2024年城投债年度投资策略：主线延续，顺势而为

【债券深度报告】：2024年城投债年度投资策略

核心观点：

• 市场趋势：2023年城投债市场在结构性"资产荒"与化债政策推动下，利差快速压缩。短期内，城投债的安全属性较高，得益于中央对地方债务监管的坚持与化债政策的支持。

• 市场展望：预计2024年，化债政策将持续推动，城投债作为核心配置板块的地位稳固。供给端可能因政策收紧而缩量，供需结构失衡下，"资产荒"现象或将延续。

市场动态概览：

1. 经济与财政环境：经济弱修复，财政收入恢复性增长，土地市场低温运行，土地成交额对城投利息支出的覆盖程度不足1倍的省份增多。

2. 信用风险与舆情：非标风险事件增多，城投商票逾期主体数量增加，反映了信用风险的局部压力。

3. 供给与需求：融资政策未见放松，城投债净融资规模下降。资产荒背景下，城投债仍是核心配置资产，债基持仓规模增加，信用偏好下沉。

4. 到期压力：2024年全国城投债券行权到期规模合计63,873亿元，较2023年增长24%，其中1月、3月和4月的到期压力尤为集中。

化债政策影响：

• 政策背景：当前为第四轮隐性债务置换周期，政策主基调从上半年的防风险转向下半年的债务化解，强调优化债务期限结构，降低利率负担。

• 政策工具：包括特殊再融资债券、金融机构支持、央行应急流动性支持等措施，旨在推进债务化解与结构调整。

• 市场特点：

  • 偏尾部区域：利差压缩更为显著，部分区域的利差已超过2022年的资产荒最低点，突破100BP。
  • 期限分化：不同期限的城投利差走势分化，市场显示出拉长投资期限的倾向，尤其是1-2年期限的利差压缩幅度较大。
  • 提前兑付：城投公司提前兑付债券的意愿增强，10月至11月的单月拟兑付规模达到近五年新高。

2024年投资策略：

• 总体策略：在化债政策的支撑下，城投债的安全性较高，可采取顺势而为的投资策略，关注政策面及机构行为的变化。

• 区域与期限选择：

  • 短端品种：风险偏好较高的投资者可关注云南、广西、青海、宁夏等利差分位数处于70%以上的化债重点省份，寻找利差压缩机会。
  • 高息资产：随着市场拉长投资期限的趋势，关注2-3年期限的城投债，以捕捉潜在收益。

• 特殊策略：关注债务体量较小的重点省份的统筹置换债务机会、城投债的提前兑付、以及平台数量较多地市级非主平台的投资机会。

风险提示：需警惕政策执行力度、房地产市场修复情况及超预期信用风险事件的影响。

此报告深入分析了2023年城投债市场的表现与影响因素，并前瞻性地探讨了2024年的投资策略，旨在为投资者提供基于当前市场状况和政策背景的决策依据。