2023年1-7月宏观数据点评：经济放缓压力增加，政策宜加快发力

2023年8月15日 宏观经济 经济放缓压力增加，政策宜加快发力 ——2023年1-7月宏观数据点评宏观点评 核心观点： 受政策发力偏慢、国内外需求下降以及高温多雨天气影响，7月份主要供需指标均边际放缓，需求不足和预期不稳对经济恢复的制约明显增强。具体看，民间投资、房地产投资、出口降幅进一步扩大，基建投资、制造业投资、消费支撑作用减弱，工业、服务业生产放缓压力增加。预计近期宏观政策有望加快出台落地，着力稳地产、提信心、扩内需，预计全年GDP约增长5.1%。， 摘要： 工业增加值：内外需走弱与高温天气，拖累生产放缓。7月规上工业增加值同比增长3.7%，较上月回落0.7个百分点，环比仅增长0.01%，大幅回落且低于历史同期均值，工业生产短期走弱压力明显增加。原因有四：一是7月 出口、投资、消费三大需求全面走弱，对中下游工业生产形成重要拖累；二是受天气高温多雨影响，7月份进入传统工业生产淡季，对工业增加值形成一定制约；三是受PPI延续负增长、需求恢复偏慢、成本居高不下导致企业盈利困难，加上未来经济前景仍存在较多不确定性，企业增产意愿仍偏弱；四是外资企业和私营企业生产恢复滞后，对全部工业生产的拖累显著。但随着工业企业库存持续去化，7月份规上工业产销率升至近期各月最高，加上宏观政策持续加力显效，一定程度上有利于增强未来企业生产积极性。 国内生产总值（GDP）：预计2023年约增长5.1%，增速"前低中高后稳"。一是消费潜能释放仍面临“就业-收入-消费”循环恢复偏慢的制约，但服务 消费和政策加码支撑作用较强，预计全年社零约增长8-10%。二是投资增速或稳中趋降。其中，房地产投资将延续负增长，全年增长-10%左右；基建投资短期有望维持高增，但呈缓慢回落态势；制造业投资增速或在韧性区间内缓慢回落。三是受欧美经济放缓但有韧性、高基数效应减弱、出口份额有支撑等因素影响，下半年出口增速降幅或不大，预计全年中枢在-2%左右。 消费：汽车等商品消费拖累社零放缓，服务消费维持较高景气。7月社零两年平均增长2.6%，较上月回落0.5个百分点，环比增长-0.06%，年内首次由正转负。具体看，本月消费呈现四大特征：一是汽车、房地产类、升级类消 费拖累限额以上商品零售明显回落，是社零放缓的主因；二是受益于居民外出旅游、观影等需求旺盛，餐饮收入增速持续加快；三是随着服务业恢复支撑中低收入群体就业改善，限额以下商品零售增速小幅提高；四是在暑期旅游出行带动下，7月份服务零售额同比增长20%以上，日益成为消费重要动力源。往后看，服务消费修复空间仍大，加上刺激政策加码助力薄弱环节恢复，预计消费仍处于修复通道，但消费潜能释放仍面临“就业-收入-消费”循环恢复偏慢制约，预计全年社零约增长8-10%，总体保持平稳。 财信研究院宏观团队 伍超明 财信研究院副院长 邮箱:wuchaoming@hnchasing.com 胡文艳 宏观经济研究中心资深研究员 邮箱：huwenyan21@126.com 李沫 宏观经济研究中心高级研究员邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 投资：三大类投资增速均放缓，增长动能走弱。1-7月份固定资产投资增速较上月放缓0.4个百分点，民间投资降幅持续扩大是主要拖累。一是在房地产 和出口需求回落背景下，制造业上中下游投资增速普遍放缓。二是受高温多雨天气扰动和专项债券发行偏慢等影响，广义基建投资较上半年放缓0.7个百分点，预计下半年增速将高位回落。三是房地产市场继续二次探底，7月份销售、投资等关键指标延续了4月份以来的下行趋势，去库存压力加大；先行指标继续下行，预示年内房地产投资增速将负增长，宜加大政策力度、加快政策出台速度，避免降幅超过去年。 国内政策展望：进入密集出台期，财政货币协同发力可期。货币方面，降息已如期落地，预计本月1年期LPR有望同步下调15BP，5年期LPR下调幅度或更大。同时不排除进一步降准的可能性，结构性货币政策加力可期。财政方面，预计专项债券发行将明显提速，减税降费政策将进一步延续优化， 为提振需求不排除增量政策出台的可能性；同时结构上政策将更加注重增强效能和化解风险，继续聚焦“三保”和高质量发展领域发力。 目录 一、工业增加值：内外需走弱与高温天气，拖累生产放缓4 二、国内生产总值：预计2023年增长5.1%左右，呈“前低中高后稳”型走势6 三、消费：汽车等商品消费拖累社零放缓，服务消费维持较高景气7 （一）汽车、地产相关消费拖累社零放缓，服务、中低收入群体消费改善7 （二）预计消费仍处于修复通道，全年社零约增长8-10%9 四、投资：三大类投资增速均放缓，增长动能走弱9 （一）需求不足致制造业上中下游投资普遍放缓，年内增速将在韧性区间内回落10 （二）天气扰动和政策发力偏慢致基建投资高位回落，短期有望延续高增11 （三）房地产市场继续二次探底13 正文： 一、工业增加值：内外需走弱与高温天气，拖累生产放缓 2023年1-7月份规模以上工业增加值同比增长3.8%，与1-6月份持平。7月当月规上工业增加值同比增长3.7%，比上月回落0.7个百分点，剔除基数效应后的两年平均增速也较上月回落0.4百分点降至3.7%（见图1）；从环比增速看，7月工业增加值环比增速为0.01%，大幅回落且低于历史均值水平较多（见图2），反映出工业生产短期走弱压力明显增加。 