北交所材料专题：民士达，芳纶纸龙头持续推荐凯盛科技

行业报告|行业研究周报 证券研究报告 2023年12月24日 非金属新材料 北交所材料专题：民士达，芳纶纸龙头持续推荐凯盛科技 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 市值（亿元） 股价 近一周涨跌幅 PE 24 25 碳纤维&陶纤 688295.SH中复神鹰300699.SZ光威复材836077.BJ吉林碳谷002088.SZ鲁阳节能 275.7220.6 97.870.0 30.626.516.613.8 3.8% 42.419.115.510.6 30.415.913.1 9.0 15.1 % -2.7%-3.8% 消费电子 600552.SH凯盛科技300632.SZ光莆股份301387.SZ光大同创 118.5 36.446.4 12.511.961.1 0.6% -0.8% 0.8% 48.0-21.2 33.3-15.8 新能源 600458.SH时代新材603330.SH天洋新材001269.SZ欧晶科技 74.031.688.4 9.07.3 45.9 -1.2%-2.8% 10.515.6 6.6 8.1 10.6 5.5 18.9% 色浆&显示材料 300522.SZ世名科技 40.8 12.6 -10.9% 0.0 0.0 涂料油墨 688157.SH松井股份688571.SH杭华股份688129.SH东来技术603062.SH麦加芯彩 55.729.619.4- 49.97.116.1- 2.2%-2.2%-2.7%- 40.1--- 27.2--- 其他 600529.SH山东药玻002632.SZ道明光学300057.SZ万顺新材 165.0 47.053.1 24.9 7.55.8 -2.2% --12.6 --10.1 1.1% -4.1% 表：重点标的情况（2023/12/22） 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为+0.9%，跑赢沪深300指数0.7个百分点。观察各子板块，碳纤维指数-0.1%、半导体材料指数+3.3%、OLED材料指数+2.1%、膜材料指数+1.3%、涂料油墨指数+2.1%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为+22.8%，表现占优的个股有光威复材（+15.1%）、石英股份 （+9.3%）、沧州明珠（+9%）、瑞华泰（+8.8%）、金博股份（+6.3%）。 图：新材料及细分子板块走势（2023/12/22） 150.0% 100.0% 50.0% 图：周度前5涨跌幅（2023/12/23） 20.0% 15.1% 9.3% 9.0% 8.8% 6.3% 15.0% 10.0% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0.0% -50.0% 新材料指数碳纤维指数膜材料(中信) OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信) 5.0% 0.0% 光威复材石英股份沧州明珠瑞华泰金博股份 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 北交所材料公司专题系列4 专精特新之—民士达 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 民士达：芳纶纸龙头企业 烟台市国资委为公司实际控制人。泰和新材集团股份有限公司为第一大股东，持股比例66.23%。公司目前是北交所上市的 芳纶纸生产龙头企业，主要从事芳纶纸及其衍生产品的制造、销售。主要产品芳纶纸是一种由制纸级芳纶纤维经纤维分散、湿法成形、高温整饰等工艺技术制成的高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。 技术领先，打破国家壁垒。芳纶纸由美国杜邦公司于二十世纪六十年代研发成功，并引领芳纶纸行业发展，其长期处于垄断地位。民士达通过自主研发，突破芳纶纸生产的“卡脖子”关键技术，打破国外技术垄断，成为国内第一家芳纶纸制造商，实现芳纶纸生产的国产规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板。目前，民士达芳纶纸产品的全球市场占有率在10%左右，居全球第二位，仅次于美国杜邦公司。 经营情况：民士达近年来在收入净利两端都能实现了高水平增长。2018年至2022年，民士达收入从1.12亿元增长至2.82亿元，CAGR约为26%。公司毛利率/净利率分别从28.52%/14.57%增长至31.44%/22.48%，整体呈现稳定增长趋势。 