2023年11月经济数据点评：政策在发力缓解地产风险

11月，工增当月同比+6.6%（前值+4.6%，下同）；社零当月同比+10.1%（+7.6%）； 固投当月同比+2.9%（+1.2%）；失业率5.0%（5.0%）。 政策支撑地产 房地产投资仍然处在一个负的两位数的下降，地产作为对经济影响较大的行业，不仅体量较大，而且上下游包含的产业链较长。因此，地产的低迷影响了一些传统行业，比如，包含了地产的民间投资仍然在零增速左右；社零中的建筑装潢类消费仍然是同比下降；社融中的信贷数据低迷，也对应着资金端中的定金及预收款、个人按揭贷款数据大幅下行。 但是，11月有几个指标出现了改善，除了竣工端增速保持上升之外，新开工和施工端的增速也出现了回正，这其中会包含基数较低的影响。但更主要的是，资金端的银行贷款出现了回正，并且两年同比也在改善。 这个现象表明了，银行对地产的支持力度在加大。在中央金融工作会议提出“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”之后，11月17日，央行等部门联合召开金融机构座谈会支出“对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷”。 并且，截至到12月8日，多家大行对房企投放贷款超过了300亿，对资金来源中的银行贷款形成了支撑。 截至到11月，2023年的地产销售面积刚刚超过10亿平方米，较历史同期有比较大的差距。而新房和二手房销售面积的走势出现了分化，二手房销售面积处在同期高位，而新房销售面积仍然在同期低位。也就是说，相对于长期的人口等问题，短期影响地产的因素中，居民对风险的担忧是重要的一环。而除了上述提到的政策支持银行贷款等向房企注资，最近召开的中央经济工作会议提到“积极稳妥化解房地产风险”。那么，如果政策支撑能够使房企风险有所下降，一个重要的影响居民预期的因素就可以得到缓解。 对于需求侧，无论是最近的一线城市放松，还是中央金融工作会议提到的“三大工程”，都是政策端在刺激需求以支撑房企。那么，如果风险能够得到缓解，地产对经济的拖累就会大幅下降。随着后续地产的刚性需求、居住属性的比重在上升，或许会回归到类似居民部门的消费一样，略滞后于经济。 政策除了在支撑地产之外，同样也在支撑基建。随着万亿国债的下发，11月当月地方专项债净融资额超4000亿，对基建形成支撑。 扣除地产的居民部门改善 据国家统计局“扣除房地产投资，民间投资增长9.1%”。因此，非地产行业的民间投资保持了一个比较高的增速。 居民部门的另一个角度是消费，消费保持了较高的同比增速。消费的分项也保持了较高增速，尤其是接触性消费，比如餐饮，同比增速进一步加快；服务业零售额累计同比+19.5%，较前值进一步上升。并且，消费的结构中，多数也是上涨状态，尤其是服装、通讯、珠宝等。 也就是说，扣除了地产的居民部门表现是较好的，并且是较2022年同期有着比较明显的改善。只不过地产的低位掩盖了居民部门在其他方向的改善。另外，由于居民部门的滞后性，经济实际上在二季度的低点是能够得到确认的。 债市建议中性久期 由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，如果后续利差扩大，中短久期或许是占优策略。 另外，同时也要关注资金利率和基本面的变化情况，由于当下市场对经济的定价已经比较充分，需要密切关注经济复苏情况。比如，如果在中央财政支撑下，基建逆周期调节能够带动经济持续复苏加快，或者随着三大工程开工施工对经济支撑，导致经济回升资金收紧。 风险提示：政策变化超预期；经济修复不及预期。 附图1：地产投资仍在低位 附图2：国内贷款发力回正 附图3：新房销售低迷 附图4：二手房销售处在同期高位 附图5：基建投资仍在逆周期调节 附图6：居民部门改善明显