2019年 2023年 工业增加值：当月同比 2020-2021年平均值 2022-2023年平均值 2022年 9 6 3 0 -3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 工业增加值环比增速（%） 20232012-2019均值 2022 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图1：7月工业生产增速有所回落图2：7月工业生产环比增速大幅低于历史均值水平 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 规模以上工业企业产销率：当月值(%) 2015-2021年历史区间范围2022年 2023年 99 98 97 96 95 94 93 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 分企业类型规上工业增加值增速：当月同比 10 所有工业 国有 私营 外资 5 0 -5 -10 图3：私企、外企生产放缓是主要拖累图4：7月工业产销率明显回升 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：WIND，财信研究院 注：2021、2023年数据为两年平均增速 资料来源：WIND，财信研究院 7月工业生产边际走弱，原因有四：一是7月出口、投资、消费三大需求全面走弱，对工业生产形成重要拖累；二是受天气转热的影响，7月份进入传统工业生产淡季，对工业增加值形成一定制约；三是受PPI延续负增长、需求恢复偏慢、成本居高不下导 致企业盈利困难，加上未来经济前景仍存在较多不确定性，企业增加生产的意愿仍偏弱；四是分经济类型看，外资企业和私营企业生产恢复滞后，对全部工业生产的拖累显著。如7月份外商及港澳台商投资企业和私营企业工业增加值两年平均增长0.0%和 2.0%，低于同期全部工业3.7和1.7个百分点，较上月均回落1.1个百分点（见图3）。但随着工业企业库存持续去化，7月份规上工业产销率升高到97.8%，为近期各月最高 （见图4），加上宏观政策持续加力显效，一定程度上有利于增强未来企业生产积极性，只是恢复高度仍不宜高估。 从三大门类看，制造业是拖累工业生产的主因。7月份采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业增加值两年平均增速分别为4.6%、3.3%和6.8%，分别较6月份降低0.4、降低0.8和提高2.7个百分点，其中规上制造业营收占全部规上工业营收的比重达85%以上，且本月降幅最大，毫无疑问是拖累工业生产放缓的主因（见图5）。此外，本月采矿业生产放缓或与地产、基建等终端投资需求回落相关，电力热力燃气及水的生产和供应业生产维持偏高位置，则与国内发电量持续保持较快增长相关。 工业增加值同比增长率—当月 15 全部工业 12 9 采矿业 6 3 制造业 0 -3 电力、热 力、燃气及水的生产和供应业 上中下游制造业重点行业增加值增速变化 25 20 15 10 5 0 -5 上游原材料 6月份 中游装备制造 7月份 下游消费品制造 图5：制造业是拖累工业生产的主因图6：上中下游制造业重点行业增加值增速变化 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 黑色金属冶炼压延化学原料及制品有色金属冶炼压延橡胶塑料制品 非金属矿物制品石油等加工 电气机械及器材 汽车制造专用设备制造 金属制品运输设备制造计算机通信电子通用设备制造 仪器仪表农副食品加工 食品制造纺织业饮料制造医药制造烟草制品 服装服饰 资料来源：WIND，财信研究院 注：2021、2023年数据为两年平均增速 资料来源：WIND，财信研究院 从制造业内部看，内外需偏弱导致中下游生产明显放缓，上游原材料生产部分加快。一是受益于近期原油等大宗商品上涨、终端需求拉动增强等影响，7月原材料制造 业增加值同比增长8.8%，比上月加快2个百分点，其中黑色金属冶炼压延业和石油煤炭加工业增加值均增长15%左右，且前者增速较上月提高约8个百分点（见图6），是 主要贡献力量。二是受出口明显放缓，国内基建、制造业和房地产投资需求均走弱的 拖累，本月中游装备制造业生产放缓较多（见图6-7），其中电气机械及器材、铁路船舶等运输设备制造业增加值增速较上月回落4.8和3.7个百分点，拖累明显。三是受居 民消费预期偏弱、商品消费恢复偏慢等的影响，已公布数值的下游消费品制造业增加值当月增速和两年平均增速，多数低位还继续有所放缓（见图6-7）。 从产业结构看，高技术制造业生产放缓更多，但不改产业升级大趋势。7月份规模以上高技术制造业增加值两年平均增速为3.3%，较上月回落2.2个百分点，增速已 与同期制造业持平，本月降幅较同期制造业多1.2个百分点（见图8）。高技术制造业生产边际放缓较多，或主要与相关产品出口放缓压力增加相关，但2020-2022年高技术制造业增加值三年平均增长10.8%，增速为同期全部制造业的两倍，此外7月份太阳能电池、新能源汽车等低碳新型产品产量同比分别增长65.1%、24.9%，智能消费设备制造业增加值同比增长15.3%，我国产业升级大趋势仍未改变。 上中下游制造业重点行业增加值增速 20 6月份两年平均 7月份两年平均 15上游原材料 10 5 0 -5 -10 中游装备制造 下游消费品制造 高技术制造业和制造业增加值：当月同比（%） 18 高技术制造业 制造业 12 6 0 -6 图7：上中下游制造业重点行业增加值增速变化图8：高技术制造业增加值两年平均增速回落更多 化学原料及制品有色金属冶炼压延黑色金属冶炼压延橡胶塑料制品 非金属矿物制品石油等加工汽车制造 电气机械及器材计算机通信电子 金属制品运输设备制造专用设备制造通用设备制造 仪器仪表农副食品加工 饮料制造食品制造纺织业 医药制造 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 注：2021、2023年数据为两年平均增速 二、国内生产总值：预计2023年增长5.1%左右，呈“前低中高后 稳”型走势 受益于政策加力和市场预期修复，二季度国内供需两端多个指标