2024年行业回顾
- 行情回顾：汽车(中信)板块上涨19.46%，跑赢沪深300指数。板块估值处于近五年较低水平，PE（TTM）为24.85倍。
- 总量回顾：
- 乘用车：以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场。2024年1-10月销量同比增长3.7%，10月国内销量同比增长11.4%。乘用车出口410万辆，同比增长24%。自主品牌市场份额同比上升9.3个百分点至64.6%。新能源乘用车市场高端化趋势明显，中大型车型销量占比提升，50万以上价格区间销量涨幅最大。商用车内需疲软，出口持续高景气。客车销量增速较快，货车出口增长动能较强；重卡终端需求放缓，天然气重卡、新能源重卡结构性增量。
2025年行业展望
- 全球新能源渗透率放缓，混动或成主流市场：欧洲、北美等发达市场电动化进程不及预期，部分车企调整激进纯电动化战略。新兴市场电动化处于起步阶段，长远来看全球电动化趋势确定，混动(HEV/PHEV)市场可能成为全球主流市场。
- 行业总量增长有支持：以旧换新政策持续推进，预计2024年乘用车批发销量可达4%左右增速。2025年多部门将出台增量以旧换新政策，刺激内需增长；汽车出口仍将保持强劲态势，燃油车出口增量稳定，新能源出口短期内受贸易壁垒影响增速放缓，但仍是重要增量市场。
- 智能化重塑行业格局，行业集中度快速提升：智能化差异加剧新能源车企分化现象，行业集中度快速提升。华为平台战略下赋能的部分车企有望在市场占据一席之地，头部企业保持竞争优势，部分车企销量压力增大。
- 智能化进展加速，助推软硬件迭代升级：L2+渗透率不断提升，助推软硬件迭代升级。NOA高阶智驾逐渐规模化普及，智驾方案的应用不断下探主力销量市场。硬件端以线控制动为代表的智能底盘技术渗透率不断提升。智能网联应用场景增加，突破单车智能阶段。高阶智驾落地加速，车联网渗透率显著增长。车企聚焦AI大模型，端到端模型应用落地。
- 中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期：贸易壁垒加速中国车企全球本土化策略，中国车企出海处于关键窗口期。零部件企业全球扩张加速，关注配套自主品牌本土化建设机会。国内新能源出海节奏加快，零部件把握出海关键窗口期。
投资建议
- 维持行业“强于大市”评级：2025年乘用车行业景气度持续向上，政策延续下有望持续提振内需，出口仍将有力支撑总量；商用车出口、天然气重卡、新能源重卡结构性机遇叠加以旧换新政策刺激，有望明显拉动汽车全年销量。零部件板块智能化和全球化带动下，产业链机遇增加，释放盈利弹性。
- 投资主线及重点标的：
- 乘用车：推荐长安汽车、江淮汽车，关注比亚迪。
- 商用车：推荐宇通客车、中国重汽。
- 智能化增量零部件公司：拓普集团、保隆科技、伯特利。
- 出口带动零部件全球化机遇：福耀玻璃、均胜电子、新泉股份。
风险提示
- 海内外汽车销量不及预期，内需或受政策补贴激励效果低于预期影响，欧洲、美国等地区关税政策不确定性影响出口。
- 智能化进展不及预期，L2+等高阶智驾智能化技术研发创新低于预期。
- 行业竞争激烈，车企价格战影响。
