航空机场行业2023年11月经营数据点评：航空淡季量价回落，元旦需求有望快速恢复

航空客运市场进入淡季，量价持续回落。根据民航局统计分析中心、航旅纵横，2023年11月民航客运班次总量降至37.7万班，日均12,571班，环比下降6.4%，恢复至2019年同期的95.1%，恢复水平较10月下降4.7pct；其中国际客运航班环比增长1.1%，恢复至2019年同期的60.8%，恢复水平较10月小幅下降，连续三个月徘徊在六成左右。民航客运总量约4,641.6万人次，日均154.7万人次，环比下降12.8%，恢复至2019年同期的92.2%，恢复水平较10月下降 6.8pct。票价方面，11月国内航线平均票价为780.3元，较10月下降71.1元。 主要航司11月客运量环比下滑。2023年11月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降11.6%、7.1%、11.6%、6.5%、12.6%，分别恢复到2019年同期的89.8%、93.0%、93.7%、107%、108%，恢复率较上月分别变化-7.4、-3.7、-5.8、+0.92、-2.2pct。分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降12.7%、8.3%、12.0%、7.0%、12.8%，分别恢复至2019年同期的增长95.6%、97.5%、99.3%、137%、113%；国际航线客运量分别恢复至2019年同期的54.3%、61.6%、58.4%、35.5%、60.1%，恢复率较上月分别变化-1.1、+2.7、-2.2、-1.4、-10.5pct；地区航线客运量分别恢复至2019年同期的80.3%、110%、83.0%、49.0%、124%，恢复率较上月分别变化+5.4、+9.1、-6.6、+1.3、+31.4pct。 一线机场国际航线恢复趋缓。2023年11月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳宝安机场旅客吞吐量环比分别下降8.4%、8.4%、6.1%、9.6%，恢复到2019年同期的58.6%、83.6%、87.3%、104%，恢复率较上个月分别下降0.89、2.5、 3.6、6.5pct。分结构看，国内航线旅客吞吐量环比分别下降8.9%、11.7%、6.3%、10.1%，分别恢复到2019年同期的64.2%、109%、96.7%、111%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的38.6%、54.8%、56.3%、51.2%，恢复率较上个月分别变化+2.1、+0.89、-0.68、-1.6pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的63.3%、82.2%、86.7%、69.3%，恢复率较上个月分别变化+5.2、+0.69、-5.0、+1.7pct。 元旦旅游热度升温，利好出行需求恢复：携程发布《2024年元旦跨年游旅游洞察》显示，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比上年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%，跟团定制游等度假订单增长240%。从搜索热度来看，携程平台上的境内机票搜索热度较2019年同期增长26%，境内酒店搜索热度较2019年提高170%。 投资建议：淡季航空需求恢复趋缓，短期量价回落；展望未来，我们预计航空客运需求将在明年春运再次回暖，客运量有望超过2019年同期；明年海外航线供需有望完全恢复，航司利润结构将回归常态，机场的盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空和白云机场，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 风险分析：宏观经济下行影响航空需求下行；中美贸易摩擦持续发酵；原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。 1、航空客运市场进入淡季，量价持续回落 根据民航局统计分析中心、航旅纵横数据，2023年11月民航客运班次总量降至37.7万班，日均12,571班，环比下降6.4%，恢复至2019年同期的95.1%，恢复水平较10月下降4.7p Ct ；其中国际客运航班环比增长1.1%，恢复至2019年同期的60.8%，恢复水平较10月小幅下降，连续三个月徘徊在六成左右。民航客运总量约4,641.6万人次，日均154.7万人次，环比下降12.8%，恢复至2019年同期的92.2%，恢复水平较10月下降6.8pct。票价方面，11月国内航线平均票价为780.3元，较10月下降71.1元。 图1：10月全民航客运总量低于19年同期 图2：10月国内、国际、地区航线客运量恢复率环比增长 携程发布《2024年元旦跨年游旅游洞察》显示，截至12月15日，2024年元旦假期国内整体旅游订单量同比上年增长超3倍，酒店订单同比增长超5倍，机票增长205%，跟团定制游等度假订单增长240%。从搜索热度来看，携程平台上的境内机票搜索热度较2019年同期增长26%，境内酒店搜索热度较2019年提高170%。 整体而言，航空客运需求在今年上半年快速完成修复，并在暑运迎来集中释放；进入四季度传统淡季，航空需求恢复短期承压，客运量连续三个月低于2019年同期。展望未来，我们预计航空客运需求将在明年春运再次回暖，客运量有望超过2019年同期；预计海外航线将在明年年底前完全恢复，整体航线结构也将回归常态。 2、主要航司11月客运量环比下滑 2023年11月，国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK环比分别下降6.7%、5.4%、8.4%、4.8%、10.0%，分别恢复到2019年同期的91.7%、94.5%、93.7%、100%、111%，恢复率较上月分别下降4.3、3.2、3.8、3.6、5.7pct；客座率分别为73.4%、76.2%、78.9%、88.5%、82.5%，环比分别下降3.3、0.9、2.2、 1.7、1.4pct，较2019年同期分别变化-6.1、-3.9、-3.1、+2.0、+0.11pct。 