2024年量化年度策略：稳守反击、顺势而为

证 券 研2023年12月15日 究 报稳守反击、顺势而为 告 投资要点 —2024年量化年度策略 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn ▌本篇报告基于一致预期数据和系统化定量策略系统，尝试推演2024年A股市场风格演变逻辑 2023年的A股市场受到外部美联储持续收紧流动性和内部经济复苏弹性弱于预期的影响，在上半年“开放红利”结束后呈现震荡下行。 全年来看，红利、微盘策略占优，高景气风格表现较差。资金动量方面，上半年外资流向策略表现较好，下半年内资当中部分公募、保险，以及代表灵活投资者的内资主力资金开始在回避外资重仓板块前提下，主导一些如算力、华为链等主题投资机会。 1、《系统化定量投资视角下的策略配置：构建大小盘风格轮动胜负 手》2023-12-07 2、《顺周期和港股占比抬升，连续增持医药电子汽车》2023-10-27 3、《科创50ETF与科创100ETF投资价值分析》2023-10-26 相关研究 金融工程研究 展望2024年，从我们独家构造的“系统化定量策略体系”出 发，结合宏观一致预期数据来看，红利风格预计在2024年多数时间内仍将是组合“定海神针”，同时我们建议，在因子层面增加对质量/成长因子的暴露，将红利更多向GARD偏离；大小盘风格方面，2023年大行其道、同时布局极大和极小盘的“杠铃策略”，预计将边际向中盘靠拢，中证1000、中证2000、科创100在宽基指数中相对占优；主题投资方面，我们看好科技方向的自主可控和美股映射两条思路。 2024年我们会继续更新定量策略行业/风格路标，以及对应优选基金、股票组合。欢迎读者继续关注华鑫量化和基金研究团队。 ▌红利：取胜之道 自2023年初以来，华鑫量化和基金团队发表了多篇深度报告，详细阐述了红利低波策略以及央国企板块的投资机会。 红利&高景气成长轮动的核心择时指标包括期限利差10Y-1Y、社融增速、CPI-PPI四象限、10Y美债利率、外资流入意愿指数。我们根据wind及bloomberg一致预期数据，辅以定性分析，得到最终的风格判断。 资金面来看，今年8月以来由于政府债供给冲击，以及央行为稳定汇率和防止资金在金融体系空转催生资产泡沫而相对审慎的操作，资金面持续趋紧，短端利率快速上行。资金面收紧短期大概率难以扭转，但明年随着财政刺激政策落地，货币政策有望转为宽松以配合提振经济。 基本面来看，2024年基本面仍将呈温和复苏。投资端，房地 证券研究报告 产供需双弱的格局短期难以反转，居民加杠杆意愿不强，房企销售数据难以显著修复，拿地和竣工调整压力仍旧较大；基建投资有望在地产下行周期成为经济的主要拉动项，中央财政发力效果可能一定程度受地方政府债务压力干扰。出口端，2024年美国进入降息周期有望对出口形成一定支撑。消费端，受制于居民收入增速预期，消费预计仍将走弱。 结合资金面和基本面分析，我们预计2024年长债利率将呈先上后下的走势，核心区间或为2.4%—2.7%，因此我们对彭博10Y国债到期收益率按此做调整，并使用调整后的长端利率计算期限利差。社融增速、通胀等其他指标均直接使用分析师预期数据纳入模型。 模型预测结果来看，红利风格优势延续，高景气成长不乏结构性机会。因子层面我们建议在红利因子基础上增加对质量/成长因子的暴露，将红利更多向GARD偏离。 ▌小盘：强者恒强 自2021年起，随着疫后经济复苏趋缓、机构报团瓦解，小盘尤其是极小市值的微盘股体现出相对大盘风格的明显优势。尤其在2023年二季度后，全市场最后10%市值的微盘股表现一骑绝尘。其投资难点在于，除极少数主动基金和小部分对微盘做暴露的公募量化基金外，相对缺少投资工具。2023年年底，我们发现逐渐出现一些挂钩微盘股指数的SmartBeta私募产品，同时2000指数及相关产品的发布，也让投资工具短板得到一些补齐，微盘风格逐渐纳入我们基金配置的视野。 大小盘轮动的核心择时指标包括短端利率、信用利差、大小盘相对强度、修正的货币活化指数、资金博弈。由于信用利差、大小盘相对强度缺乏预测数据，我们主要基于Shibor_3M、修正的货币活化指数和资金博弈判断2024年大小盘风格轮动。 模型预测结果来看，年末至2024年Q1，市场风格可能短暂切向大盘风格，但全年来看小盘风格占优逻辑未变，中证1000、中证2000、科创100在宽基指数中仍旧相对占优。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 2 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效