农林牧渔行业报告：猪价季节性上涨，不改产能去化之势

行情回顾：调整下跌 本周申万农林牧渔行业指数累计跌1.21%，在31个一级行业中排第23位。本周养殖板块调整较大、后周期板块表现较好。 猪：猪价季节性反弹，产能去化持续 本周全国生猪均价14.32元/公斤，较上周涨0.16元/公斤，周内价格持续上涨，部分区域已破15元/公斤。仔猪价格则持续低位，周均价373元/头，较上周下跌19元/头。猪价明显上涨，一是北方降雪，运输不畅；二是温度降低，南方腌腊开启带动需求。 预计春节前猪价回升有限，行业产能将持续去化。本周猪价回升基本符合预期，但供给压力将依然限制猪价上涨幅度：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，且当前阶段的猪价上涨并不足以改变行业现金流紧张，近期部分上市公司的风险已暴露，其背后体现的更是整个行业的困境。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：进入停孵期 截至12月15日，山东烟台白羽肉鸡苗价格为1.90元/羽，较上周下跌0.2元/羽，平均单羽亏损约1元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.0元/公斤，较上周基本持平。陆续进入停孵期，市场鸡苗供应有所减少，但肉鸡价格低迷，下游养殖端亏损严重，苗价亦下跌。 结构性短缺。2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。2023年国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善，1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。且11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度中断。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，2024年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农业板块有所调整，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌1.21%，而沪深300、上证综指分别下跌1.70%和0.91%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第23位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年12月15日） 本周生猪板块调整较多，主因猪价上涨，市场担心影响行业产能去化速度。 图表2：申万一级行业涨跌幅（12.9-12.15） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（12.9-12.15） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：季节性上涨，产能去化持续 价格方面：低位反弹 生猪价格：根据搜猪网数据，本周全国生猪均价14.32元/公斤，较上周小幅上涨0.16元/公斤，周内价格持续上涨，部分区域已破15元/公斤。仔猪价格则持续低位，周均价373元/头，较上周下跌19元/头。本周猪价明显上涨，一是北方降雪，运输不畅；二是温度降低，南方腌腊开启带动需求。 盈利方面：旺季亏损 本周自繁自养生猪头均亏损275元，较上周少亏2元；而外购仔猪养殖亏损202元/头，较上周多亏21元。猪价低位，行业旺季亏损，预计随着猪价温和回升，后期亏损将有所收窄。 存栏方面：产能去化加速 第三方数据表明，11月行业产能去化加速，钢联农产品、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏的环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。 旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期。近期淘汰母猪、仔猪价格低位，表明补栏动力不足，在行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，产能去化将持续。 结论：预计春节前猪价回升有限，行业产能将持续去化。本周猪价回升基本符合预期，但供给压力将依然限制猪价上涨幅度：今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势：一方面，天气严寒，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，且当前阶段的猪价上涨并不足以改变行业现金流紧张，近期部分上市公司的风险已暴露，其背后体现的更是整个行业的困境。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年12月15日） 图表5：仔猪均价（截至23年12月15日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年12月15日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年12月15日） 图表8：猪粮比（截至23年12月15日） 图表9：猪料比（截至23年12月15日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年10月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年10月） 2.2白羽鸡：进入停孵期，关注周期兑现情况 截至12月15日，山东烟台白羽肉鸡苗价格为1.90元/羽，较上周下跌0.2元/羽，平均单羽亏损约1元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.0元/公斤，较上周基本持平。陆续进入停孵期，市场鸡苗供应有所减少，但肉鸡价格低迷，下游养殖端亏损严重，苗价亦下跌。 结构性短缺，关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。 2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。且11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度中断。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年12月15日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年12月15日） 图表15：鸡苗利润（截至23年12月15日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年12月15日） 2.3黄羽鸡：价格微跌 根据新牧网数据，截至12月6日，全国中速鸡均价6.07元/斤，较上周下跌0.21元/斤。黄羽鸡产能持续去化，父母代存栏已处于近5年来最低位，供需情况相对较好。随着四季度消费旺季的到来，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。 图表17：全国土鸡均价（截至23年12月6日） 图表18：全国中速鸡均价（截至23年12月6日） 3种植产业链追踪 大豆：微幅震荡。截至23年12月15日，美西大豆到岸完税价为5827元/吨，较上周上涨0.29%。 玉米：持续下跌。截至23年12月17日，全国玉米均价为2582元/吨，较上周下跌32元/吨。 白糖：继续下跌。截至23年12月15日，南宁白砂糖价格为6480元/吨，较上周下跌90元/吨。 棉花：小幅上涨。截至23年12月8日，棉花价格为16257元/吨，较上周上涨52元/吨。 图表19：大豆到岸完税价格（截至23年12月15日） 图表20：玉米均价（截至23年12月8日） 图表21：白糖价格（截至23年12月15日） 图表22：棉花价格（截至23年12月15日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。