图3：各航司ASK（可用座公里）的恢复情况 图4：各航司国内航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图5：各航司国际航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图6：各航司地区航线ASK（可用座公里）的恢复情况 图7：各航司客座率情况 图8：各航司客座率较19年同期差值 2023年11月，国航、东航、南航、春秋、吉祥客运量环比分别下降11.6%、7.1%、11.6%、6.5%、12.6%，分别恢复到2019年同期的89.8%、93.0%、93.7%、107%、108%，恢复率较上月分别变化-7.4、-3.7、-5.8、+0.92、-2.2pct。 分结构看，国航、东航、南航、春秋、吉祥国内航线客运量环比分别下降12.7%、8.3%、12.0%、7.0%、12.8%，分别恢复至2019年同期的增长95.6%、97.5%、99.3%、137%、113%；国际航线客运量分别恢复至2019年同期的54.3%、61.6%、58.4%、35.5%、60.1%，恢复率较上月分别变化-1.1、+2.7、-2.2、-1.4、-10.5pct；地区航线客运量分别恢复至2019年同期的80.3%、110%、83.0%、49.0%、124%，恢复率较上月分别变化+5.4、+9.1、-6.6、+1.3、+31.4pct。 图9：各航司客运量的恢复情况 图10：各航司国内航线客运量的恢复情况 图11：各航司国际航线客运量的恢复情况 图12：各航司地区航线客运量的恢复情况 截至2023年11月底，国航、东航、南航、春秋、吉祥机队规模分别为899、782、904、122、115架，较年初分别增长0.56%、0.9%、1.1%、5.2%、4.6%，较2019年底值分别增长9.4%、8.2%、4.9%、31.2%、19.8%；其中11月国航机队规模净增加1架，东航机队规模净减少2架，春秋机队规模净减少1架，其余航司机队规模维持不变。 表1：11月各航司机队变化 整体而言，今年以来民营航司经营数据的修复速度快于三大航，一方面是因为中小航司运力调整更加灵活，另一方面由于三大航国际航线占比较高，而海外出行受制于客观因素（航班保障、签证等）恢复节奏较慢。随着明年海外航线的完全恢复，航司的经营数据有望迎来结构性修复。 3、一线机场国际航线恢复趋缓 2023年11月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳宝安机场飞机起降架次环比分别下降1.9%、5.7%、1.9%、3.1%，恢复到2019年同期的69.1%、94.6%、93.6%、109%，恢复率较上个月分别变化+0.58、-1.8、-0.22、+3.5pct。分结构看，首都机场、浦东机场、白云机场国内航线起降架次环比分别下降2.9%、8.4%、2.1%，分别恢复到2019年同期的75.4%、116%、101%；国际航线起降架次分别恢复到2019年同期的45.0%、68.7%、69.8%，恢复率较上个月分别提升4.4、0.02、0.76pct；地区航线起降架次分别恢复到2019年同期的71.9%、90.4%、98.2%，恢复率较上个月分别变化+14.8、+9.5、-2.5pct。 图13：一线机场飞机起降架次恢复率 图14：一线机场国内航线飞机起降架次恢复率 图15：一线机场国际航线飞机起降架次恢复率 图16：一线机场地区航线飞机起降架次恢复率 2023年11月首都机场、浦东机场、白云机场、深圳宝安机场旅客吞吐量环比分别下降8.4%、8.4%、6.1%、9.6%，恢复到2019年同期的58.6%、83.6%、87.3%、104%，恢复率较上个月分别下降0.89、2.5、3.6、6.5pct。分结构看，国内航线旅客吞吐量环比分别下降8.9%、11.7%、6.3%、10.1%，分别恢复到2019年同期的64.2%、109%、96.7%、111%；国际航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的38.6%、54.8%、56.3%、51.2%，恢复率较上个月分别变化+2.1、+0.89、-0.68、-1.6pct；地区航线旅客吞吐量分别恢复到2019年同期的63.3%、82.2%、86.7%、69.3%，恢复率较上个月分别变化+5.2、+0.69、-5.0、+1.7pct。 图17：一线机场旅客吞吐量恢复率 图18：一线机场国内航线旅客吞吐量恢复率 图19：一线机场国际航线旅客吞吐量恢复率 图20：一线机场地区航线旅客吞吐量恢复率 整体而言，除首都机场受到大兴机场分流的影响之外，一线机场业务量恢复水平的差异主要与国际航线占比有关；随着供给端客观因素（航班保障、签证等）的负面影响的逐渐消退，海外航线供需有望在2024底前完全恢复。 4、投资建议 淡季航空需求恢复趋缓，短期量价回落；展望未来，我们预计航空客运需求将在明年春运再次回暖，客运量有望超过2019年同期；明年海外航线供需有望完全恢复，航司利润结构将回归常态，机场的盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐华夏航空和白云机场，建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 5、风险分析 1、宏观经济下行影响航空需求下行。宏观经济下行会带来全社会客运、货运需求下行，虽然航司可以通过降低票价来维持客运量，但票价调节的空间有一定局限性，不能完全对冲航空需求下行的风险。 2、中美贸易摩擦持续发酵。目前海外航线供需尚未完全恢复，中美贸易摩擦以及中美航权争端直接影响国际航线恢复进度。 3、原油价格大幅上涨，人民币汇率出现巨幅波动。油价上升会提高航空公司运营成本，人民币兑美元贬值会给航空公司带来汇兑损失，直接影响上市公司净利润。