汽车行业年度策略：拥抱智能化行业变革，全球化进展加速

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：余典 登记编码：S0730122030006 yudian@ccnew.com021-50586328 拥抱智能化行业变革，全球化进展加速 ——汽车行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 汽车相对沪深300指数表现 汽车沪深300 投资要点： 发布日期：2023年12月04日 7% 4% 2% -1% -4% -7% -9% -12% 2022.122023.032023.072023.10 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《汽车行业月报：政策密集催化，智能网联汽车快速发展》2023-09-22 《汽车行业月报：促消费政策持续推动，智能化迭代加速》2023-08-22 《汽车行业月报：乘用车平稳复苏，智能化方向明确》2023-07-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 总量与业绩回顾：乘用车市场景气度回升，出口持续贡献增量。2023年1-10月乘用车市场累计批发销量2066.4万辆，同比增长7.5%。2023年1-10月中国乘用车出口359.8万辆，同比+72.7%，新能源乘用车出口占比不断提升，在欧洲、东南亚和拉美地区快速渗透。行业整体稳健，乘用车销量修复，盈利能力企稳回升。2023前三季度汽车行业合计实现营收25592亿元，同比+17.2%；实现归母净利润1012亿元，同比+28.5%。乘用车板块前三季度实现营收13155.2亿元，同步+19.69%；实现归母净利润468亿元，同比+22.76%，规模效应凸显，板块利润增速高于收入。商用车板块触底回暖，重卡“出口+天然气重卡”结构增量。内外需带动2023年前三季度商用车市场需求回暖，累计销售293.9万辆，同比 +18.3%。板块盈利能力大幅提升，实现归母净利润112.69亿元， 同比+109.24%。重卡累计销量70.7万辆，同比+35.2%，增速最快。年初至今高位油气差持续影响下，天然气重卡快速渗透，2023年1-10月同比增幅高达312%。2023年1-10月出口总量超23万辆，远超去年全年出口销量水平。零部件板块整体业绩持续优化，海外配套相应需求增加。2023年1-9月，汽车零部件出口金额同比+8.1%，占汽车商品出口总额的48.5%。 智能化重塑行业格局，行业集中度提升。以华为、小米等为代表的科技型企业纷纷入局汽车智能化产业链，车企加速由传统的垂直分工产业链经营模式转变为生态圈式分工。对于一些智能化进展较慢，品牌、产品影响力有限的车企销量承压，竞争格局头部集中。高阶智驾落地再加码，助推软硬件迭代升级。政策推进L3+智驾技术落地，高阶智能驾驶对于软件算法和硬件性能要求提升。车企聚焦AI大模型的应用，国内新能源品牌纷纷推进城市NOA量产落地，以城市NOA为代表L2+功能搭载价位持续下行。硬件端以线控制动为代表的智能底盘技术渗透率不断提升，2023年1-6月EHB线控制动装配量接近200万台，同比+59%，装配率突破21%，同比+4.92pct。智能网联应用场景增加，突破单车智能。L3+智驾技术的推进促进了网联化的发展，智能网联汽车已成趋势，2023年1-9月，中国市场前装同时搭配搭载智能座舱+车联网+OTA+智能辅助驾驶交付新车416.29万辆，同比增长67.64%，前装搭载率升至28.09%。 行业评级及投资2主02线4：年智能化变革之年，全球电动化长期 趋势确定，智能化赋能，新能源渗透率仍将持续增长，行业成长驱动力明显，维持行业“强于大市”评级。自主品牌需求持续向上， 乘用车推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车；商用车上行周期，推荐中国重汽；高阶智驾落地加速，推荐智能化增量零部件公司，拓普集团、保隆科技、伯特利、均胜电子、华阳集团；出口带动零部件全球化机遇，推荐福耀玻璃、旭升集团、新泉股份。 风险提示：1）海内外汽车销量不及预期；2）智能化进展不及预期； 3）行业竞争激烈，车企价格战影响 内容目录 1.2023年行业回顾5 1.1.汽车行业整体估值历史中位偏高水平5 1.2.乘用车市场景气度回升，出口持续贡献增量7 1.3.乘用车盈利能力企稳回升，重卡“出口+天然气重卡”结构机会10 2.2024年行业展望13 2.1.电动化仍是长期趋势，插混增速有望延续13 2.2.智能化重塑行业格局，行业集中度将快速提升15 2.3.高阶智驾落地再加码，助推软硬件迭代升级17 3.投资评级及主线21 3.1.维持行业“强于大市”评级21 3.2.投资主线及重点标的21 4.风险提示22 图表目录 图1：2023年初至今中信一级行业涨跌幅对比（截止11月20日）5 图2：2023年初至今汽车行业各子版块涨跌幅对比（截止11月20日））5 图3：中信一级行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）6 图4：汽车行业及子板块PE(TTM，整体法，剔除负值)7 图5：汽车行业PE-Bands7 图6：2010-2023年乘用车销量及同比增速7 图7：2021-2023年乘用车月度销量及同比增速7 图8：2020-2023年汽车经销商库存系数8 图9：各品牌库存系数变动情况8 图10：2023年至今乘用车各动力类型增量情况8 图11：新能源乘用车零售销量及渗透率8 图12：2017年至今乘用车各价格区间零售销量占比9 图13：乘用车30-40万价格带分动力类型销量占比9 图14：2019年至今乘用车各级别车型零售销量占比9 图15：2023年1-9月30w+新能源乘用车零销TOP109 图16：2020-2023年乘用车分类型出口情况10 图17：2023年1-10月新能源乘用车累计出口Top1010 图18：2015-2023年商用车销量及同比增速11 