《大国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报：“去风险”如何服务于美国对华战略？

2023年7月30日 总量研究 “去风险”如何服务于美国对华战略？ 《大国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报（20230730） 要点 核心观点： “去风险”通过软化措辞、模糊概念，凝聚各方对华共识，推动新一轮美欧对华政策协调。从实际效果看，在“去风险”概念提出之后，欧盟及其成员国加速推出对华强硬议程，美欧双方亦在对华经贸政策安全化上达成一致。以上边际变化，均有利于拜登政府加快落实其遏华战略部署。 一方面，近期欧盟在美国长期谋求推动的多边出口管制、对华投资限制等议题上的态度，开始从犹豫观望转向积极推进，有助于弥合各方在合法性和经济利益等方面的分歧，促使上述议题的推进节奏加快、落地概率上升。 另一方面，在“去风险”概念推动下，美国与其盟友在关键矿物等领域进一步达成共识，将通过让渡经济利益，加强政策协调，同时大力推动高标准、排他性的国际规则落地，以实现降低对华关键矿物依赖、限制我国获取海外资源的双重目标。 海外观察：美国10年期国债收益率与通胀预期上行；英法德国债收益率小幅上 行，日本国债收益率小幅下行；美国10年期和2年期国债期限利差收窄；美国AAA级企业期权调整利差与上周持平。 海外新闻：日本外相表示，中日就重启中日韩高层会谈达成共识。美国商务部长雷蒙多称计划夏末访华。美国总统拜登会见意大利总理梅洛尼。美国参议院投票通过《国防授权法案》（NDAA）。 全球资产：全球股市普遍上涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨066、101和202。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨040、059和181。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别下跌006、上涨342和上涨141。 央行观察：美联储宣布加息25BP，仍未排除继续加息的可能性；欧洲央行将欧元区三大关键利率上调25BP；日本央行宣布调整收益率曲线控制政策。 国内观察：7月以来，上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌。流动性：货币市场利率趋势分化， 债券市场利率趋势分化。 国内新闻：证监会召开2023年系统年中工作座谈会，部署下半年六大重点工作；全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会在京召开；金融监管总局召开银行业保险业上半年数据发布会；住建部近日召开企业座谈会，提出将落实好降低首套房首付比例等措施。 下周财经日历：中国：7月官方PMI（周一）；欧洲：7月欧元区制造业PMI；美国：7月制造业PMI（周二）；美国：7月新增非农就业人数（周五） 风险提示：中美关系变化超预期，全球地缘政治风险超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：顾皓阳 02152523826 guhaoyangebscncom 相关研报 中美缓和能否影响美国国会对华立场？《大国博弈》系列第四十六篇兼光大宏观周报 （20230625） 如何看待这一轮中美缓和？《大国博弈》系列第四十五篇（20230611） 美国制造业回流，进行到哪了？《大国博弈系列第四十四篇（20230531） 中国中亚峰会：守望相助，大有可为《大国博弈》系列第四十三篇兼光大宏观周报20230521 权力的声音：美国如何操控全球舆论喉舌？ 《大国博弈》系列第四十二篇（20230509） 美国《芯片法案》能够如愿以偿吗？《大国博弈》系列第四十一篇（20230502） 拆解拜登政府2024财年预算案：剑指印太 《大国博弈》系列第四十篇（20230404） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速 《大国博弈》系列第三十九篇（20230329） 众议院近期涉华议案：缘由、意图、影响《大国博弈》系列第三十八篇（20230321） 中期选举变盘后，美国对乌援助可持续吗？ 