有色金属周度报告：加息尾声渐行渐近，看好金属价格上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 加息尾声渐行渐近，看好金属价格上行 2023年12月6日 美国制造业数据不及预期，海外宽松预期渐强。中国10月规模以上工业企业利润同比增2.7%，虽低于前值11.9%，但维持了8月以来的正 增长。11月制造业PMI49.4（预期49.8，前值49.5）。企业利润以及经济数据均低于前值，暗示前期政策端虽有发力，但总需求仍待巩固，这或将意味着未来国内经济、财政政策仍有进一步宽松的可能。 此外美国经济数据走弱，美联储表态转鸽，美国11月ISM制造业 46.7，连续13个月萎缩，为20年来最长萎缩周期。其中，新订单指数 已连续15个月收缩，这是自1981-1982年以来最长的连续收缩。经济放缓意味着最终美联储的下一步行动将是降息，降息可能宜早不宜迟。美联储主席鲍威尔的言论增强了交易员对“已完成加息并可能在明年初降息”这一行为的信心。鲍威尔在讲话中重申了美联储在货币政策决定上会持谨慎态度，并试图打压降息预期。美联储中的“鹰派”人物、理事沃勒承认，如果通胀继续走低，央行愿意考虑降息。CMEFedWatch工具显示，市场目前定价的2024年第一季度降息的可能性超过50%，明年3月前执行第一次降息的概率已经超过了60%。综合来看，我们认为国内总需求仍待巩固，经济政策或仍将发力，海外宽松预期渐强，宏观面或仍将区域宽松，金属价格或仍有支撑。 铝锭去库加速，终端需求仍有支撑。上周SHFE铝价跌0.3%至18690元/吨。据百川盈孚，上周铝棒开工率下降0.06个pct至52.94%。内蒙古地区继续释放新投产产能，我们预计新产能将在12月中下旬完成投 产。库存方面，据SMM数据，上周铝锭社会库存59.8万吨，较上周四减少4.6万吨，铝锭去库步伐加快。需求方面，受环境管控及订单不足影响，下游部分铝棒企业减产运行，铝棒开工率下降。终端方面，2023年1-10月，新能源汽车产销分别完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%，汽车消费数据依旧表现较好。终端需求仍有支撑。供给收缩，库存去库趋势延续，我们预计短期铝价或将维持振荡向上态势。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 预计铜价短期或偏运行。SHFE铜涨1.4%至68990元/吨。上周进口铜精矿TC价格持续走跌至77美元/吨。市场现货交投偏冷清。美国10月核心PCE物价指数同比增3.5%（低于前值3.7%），叠加美国财长 耶伦表示，不认为需要进一步采取激进的货币紧缩，宽松预期渐强，铜价宏观面支撑偏强。巴拿马总统宣布关闭科布雷铜矿，供应面预期收紧支撑铜价。需求方面，目前大多精铜杆企业仍然表示成交无明显起色，进入月末，下游消费偏弱。宏观面偏宽松，供给端短期或有干扰，我们预计铜价短期或偏强运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求弱势，能源金属价格继续下行。上周广期所碳酸锂价格下跌 17.98%至10.18万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌9.85%和 9.64%至11.90和12.65万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌6.44%至 12.34万元/吨，锂辉石价格环比下跌10.34%至1300美元/吨，碳酸锂上周开工率环比下降3.54pct至56.04%，产量环比减少5.95%至8419吨；氢氧化锂开工率环比下降0.68pct至34.84%，产量环比减少1.92%至4146吨；进口澳矿价格持续下跌，港口非洲矿库存累计，国内矿价格变化有限，成本倒挂，锂矿贸易商持有者意图低价出货，但下游接货困难，采购情绪悲观呈现。考虑锂矿运输及生产周期，锂盐厂原料成本相对较高，外购矿石企业仍存成本倒挂情况。碳酸锂下游需求平平，下游正极材料厂家需求转淡，观望情绪较浓，采购较为谨慎，市场成单乏量，出货压力增大，锂价承压。MB钴（标准级）报价环比下跌3.75%至14.75美元/磅，MB钴（合金级）价格环比下跌1.45%至17.00美元/磅。动力市场表现疲软，下游企业仅零星采购，且压价情绪未减，冶炼厂出货阻力增大，叠加厂家低价出货意愿较低，厂家库存不断增多，短期内钴盐行情仍有下探空间。SHFE镍价环比下跌0.1%至12.90万元/吨，硫酸镍价格下跌3.05%至3.37万元/吨。上周电解镍行业开工区间调整为主，未有集中减产或增产情况，下游终端增速韧性较强，三元材料排产小幅增加，前驱体厂排产下降；不锈钢厂排产继续减少；合金电镀需求稳定，总体看需求支撑较弱，价格震荡向下调整。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 加息结束预期推动贵金属价格上涨。上周伦敦金现货价涨3.49%至2071.67美元/盎司，SHFE黄金涨2.12%至475.78元/克，伦敦银现货价涨6.14%至25.16美元/盎司。SPDR黄金持仓878.82吨，环比减 3.46吨；SLV白银持仓1.35万吨，环比减211吨。美十年期国债收益率环比跌0.25pct至4.22%，美国10-1年期国债长短利差为-0.83%。美联储公布的12个地方联储编制的经济形势调查报告褐皮书结果显示，截至11月7日的六周内，美国经济活动总体放缓，因为对价格更敏感，消费者的支出减少；人才市场的需求继续放缓，但市场供应仍吃紧。美联储的偏鸽立场和经济水平降温的迹象都使市场押注美联储在更长时间内维持较高利率的空间更小，并为降息时间提前的乐观预期再添动能，贵金属价格随之上涨。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 大集团挺价下重稀土价格继续上涨。上周氧化镨钕价格下跌3.65%至 47.5万元/吨，金属镨钕价格下跌2.99%至58.5万元/吨，氧化镝价格上涨2.67%至269.5万元/吨，氧化铽价格上涨4.55%至805万元/吨，钕铁硼H35价格维持242.5元/公斤。稀土市场延续上周走势，重稀土价格上涨而轻稀土价格下跌，整体市场表现不佳，需求短板在年尾即显，受买涨不买跌的影响，出货相对积极而采购亦有观望，在一定程度上加深了稀土市场的低迷程度，但大企业的稳价态度使得重稀土价格得到支撑实现逆涨。我们认为轻重走势虽有分歧，但两方互有制约亦存共生，轻稀土的弱势及重稀土的强势或可能陆续出现调整。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新 材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止12月01日，长江铝报价18870元/吨，对应行业平均净利润1639元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020