图19：年初至今中国液化天然气出厂价格指数变化情况11 图20：2016-2023年重卡销量及同比增速12 图21：2023年天然气重卡月度销量、累计同比及渗透率12 图22：2015-2023年新能源汽车销量及渗透率13 图23：2021-2023新能源汽车渗透率变化情况13 图24：2017-2023年各国新能源渗透率变化趋势15 图25：2019-2025E全球新能源汽车销量及渗透率15 图26：2017-2023年纯电动/插电混动乘用车销量及增速15 图27：2017-2024E年纯电动/插电混动乘用车销量占比预测15 图28：智选车模式全新升级为鸿蒙智行17 图29：华为与车企合作的三种模式17 图30：2023年1-7月中国乘用车ADAS分级别销量及渗透率18 图31：截止2023年10月部分自主品牌城市NOA计划18 图32：2019-2023H1线控制动装配量及装配率19 图33：智能网联产品框架20 图34：特斯拉数据收集处理流程20 表1：汽车（中信）板块个股涨跌幅排名6 表2：2019-2023年汽车行业各子板块业绩表现10 表3：2019-2023年汽车零部件板块业绩表现12 表4：2023年Q1-Q3汽车零部件板块上市公司业绩表现13 表5：2023Q2以来各自主品牌的新能源战略规划14 表6：华为合作车型17 表7：中国自动驾驶应用规划18 表8：传统车企聚焦AI大模型加快智能化与数字化转型21 表9：汽车行业上市公司估值及投资评级22 1.2023年行业回顾 1.1.汽车行业整体估值历史中位偏高水平 2023年截止11月20日：汽车(中信)板块上涨14.41%，同期沪深300指数下跌7.63%， 跑赢沪深300指数22.04个百分点，位列中信一级行业第6位。子版块表现来看，乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务分别上涨10.13%、33.45%、16.83%，摩托车及其他、汽车销售及服务分别下降5.39%、15.91%。个股表现来看，汽车(中信)板块中上涨个股164个，下跌个股56个，涨幅前五个股分别是圣龙股份（336.73%）、贝斯特（204.80%）、博俊科技 （193.63%）、中马传动（155.11%）、北特科技（130.69%），华为汽车产业链相关零部件公司涨幅居前。 图1：2023年初至今中信一级行业涨跌幅对比（截止11月20日） 资料来源：Wind，中原证券 图2：2023年初至今汽车行业各子版块涨跌幅对比（截止11月20日）） 资料来源：Wind，中原证券 表1：汽车（中信）板块个股涨跌幅排名 涨幅前十个股 跌幅前十个股 代码 简称 涨跌幅% 代码 简称 涨跌幅% 603178.SH 圣龙股份 336.73% 300742.SZ *ST越博 -51.09% 300580.SZ 贝斯特 204.80% 600818.SH 中路股份 -51.03% 300926.SZ 博俊科技 193.63% 301322.SZ 绿通科技 -45.34% 603767.SH 中马传动 155.11% 002865.SZ 钧达股份 -28.60% 603009.SH 北特科技 130.69% 600523.SH 贵航股份 -26.81% 603037.SH 凯众股份 121.19% 600303.SH ST曙光 -26.68% 601127.SH 赛力斯 103.00% 603348.SH 文灿股份 -22.36% 002536.SZ 飞龙股份 102.79% 000996.SZ *ST中期 -22.03% 000700.SZ 模塑科技 93.53% 603701.SH 德宏股份 -21.85% 300985.SZ 致远新能 92.17% 003033.SZ 征和工业 -21.83% 资料来源：Wind,中原证券 行业当前估值历史中位偏高水平，汽车(中信)行业整体估值PE(TTM)23.42倍，处于近5年以来63.28%分位，位于30个中信一级行业市盈率排名第11位；乘用车板块整体估值PE(TTM)21.46倍，处于近5年以来29.02%分位；商用车板块整体估值PE(TTM)17.92倍，处于近5年以来30.59%分位；汽车零部件板块整体估值PE(TTM)28.01倍，处于近5年以来68.24%分位；摩托车及其他板块整体估值PE(TTM)20.64倍，处于近5年以来41.57%分位。 图3：中信一级行业市盈率（TTM整体法，剔除负值） 资料来源：Wind，中原证券 图4：汽车行业及子板块PE(TTM，整体法，剔除负值)图5：汽车行业PE-Bands 资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.乘用车市场景气度回升，出口持续贡献增量 2023年1-10月乘用车市场累计批发销量2066.4万辆，同比增长7.5%。一季度乘用车累计销售513.8万辆，同比下降7.3%，市场需求受购置税优惠政策以及新能源补贴退出影响承压明显；4月受促销潮影响，消费者持观望情绪，乘用车销量环比下滑10.2%；5月终端价格企稳，新能源汽车下乡政策利好，充电基础设施建设布局加速，国六B政策落地，叠加新车型密集上市，市场需求回暖；6月国常会确定延续和优化新能源车车购税减免政策，提振市场情绪；三季度以来汽车行业景气度回升，终端观望情绪显著缓解，新增优质供给车型刺激市场需求释放。 图6：2010-2023年乘用车销量及同比增速图7：2021-2023年乘用车月度销量及同比增速 资料来源：中汽协,中原证券资料来源：中汽协，中原证券 库存系数整体水平合理范围内。2023年一季度受政策切换期以及价格战影响，乘用车市场需求较弱，库存系数保持1.8以上较高水平。4月上海国际车展及各地春季车展活动开展，多款换代和新车型密集发布提升消费热情，同时经销商加大国六B非RDE车型清库力度，库存系数下降至警戒线附近。5月汽车终端价格稳定，经销商面临销量考核，补库动力较强，库存系数为1.74。6月乘用车需求持续修复，库存系数为1.36位于警戒线以下。三季度以来乘用车市