《大国博弈》系列第三十七篇（20230119） LongShadows：中期选举的长尾效应《大国博弈》系列第三十六篇 （20221031） 目录 一、本周聚焦：“去风险”将如何服务于美国对华战略？4 11“去风险”推动欧盟立场偏转，加速美欧对华强硬议程落地4 12“去风险”有助于完善对华半导体多边出口管制5 13“去风险”为美国对华投资限制落地增添筹码7 14“去风险”促进各方关键矿物政策和排他性标准协调8 二、全球观察12 21金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行12 22全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍上涨13 23央行观察：日本央行宣布调整收益率曲线控制政策13 24海外新闻：美国商务部长雷蒙多称计划夏末访华14 三、国内观察15 31上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨15 32中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降15 33下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌16 34流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率趋势分化16 35国内新闻：多部委相继召开座谈会和发布会17 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：美国对华竞争中的“进攻性战略”和“防御性战略”5 图2：半导体产业高度全球化，美国单边出口管制难以覆盖产业链全环节6 图3：2022年，美国PE、VC对华投资总额降至约70亿美元8 图4：2022年美国PE、VC对华投资仍高度集中于TMT行业8 图5：我国在全球稀土产业链全环节均具备绝对优势地位，稀土精炼和稀土金属生产环节份额均超过859 图6：美国10年期国债收益率与通胀预期上行12 图7：英法德国债收益率小幅上行，日本国债收益率小幅下行12 图8：美国10年期和2年期国债期限利差收窄12 图9：美国AAA级企业期权调整利差与上周持平12 图10：大宗商品价格分化13 图11：全球股市普遍上涨13 图12：原油价格环比上涨15 图13：铜价环比上涨，库存同比下降15 图14：水泥价格指数环比下跌15 图15：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降15 图16：商品房成交面积跌幅扩大16 图17：猪价、菜价、水果价格环比下跌16 图18：货币市场利率趋势分化16 图19：债券市场利率趋势分化16 表目录 表1：“去风险”概念提出后，美欧各国对华政策立场进一步趋同，经贸政策安全化倾向明显4 表2：2022年以来，美国多次尝试推动半导体多边出口管制，但收效甚微7 表3：到2030年，即使在乐观情形下，美国及其盟友国家新增产能仍远不足以满足对关键矿物的新增需求10表4：美国及其盟友深化关键矿物领域合作，意在推进产业政策协调，打造排他性标准11 表5：下周全球经济数据热点17 一、本周聚焦：“去风险”将如何服务于美国对华战略？ 11“去风险”推动欧盟立场偏转，加速美欧对华强硬议程落地 “去风险”通过软化措辞、模糊概念，能够成为凝聚各方共识，推动美欧新一轮对华政策协调的有效抓手。一方面，“去风险”相较“脱钩”，在措辞上明显软 化，并向对华强硬政策注入更多合法性，有助于争取各方支持。另一方面，“去风险”有意避免对风险进行明确界定，通过保留政策灵活性，搁置矛盾与争议，以满足不同群体诉求。 2023年3月欧盟委员会主席冯德莱恩提出“去风险”概念后，欧盟及其成员国加速推出对华强硬议程。欧盟层面，6月《欧洲经济安全战略》、《反胁迫工具法案》相继通过审议，意在加强欧盟各成员国间政策协调，推动关税、出口管制、 投资限制等经贸政策进一步安全化，以应对所谓“技术泄漏”、“经济胁迫”等风险。