汽车板块跌幅-3.28%，位于31个申万一级行业的第9位。同期沪深300指数涨幅0.89%，申万汽车板块跑输4.2pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用车与乘用车板块超额收益明显。 图1:2024年上半年A股市场行情 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图2:2024年上半年申万汽车及各细分板块行情 数据来源：比亚迪，小米汽车，乘联会，Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款5 01 整车超额收益明显，估值仍处低位 •汽车板块估值仍处于历史较低分位点 •截至2024年6月28日，申万汽车板块PE（TTM）22.4倍，相较于年初的24.8倍下跌，位于近5年的19.2%分位点，近3年的2.7%分位点，汽车板块估值仍处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为25.8/33.1/19.4/56.0倍，分别位于近3年的33.8%/24.5%/0%/72.2%分位点。 图3：申万汽车板块PE（TTM） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图4：申万汽车各细分板块PE（TTM） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 目录 1整车超额收益明显，估值仍处低位 2乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停 3商用车：内外需共振延续修复趋势 4投资建议 5风险提示 请认真阅读文后免责条款7 02 智能化趋势加速，全球化脚步不停 •乘用车&零部件把握智能化+全球化两条主线 •智能化主线：国内“车路云”项目逐步落地与萝卜快跑Robotaxi商业化运营加速两路线并进，智能驾驶消费者教育加速，智能化配置普及加速的同时，大量新品供给下爆款潜力有望被充分挖掘，带动车企销量增长并为智能化核心赛道核心零部件供应商注入业绩弹性。 •全球化主线：自主车企海外产能逐步落地，本地化生产有望享受当地政策优惠的同时，规避关税、运费等风险因素，打开销量&业绩增长空间；汽车零部件公司所处出海阶段不同，随着海外产能逐步投产，在产能利用率提升和综合管理水平提高的拉动下，有望贡献业绩增量。 图5：乘用车智能化主线 数据来源：中国汽车报，中国政府采购报，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 图6：乘用车全球化主线 数据来源：华龙证券研究所 8 02 智能化趋势加速，全球化脚步不停 •智能化主线：价格优势+智驾加速双重驱动下电车渗透率持续提升 •在乘用车整体销量同比小幅增长3.3%的背景下，2024年上半年我国新能源乘用车零售销量410万辆，同比+33%，新能源渗透率达41.7%，同比+9.3pct，6月单月新能源渗透率达48.5%。新能源渗透率持续提升主要系： •（1）价格下行叠加补贴落地，电车价格优势明显。2024年上半年新能源车价格战延续，降价幅度明显高于燃油车，2024年6月新能源新车均价较1月下降6%，同期燃油车上升0.5%，叠加汽车以旧换新补贴额度向新能源车倾斜，电车价格优势明显。 •（2）以智驾为代表的智能化配置加速普及。深度层面，以鸿蒙智行为代表的智驾头部玩家城市领航辅助驾驶实现全国都能开；广度层面，智驾配置不断下放，6月底上市的零跑C16起售价15.58万元，即可实现自动泊车等高阶智驾功能，并标配高通8295P旗舰级 车机芯片。 图7：我国新能源乘用车零售销量、渗透率与均价 表1：各车企城市领航辅助驾驶功能进展 车企/品牌名称代表车型拓展进度 鸿蒙智行NCA问界M7/M9不依赖高精地图的城市NCA全国都能开。 小鹏汽车XNGP小鹏G6/G9/P7iXNGP实现全国都能用，有路就能开。 蔚来汽车NOP+ET/ES/EC系列全域NOP+全量推送，覆盖726个城市。 