汽车行业年度策略：拥抱智能化行业变革，把握全球化发展机遇

分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com021-50586328 拥抱智能化行业变革，把握全球化发展机 遇 ——汽车行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 汽车相对沪深300指数表现 汽车沪深300 投资要点： 发布日期：2024年12月06日 25% 18% 11% 4% -4% -11% -18% -25%2023.122024.042024.082024.12 资料来源：Wind，中原证券研究所 相关报告 《汽车行业月报：广州车展自主表现亮眼，智驾进展加速》2024-11-22 《汽车行业月报：“银十”持续回暖，新车型提振市场》2024-10-26 《汽车行业月报：新车型密集上市，以旧换新效果持续》2024-09-27 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 行业回顾：乘用车以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场。6月以旧换新补贴申请量快速提升支持内需增长，行业景气度提升， 10月乘用车国内销量225.1万辆，同环比分别增长11.4%和11.8%，均实现正增长。乘用车出口410万辆，同比增长24%，燃油车海外市场需求量稳定向好贡献出口增量。自主品牌表现强势，新能源市场呈高端化趋势。2024年1-10月，新能源汽车市场占有率达到39.6%，智能化电动化优势带动自主品牌乘用车市场份额同比上升9.3个百分点至64.6%，新能源乘用车市场高端化趋势明显，中大型车型销量占比不断提升。商用车内需疲软，出口持续高景气。客车销量增速较快，货车出口增长动能较强；重卡终端需求放缓,天然气重卡、新能源重卡结构性增量持续。 行业展望：全球新能源渗透率放缓，混动或成主流市场。欧洲、北美等发达市场电动化进程不及预期，部分车企开始调整过去激进的全面纯电动化战略，新兴市场电动化处于起步阶段，长远角度来看，全球电动化长期趋势确定，全球渗透率扩展空间广阔，展望2025年，纯电动进程放缓，为满足碳排放法规要求，混动(HEV/PHEV)市场可能成为全球主流市场。 2025年行业总量增长有支撑。以旧换新政策效能持续显现，预计 2024年乘用车批发销量可达4%左右增速。2025年行业总量增长有支撑，多部门持续释放将出台增量以旧换新政策信号，有望持续刺激内需增长；2025年汽车出口仍将保持强劲态势，燃油车出口增量稳定，新能源出口短期内受贸易壁垒加速增速放缓，但仍是重要增量市场。 智驾进展加速，城市NOA普及，端到端大模型量产上车。智能化差异加剧新能源车企分化现象，行业集中度快速提升，NOA高阶智驾逐渐规模化普及，智驾方案的应用不断下探主力销量市场。2025年预计城市NOA搭载价位可下探至15万元以下车型，渗透率可提升至10%-13%。FSD入华进展持续推进，催化以传统模块化架构为主要路线的车企纷纷上车端到端技术方案量产。 中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期。贸易壁垒加速中国车企全球本土化策略，中国车企出海处于关键窗口期，中长期本土化建设需要稳定的供应链支持以及全球化资源，海外布局成熟的零部件企业享有先发优势。 投资建议：自主品牌需求向上，智能化进展加速以及乘用车出海增量，乘用车推荐长安汽车、江淮汽车，关注比亚迪；商用车出口机 遇及重卡结构性增量，推荐宇通客车、中国重汽；高阶智驾落地加速，关注智能化增量零部件公司，拓普集团、保隆科技、伯特利；出口带动零部件全球化机遇，关注福耀玻璃、均胜电子、新泉股份。 风险提示：1）海内外汽车销量不及预期，内需或受政策补贴激励低于预期影响，欧洲、美国等地区关税政策不确定性影响出口。2）智能化进展不及预期，L2+等高阶智驾智能化技术研发创新低于预期。3）行业竞争激烈，车企价格战影响。 内容目录 1.2024年行业回顾5 1.1.行情回顾5 1.2.总量回顾6 1.2.1.乘用车以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场6 1.2.2.自主品牌表现强势，新能源市场呈高端化趋势8 1.2.3.商用车内需疲软，出口持续高景气10 2.2025年行业展望11 2.1.全球新能源渗透率放缓，混动或成主流市场11 2.2.行业总量增长有支持12 2.3.智能化重塑行业格局，行业集中度快速提升14 2.4.智能化进展加速，助推软硬件迭代升级16 2.5.中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期21 3.投资评级及主线25 3.1.维持行业“强于大市”评级25 3.2.投资主线及重点标的25 4.风险提示26 图表目录 图1：2024年初至今中信一级行业涨跌幅对比（截至12月5日）5 图2：2023年初至今汽车行业各子版块涨跌幅对比（截至12月5日）5 图3：中信一级行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）（截至12月5日）6 图4：汽车子版块市盈率（TTM，剔除负值）（截止12月5日）6 图5：汽车行业及子板块PE(TTM，整体法，剔除负值)截至12月5日）6 图6：2010-2024年乘用车销量及同比增速7 图7：2022-2024年乘用车月度销量及同比增速7 图8：2014-2024年中国汽车出口量及同比增速8 图9：乘用车出口持续高增长8 图10：新能源乘用车出口表现疲软8 图11：BEV/PHEV乘用车出口量及同比增速8 图12：新能源汽车年度销量情况及渗透率9 图13：2021-2023年新能源汽车月度渗透率9 图14：自主品牌乘用车销量及市场占有率9 图15：2022-2024年乘用车各系市场占有率9 图16：2024年1-10月新能源乘用车分级别销量10 图17：2024年1-10月新能源乘用车各价格段销量情况10 图18：商用车国内销量、出口量及同比增速10 图19：货车出口增速较快10 