德国方面，6月发布的首份《德国国家安全战略》中指出，“近年来，德国与中国之间竞争和对抗的成分在不断增加”。7月发布的《德国对华战略》中， 则明确提出将大力减少对中国商品的依赖，加强出口管制和对外投资审查。 在此基础上，美国方面也不断通过对“去风险”概念加以呼应，寻求构建美欧共同对华叙事方式，借此加强美欧对华政策协调。从实际效果来看，2023年4月以来相继推出的美国“新华盛顿共识”、七国集团《关于经济韧性和经济安全的声明》以及《欧洲经济安全战略》，在政策框架和主要内容上高度趋同，表明以“去风险”为手段，协调各方立场和利益，推动对华经贸政策安全化的尝试，已取得初步成效。 表1：“去风险”概念提出后，美欧各国对华政策立场进一步趋同，经贸政策安全化倾向明显 美国“新华盛顿共识”（2023年4月） 七国集团关于经济韧性和经济安全的声明（2023年5月 欧洲经济安全战略（2023年6月） 推进自主可控：确立现代美国工业战略，对半导体、关键矿物、清洁能源等关键领域，进行有针对性的公共投资，以加强国内产能建设。增进盟友合作：在关键领域加强与盟友合作，增进产业协同，以实现构筑弹性、安全的供应链系统的目标。有别于低关税和低贸易壁垒的传统贸易关系，转向发展以产业协同为核心的新型贸易伙伴关系。以多边开发银行和全球基础设施伙伴关系等为抓手，动员数千亿美元投资进入全球新兴经济体。加强技术封锁：继续加强“小院高墙”，保护基础性的核心技术。 推进自主可控：增强全球经济弹性，包括建立有弹性的供应链，以及建设有弹性的关键基础设施。增进盟友合作：应对有损国际秩序和规则的行为，包括应对非市场政策和行为，保障全球经济弹性；解决经济胁迫问题，打击数字领域的有害做法；合作制定国际标准。加强技术封锁：解决对全球和平和安全威胁的共同关切，重点防止关键技术和新兴技术的泄漏。 推进自主可控：增强欧盟经济和供应链弹性，强化创新和工业能力，提升欧盟自身的竞争力，维护市场经济体系。加强技术封锁：运用包括贸易防御、反补贴和出口管制等在内的工具和手段，保护欧洲免受经济安全风险影响，对抗经济胁迫并在此基础上不断丰富欧盟现有工具包。增进盟友合作：与有共同利益的国家建立广泛的合作关系，增强经济安全，培育有弹性和可持续的价值链，加强国际规则的经济秩序和多边机构。 资料来源：美国白宫，欧洲议会，光大证券研究所 “去风险”概念落地前后，拜登政府“以短期防御性战略，保障中长期进攻性战略”的对华战略框架并未改变。综合美国商务部长雷蒙多、美国财政部长耶伦等 美国政府官员表态来看，防御性战略主要包括惩罚性关税、出口管制和投资限制等手段，重在通过延缓我国发展，为其进攻性战略落地争取时间。进攻性战略则聚焦于投资美国生产、研发，推广美国技术和标准等方面，意在稳固和增强美国对华“优势地位”。 从2023年4月耶伦与布林肯讲话来看，下一阶段美国防御性战略的重点仍将是出口管制和投资限制，进攻性战略则将聚焦于加强与盟友的政策协调。防御性战 略方面，耶伦和沙利文均表示，美国将延续“小院高墙”遏华思路，加强与盟友间政策协调，在半导体等国家安全相关领域，完善对华出口管制，加强外国投资审查，限制关键技术对外投资。进攻性战略方面，二者均高度重视与盟友合作，在清洁能源、关键矿物等领域，共同提升供应链弹性和安全性。 通过大力推动“去风险”概念，拜登政府能够进一步完善其对华战略规划，加强短期防御性战略，落实中长期进攻性战略。“去风险”趋势下，欧盟在多边出口管制、对外投资限制等议题上的态度，由犹豫观望转向积极推进，有助于美国进 一步加强对华科技封锁。美国亦开始在关键矿物等领域，向盟友让渡部分经济利益，从而提升产业政策效率，并在此基础上借机推行排他性标准，以实现降低对华关键矿物依赖、限制我国获取海外关键矿物的双重目标。 图1：美国对华竞争中的“进攻性战略”和“防御性战略” 资料来源：美国白宫，美国商务部，光大证券研究所绘制 12“去风险”有助于完善对华半导体多边出口管制 拜登政府防御性战略重点聚焦半导体领域，持续加强对华半导体单边出口管制力度。2022年三季度以来，美国商务部工业和安全局（BIS）对其出口管制条例进行多次修订，将对华先进半导体的管制领域，由逻辑芯片拓宽至存储芯片，范围 涵盖包括材料、设计、生产和服务在内的产业链全环节。同时，美国政府也将出口管制要求细化落实到企业层面，如