理想汽车NOAL7/L8/L9ADMax在OTA6.0后实现全国无图NOA可用。 比亚迪NOA腾势N75月30日推送至腾势N7，首批开放深圳。 广汽集团 NDA 昊铂系列 NDA搭载于昊铂GT等车型，计划9月实现全国开放。 吉利汽车NZP极氪007等已开通高速及城市高架快速路领航，城市NZP待 长城汽车NOA魏派预计2024年8月搭载魏牌蓝山并逐步开城。 公测。 数据来源：乘联会，华龙证券研究所 数据来源：鸿蒙智行，电车新势力，智能车参考，理想汽车，IT之家，盖世汽车智能网联，光明GMAD，连线出行，车聚网，腾讯汽车，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款9 02 智能化趋势加速，全球化脚步不停 •智能化主线：智能配置普及+丰富供给，看好2024H2自主车企销量表现 •单车智能与车路协同双重驱动，智能驾驶普及加速。“车路云”一体化项目密集启动，加速车路协同体系规模化建设落地；百度旗下萝卜快跑自动驾驶平台订单量增长迅速，政策绿灯信号频至，单车智能与车路协同两路线协同共进，智能驾驶有望加速普及。 •消费者关注度&接受度有望提升，丰富新车供给下，看好自主车企销量表现。随着车路协同体系建设，智能驾驶安全性和效率提升；以萝卜快跑为代表的Robotaxi安全行驶里程不断积累，算法迭代、能力提升的同时提升消费者对智能驾驶安全性信任度。2024H2新车供给丰富，智驾加持下爆款概率提升，看好自主车企下半年车企销量表现。 表2：使能自动驾驶的道路智能化技术分级表3：2024年下半年自主车企预计上市车型 车企 品牌 车型 类型 上市时间动力类型预测售价（万元） 道路智能化等级 道路能力 可配套实现L4闭环车辆要求 道路附属设施 地图 感应识别与 定位能力 路端算力 TOPS 功能安全与 SOTIF体系 无 C0 无 无 无 无 无 无 低等级智能化道路 C1 基础交通安全/管理设施 导航地图 无 0-10 L5L4（限定环境下） C2 C1设施+直连通信设施 车道级导航SD地图 无 10-50 C3 C2设施+感知/辅助定位/计算设施等 机非人识别+米级定位 50-100 可选 高等级智能化道路 C4 C3设施+高精度感知/辅助定位设施等 静态+动态HD 地图 全量实时感知+分米级定位 100-300 必须满足 L5/4/3/2L2+L2及以下(一定条件下) C5 C4设施+跨域协同MEC+云控平台等 全时空全量感知+厘米级定位 300+ 鸿蒙智行长安汽车 比亚迪 吉利汽车 问界M8SUV2024H2增程38-46 智界R7SUV2024Q3纯电30-40 享界S9轿车2024.08纯电45-55 L07轿车2024H2纯电/增程15-20 S05SUV2024H2纯电/增程10-15 阿维塔07SUV2024Q3纯电/增程20-25 仰望U7轿车2024H2纯电100 腾势Z9GT轿车2024Q4纯电50-60 方程豹豹3SUV2024H2纯电22-30 比亚迪宋PlusDM-iSUV2024.7插混12-15 银河E5SUV2024.08纯电15-20 极氪MIXSUV2024.09纯电24-28 领克Z10轿车2024.08纯电20-30 小鹏 MONA M03 轿车 2024H2 纯电 10-15 长城汽车坦克蔚来乐道 坦克800SUV2024H2燃油100 L60SUV2024.09纯电20-30 数据来源：《面向自动驾驶的车路协同关键技术与展望2.0》，华龙证券研究所 数据来源：梅卿快车道，电动新物种，E车汇，汽车之家，易车，智电出行，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款10 02 智能化趋势加速，全球化脚步不停 •智能化主线：零部件关注产品&客户双维度核心标的 •产品层面，随着核心智能配置出货量增长，规模效应下降本，智能配置价格带不断下探，渗透率有望持续提升。预计2024年下半年上市的小鹏MONAM03在15万元价格带即可实现高速领航辅助驾驶等高阶智驾功能。智驾域控、线控制动、空气悬架等智能