有色金属行业研究周度报告：美联储连续两次暂停加息，基本金属价格上涨

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美联储连续两次暂停加息，基本金属价格上涨 2023年11月5日 美联储连续两次暂停加息，加息周期结束预期渐强。10月国内制造业 PMI49.5（预期50.2，前值50.2），非制造业PMI50.6（预期52，前值51.7）。PMI数据不及预期，一方面受传统淡季影响，另一方面暗示市场需求有所放缓。我们预计伴随前端政策发力，需求有望逐步改善。海外方面，美联储11月议息会议，联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%-5.5%，符合市场预期。美联储连续两次暂停加息，叠加美国10月失业率为3.9%（预期3.8%，前值3.8%），市场加息周期结束预期增强。国内宏观面预期向好，海外流动性或边际向好，我们预计金属价格或仍有支撑。 云南限产落地，支撑铝价向上。本周SHFE铝价涨0.3%至19195元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.6个pct至46.36%。据SMM 调研，云南地区电解铝减产比例基本确定，预计电解铝减产产能115万 吨/年左右。我们按照当前云南电解铝日均产量测算，云南10月份电解 铝产量预计与9月持平，维持在46万吨左右，若11月落地减产产能 115万吨，则月均产量环比下降约8.6万吨，全年影响产量约17.25万 吨。据此，我们预计全年电解铝产量约4120万吨，较2022年增约99 万吨。若云南12月进一步扩大用能管理规模，云南电解铝或仍有进一步减产可能，全年电解铝产量仍有收缩空间。当前电解铝下游开工率仍处回升态势，低库存叠加限产影响，电解铝基本面向好，我们认为铝价上行仍有较强支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜价短期走势预计震荡向上。SHFE铜涨0.2%至67360元/吨。美联储 11月联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%-5.5%，符合市场预期， 叠加10月非农就业人数为15万人，低于预期值18万人，市流动性宽松预期渐强，铜价周内上涨。而国内前三季度经济持续恢复向好也对铜存在较强支撑。基本面方面，当前铜库存仍处低位，低价铜提振下游消费，宏观及基本面均有支撑，我们预计铜价短期走势或将震荡向上。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求延续弱势，能源金属价格继续下调。本周广期所碳酸锂价格下跌1.72%至15.14万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌1.02%和6.05%至15.54和15.69万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.36%至 15.34万元/吨，锂辉石价格环比下跌3.03%至2080美元/吨，碳酸锂本周开工率环比提升2.78pct至61.15%，产量环比增加4.77%至9187吨；氢氧化锂开工率环比提升0.26pct至36.59%，产量环比增加0.72%至4354吨。本周锂价延续博弈状态，供应方面青海地区产量略有下滑，江西地区多以代工为主。需求方面本周下游多询价工碳，工碳流通偏紧，跌幅偏小。综合看，自有矿石及盐湖端仍有一定利润空间，但由于外购矿石企业考虑运输周期等因素，仍在消耗前期高价原 料。需求未有明显好转下，锂价仍以弱势调整为主。MB钴（标准级）报价环比上涨0.46%至16.33美元/磅，MB钴（合金级）价格环比维持 17.75美元/磅；硫酸钴价格环比下跌3.80至3.80万元/吨。本周硫酸钴主流大厂开工正常，小厂受下游三元前驱体需求降低影响低负荷生产或直接停产。硫酸钴下游消化原料速度缓慢，库存压力较大，价格弱势下行。SHFE镍价环比下跌2.21%至14.27万元/吨，硫酸镍价格维持3.57万元/吨。印尼镍湿法冶炼项目投产带来镍产量增长，2023年9月中国镍湿法中间品进口量8.16万吨，环比减少2.89万吨，降幅26.13%，镍中间品流入量不及预期，目前市场资源依旧偏紧，成本压力下目前市场停产企业依旧较多，炼厂多保持低负荷运行，硫酸镍市场价格重心下移。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 美联储年内第二次暂停加息，贵金属价格震荡调整。本周伦敦金现货价跌0.69%至1992.08美元/盎司，SHFE黄金涨0.26%至478.20元/克，伦敦银现货价跌0.51%至22.64美元/盎司。SPDR黄金持仓 863.24吨，环比增1.44吨；SLV白银持仓1.37万吨，环比减97吨。美十年期国债收益率环比减少5.58pct至4.57%，美国10-1年期国债长短利差为-0.72%。美国就业数据不及预期，10月失业率3.9%，高于预期的3.8%和前值3.8%；10月非农就业人口新增15万元，低于预期的18万人和前值33.6万人；10月ADP就业人数增加11.3万人，预期15万人，前值8.9万人；10月份留职者工资较上年同期上涨5.7%，增速连续第13个月下降，降至2021年10月以来的最弱增长水平；跳槽者的薪酬增幅为8.4%，是2021年7月以来的最小增幅。另外美国制造业指数仍位于景气区间下，10月ISM制造业指数46.7，低于预期的49和前值49。11月FOMC会议如期保持利率目标区间不变，是美国年内连续第二次暂停加息。尽管鲍威尔依旧保留了加息选项，但市场对声明的大多数解读为其定调为鸽派。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 国常会指出要推动稀土行业高端化、智能化、绿色化发展。本周氧化镨钕价格下跌0.2%至51万元/吨，金属镨钕价格维持62.8万元/吨，氧 化镝价格下跌2.26%至260万元/吨，氧化铽价格下跌0.49%至812万元/吨，钕铁硼H35价格下跌1.21至245.5元/公斤。本周北方稀土发布11月挂牌价，稀土产品价格均与10月价格环比持平，其中氧化镨钕 报价49.34万元/吨，金属镨钕报价60.80万元/吨。本周�李强主持召开国务院常务会议，研究推动稀土产业高质量发展有关工作。会议指出，稀土是战略性矿产资源。要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管理，统筹产学研用等各方面力量，积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用，加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，严厉打击非法开采、破坏生态等行为，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。我们认为目前国际环境不稳定因素增多，稀土战略资源地位已经被多国政府所重视，稀土行业或将迎来更加有序良好的发展。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博 威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比（右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:各项贷款余额:同比（右轴） 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 6.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止11月4日，长江铝报价19160元/吨，对应行业平均净利润1698元/吨 501400 451200 40 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右）30,000 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 201