美联储继续暂停加息，流动性宽松支撑金属价格上行周度报告

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美联储继续暂停加息，流动性宽松支撑金属价格上行 2023年12月17日 美联储继续暂停加息，流动性宽松支撑金属价格上行。本周国内举行中央经济工作会议，会议指出明年经济工作“多出有利于稳预期、稳 增长、稳就业的政策”，以及“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，暗示财政政策以及货币政策仍有一定空间。11月固定资产投资累计同比增2.9%（预期2.85%，前值2.9%），1-11月全国房地产开发投资同比增-9.4%（预期-9.5%，前值-9.3%），地产投资数据好于预期叠加京沪等一线城市的新一轮放松，宏观面继续宽松下，我们预计地产或仍对金属价格起支撑作用。海外方面，美联储12月议息会议继续暂停加息，叠加美联储部分官员较为鸽派的表态，海外流动性宽松预期渐强，支撑金属价格上行。 需求支撑叠加宏观宽松，铝价上行仍有支撑。本周SHFE铝价涨2.8%至18915元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.21个pct至51.49%。基本面来看，据百川盈孚，内蒙古地区电解铝产能继续投 产，我们预计下周产能有望投产完毕。需求方面，下游铝棒以及铝板加工企业受气温下降以及环保因素影响，存在减产可能，但我们预计开工率或仍将维持在当前水平。考虑海外宏观面边际宽松，国内地产政策端仍继续发力，传统需求支撑叠加宏观宽松，铝价上行趋势仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 科布雷铜矿或关闭，铜价或震荡向上运行。SHFE铜涨0.94%至68670元/吨。本周进口铜精矿TC价格持续走跌至71美元/吨。宏观方面，美联储继续维持当前利率不变，承认经济和通胀有所放缓。点阵图暗示 明年或将开启降息，流动性宽松预期渐强，宏观情绪提振铜价周内上涨。基本面方面，巴拿马科布雷铜矿或面临关闭，供给端收缩继续支撑铜价。综合来看，宏观面趋于宽松，供给端继续收缩，铜价或震荡向上运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求弱势，能源金属价格继续下行。本周广期所碳酸锂价格跌1.26% 至10.18元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌4.95%和4.63%至 9.6和10.3万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.81%至10.94万元/吨，锂辉石价格环比下跌8%至1150美元/吨，碳酸锂上周开工率环比下降3.45pct至49.77%，产量环比减少6.48%至7478吨；氢氧化锂开工率环比降0.89pct至36.60%，产量环比增加2.47%至4355吨。本周盐湖地区厂家受天气影响，碳酸锂产出有所下降；江西地区的部分锂云母生产企业和废料回收企业开始减产，供应量出现下降。下游正极企业开工率偏低，需求端终端电池厂还在处于去库存的阶段，对材料需求量少，锂价继续下行。MB钴（标准级）报价环比下跌1.79%至13.75美元/磅，MB钴（合金级）价格环比下跌0.30%至16.63美元/磅。本 周国际钴价震荡下跌，下游厂商需求平淡，维持生产，采购原料刚需为主，加上钴中间品持续到港，价格继续下调，整体上利润减少，钴市心态偏弱。SHFE镍价环比跌1.38%至13.18万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。本周精炼镍行业开工有所下行，山东以及部分纯镍产能小的纯镍炼厂有压产消息，其他基本正常生产，供应仍充裕。进口方面，随着镍价区间震荡，进口窗口亏损减少，部分进口货源有增加。需求方面，不锈钢维持刚需，合金和前驱体需求有所减少，整体看供过于求局势暂难改变。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 降息预期支撑贵金属价格上涨。本周伦敦金现货价涨0.76%至2019.49元/盎司，SHFE黄金涨0.05%至476.46元/克，伦敦银现货价涨1.68%至24.19美元/盎司。SPDR黄金持仓876.7吨，环比增0.86吨；SLV 白银持仓1.37万吨，环比增184吨。美十年期国债收益率环比跌0.32pct至3.91%，美国10-1年期国债长短利差为-1.04%。美联储货币政策会议决定继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%，符合市场预期。据CME“美联储观察”数据，美联储明年2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为83.5%，加息25个基点的概率为0%，降息25个基点的概率为16.5%。到明年3月维持利率不变的概率为20.9%，累计降息25个基点的概率为66.7%，累计降息50个基点的概率为12.4%。降息预期下贵金属价格仍有支撑。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 2023年第三批稀土开采冶炼分离指标下发。本周氧化镨钕价格下跌1.1%至44.8万元/吨，金属镨钕价格下跌1.78%至55.3万元/吨，氧化镝价格涨0.56%至269.5万元/吨，氧化铽价格涨0.56%至802万元/ 吨，钕铁硼H35价格维持240.5元/公斤。工信部下发2023年第三批稀土开采冶炼分离指标，分别为1.5万吨和1.39万吨（其中中国稀土 集团获开采指标3000吨，冶炼分离指标2850吨；北方稀土开采指标 1.2万吨，冶炼分离指标1.1万吨）。全年指标来看，2023年矿产品同比增加21.4%，其中岩矿型稀土矿产品同比增加23.6%，离子型稀土矿产品不变，岩矿型稀土矿产品增量来自北方稀土、中国稀土集团；2023年冶炼分离产品同比增加20.7%，增量来自北方稀土、中国稀土集团。我们认为伴随国家对稀土供给端的掌控力提升，稀土价格有望稳中有增。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率 美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 6.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止12月16日，长江铝报价18820元/吨，对应行业平均净利润1580元/吨 501400 451200 40 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右）30,000 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -4,0000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF澳大利亚印度尼西亚 山西河南广西百色 4100 600 3800 500 3500 贵州 4400 河南山西贵阳 400 300 200 100 0 2018/7/2201