图：公司营业总收入情况表：公司毛利率和净利率情况 营业收入（亿元） 37.0% YoY28.9% 29.5% 21.8% 16.3% 1.12 1.37 1.59 2.18 2.82 340.0% 335.0% 30.0% 40.00% 30.00% 28.52%28.37% 25.59% 28.76% 31.44% 22.48% 225.0% 220.0% 115.0% 10.0% 1 20.00% 10.00% 0.00% 14.57%15.22% 17.56%17.11% 0 来源：wind，天风证券研究所 5.0% 0.0% 2018年2019年2020年2021年2022年 综合毛利率净利率 来源：wind，天风证券研究所 民士达：开拓蜂窝芯材及新能源汽车，布局新材料 公司主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸，其中间位芳纶纸2020-2022的营收占比为96.11%、94.51%、92.79%。公司 主营业务收入呈逐年增长趋势，产品结构以间位芳纶纸系列产品为主。 原材料方面，民士达与泰和新材签署《长期供货框架协议》等材料，与泰和新材之间始终存在长期供货的约定，原材料供应及时、质量稳定、价格公允，关联交易具有长期稳定性。 在市场增量方面，公司芳纶纸主要增长点在蜂窝芯材和新能源汽车领域。由芳纶纸制成的芳纶纸蜂窝芯材，具有质量轻、弯曲刚度和强度大、抗失稳能力强等优点，飞机的内饰件、结构件都有用到，用于机翼、尾翼、行李架、舱门、地板、隔断等位置，主要作用为减重降噪和防火阻燃；芳纶纸主要用在新能源汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机等部件，前期公司与多家主机厂和电机厂都进行了合作研发，随着合作项目的逐渐落地，后续订单会有明显增加。“年产1500吨新能源汽车电机用复合材料”项目已于5月完成备案，预计在今年第四季度建成投产。 公司不断加码新材料领域布局。公司自成立以来始终坚持绿色发展，不断加码在新材料领域的布局，经过多年的积淀，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。 表：产品毛利率 项目 2022年度 2021年度 2020年度 间位芳纶纸系列产品 30.07% 27.90% 24.66% 对位芳纶纸系列产品 48.79% 42.80% 45.43% 2022年度 2021年度 2020年度 项目 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 间位芳纶纸系列产品 26165.88 92.79% 20574.89 94.51% 15258.4 96.11% 对位芳纶纸系列产品 2033.96 7.21% 1195.83 5.49% 618.07 3.89% 合计 28199.85 100% 21770.72 100% 15876.47 100% 表：产品销售金额（万元）及占比 2022年度 2021年度 2020年度 项目 金额（万比例 元） 金额（万比例 元） 金额（万比例 元） 境内境外 19871.470.47%8328.4529.53% 15134.3569.52% 6636.3830.48% 10592.8566.72% 5283.6333.28% 表：产品境内外销售情况 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：公司公告，天风证券研究所 民士达：募投新产能持续落地，未来业绩弹性可期 公司持续推进“年产3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目”建设，A线（理论产能500吨）为2009年建设，B线（理论产能 1000吨）为2016年建设，C线（理论产能1500吨）截至2023年2月已转固投产。 公司募投“1,500吨新型功能芳纶纸产品项目”所生产芳纶纸主要定位于蜂窝芯材用芳纶纸以及新能源汽车电机用芳纶纸，建设期27个月，项目建成后，产能逐步实现爬坡，预计T+3年（2025年）即可顺利实现投产，当年达产60%，T+4年（2026年）达到达产年的80%，T+5年（2027年）开始产能完全释放。 公司深耕芳纶纸市场多年，近几年经营业绩呈高速增长态势，营收增速远高于行业平均水平，但与国际巨头美国杜邦公司相比，公司规模仍尚小。随着“新型功能芳纶纸产品项目”的新产能落地，公司将扩大生产场所，引入更先进的生产设备，以对功能性芳纶纸产品的产能进行扩充，规模效应将进一步显现。 我们预计2023~2028年公司产量/销量/理论产能/产能利用率年复合增长率达到13.63%/12.47%/8.45%/4.78%。 表：民士达未来预估销售及成本单价 占比 预估销售单价：三年单价均值（万元/吨） 预估成本单价：三年单价均值（万元/吨） 间位芳纶纸 90% 20.54 14.50 对位芳纶纸 10% 45.21 24.14 表：民士达未来预估产值及产能 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 年复合增长率 产量（吨） 1900 2400 3000 3300 3600 3600 13.63% 销量（吨） 2000 2500 3000 3300 3600 3600 12.47% 理论产能（吨） 3000 3000 4500 4500 4500 4500 8.45% 产能利用率 63.33% 80.00% 66