图20：2023-2024年天然气重卡月度销量及渗透率11 图21：2022-2024年重卡月度销量及同比增速11 图22：2015-2024年分类型新能源汽车销量占比情况11 图23：2017-2024年各国新能源渗透率变化趋势12 图24：2024年1-9月全球分动力总成类型销量占比12 图25：以旧换新补贴申请量不断增长13 图26：2024年乘用车批发销量可达4%左右增速13 图27：鸿蒙智行销量、成交均价持续攀升14 图28：华为与车企合作的三种模式14 图29：乘用车NOA高阶智驾渗透率不断提升18 图30：NOA智驾方案应用不断下探主力销量区间18 图31：智能网联产品框架20 图32：2024年1-5月中国汽车分区域出口情况（%）23 图33：2024年1-5月中国纯电动汽车分区域出口情况（%）23 图34：墨西哥车企及部分零部件企业分布地图24 图35：墨西哥国内汽车销量以及进口量情况25 图36：2023年墨西哥汽车进口原产国结构占比25 表1：汽车（中信）板块个股涨跌幅排名（截至12月5日）5 表2：2024年以旧换新政策支持13 表3：华为部分合作车型15 表4：多家车企与华为在智能化领域开展合作16 表5：行业智能驾驶技术发展趋势17 表6：中国自动驾驶应用规划17 表7：部分自主品牌城市NOA进展18 表8：各品牌纷纷上车AI大模型21 表9：各主机厂本土海外整车生产基地布局22 表9：汽车行业上市公司估值及投资评级25 1.2024年行业回顾 1.1.行情回顾 2024年截至12月5日，汽车(中信)板块上涨19.46%，跑赢沪深300指数5.16pct，位列 30个中信一级行业第6位。子版块普遍上涨，乘用车、商用车、汽车零部件、摩托车及其他分 别上涨37.71%、14.23%、10.13%、42.47%。个股表现来看，汽车(中信)板块中上涨个股110个，下跌个股114个，涨幅前五个股分别是万丰奥威（292.39%）、北特科技（204.50%）、双林股份（178.78%）、江淮汽车（116.24%）、力帆科技（105.03%）。 图1：2024年初至今中信一级行业涨跌幅对比（截至 12月5日） 图2：2023年初至今汽车行业各子版块涨跌幅对比（截至12月5日） 资料来源：Wind,中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 表1：汽车（中信）板块个股涨跌幅排名（截至12月5日） 涨幅前十个股 跌幅前十个股 代码 简称 涨跌幅% 代码 简称 涨跌幅% 002085.SZ 万丰奥威 292.39% 603178.SH 圣龙股份 -51.83% 603009.SH 北特科技 204.50% 688667.SH 菱电电控 -47.50% 300100.SZ 双林股份 178.78% 603023.SH *ST威帝 -46.02% 600418.SH 江淮汽车 116.24% 301539.SZ 宏鑫科技 -41.12% 601777.SH 力帆科技 105.03% 605068.SH 明新旭腾 -36.68% 600066.SH 宇通客车 87.41% 603982.SH 泉峰汽车 -31.51% 601127.SH 赛力斯 83.70% 001278.SZ 一彬科技 -31.13% 600609.SH 金杯汽车 64.81% 603197.SH 保隆科技 -29.33% 603809.SH 豪能股份 63.81% 603768.SH 常青股份 -29.00% 002765.SZ 蓝黛科技 62.30% 601279.SH 英利汽车 -26.26% 资料来源：Wind,中原证券研究所 行业当前估值处于近五年较低水平。截止12月5日收盘，汽车（中信）板块PE（TTM）为24.85倍，处于近5年以来43.14%分位。行业横向对比来看，汽车（中信）行业PE（TTM） 在30个中信一级行业中排名第11位。各子板块方面，乘用车、商用车、汽车零部件、摩托车及其他PE（TTM）分别为27.12、16.90、24.83、26.68，分别处于近5年以来52.55%分位、19.61%分位、31.37%分位、60.39%分位。 图3：中信一级行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）（截至12月5日） 资料来源：Wind，中原证券研究所 图4：汽车子版块市盈率（TTM，剔除负值）（截止12 月5日） 图5：汽车行业及子板块PE(TTM，整体法，剔除负值) 截至12月5日） 资料来源：Wind,中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.总量回顾 1.2.1.乘用车以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场 以旧换新政策刺激内销提升。2024年1-10月，乘用车销量累计完成2143.4万辆，同比增长3.7%，乘用车国内销量1733.4万辆，同比下降0.1%。年初汽车销量实现开门红，受春节节前消费时间差异影响同比高增，节后价格战逐渐升温形成较大观望走势以及对以旧换新政 策预期，消费者观望情绪导致市场反映平淡。4月新车型密集发布以及北京车展叠加4月底以旧换新政策落地，5月市场有所回暖。6月以旧换新补贴申请量快速提升支持内需增长，行业景气度提升，10月乘用车国内销量225.1万辆，同环比分别增长11.4%和11.8%，均实现正增长。 图6：2010-2024年乘用车销量及同比增速图7：2022-2024年乘用车月度销量及同比增速 资料来源：中汽协,中原证券研究所资料来源：中汽协，中原证券研究所 出口持续高增长支撑行业销量。2021年起中国汽车出口爆发式增长，2023年汽车出口491万辆再创历史新高，2024年1-10月，汽车累计出口485.5万辆，同比增长23.8%。乘用车出口410万辆，同比增长24%，燃油车海外市场需求量稳定向好贡献出口增量，新能源乘用车受海外市场电动化进程不及预期以及关税壁垒政策等影响，出口增速放缓。新能源乘用车和传统能源乘用车累计出口分别为102.7万辆和307.3万辆，同比分别增长6.3%和31.4%。插混车型出口增速显著，纯电动乘用车和插电混动乘用车累计出口量分别