工业生产加快，经济仍在持续修复中

2023年12月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 工业生产加快，经济仍在持续修复中 摘要 基数叠加政策助力工业生产加快，后续仍有望保持活跃。1-11月，全国规上工业增加值同比增长4.3%，11月单月规上工业增加值同比上升6.6%，环比增长 0.87%，超过市场预期，三大门类的增加值增速都有所回升。41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长；620种产品中有367种产品产量同比增长， 数量较10月回落。预计政策端对于工业生产的支持力度仍大，相关供热行业需求上行或带动煤炭等产品生产，加之工业库存仍在低位运行，后续工业生产有望保持活跃，但气温下降可能对部分传统工业开工有所影响。 狭义基建投资单月增速回升，政策仍利好。1-11月狭义基建投资同比增长 5.8%，增速回落0.4个百分点，其中，铁路运输业投资增速继续维持两位数增长。11月单月，狭义基建投资同比增长4.95%，较10月回升1.24个百分点，12月后，石油沥青装置开工率回落，加上天气转冷，基建淡季到来，但国债增发仍将对基建投资形成支撑，预计后续基建投资增速较稳健。 房地产投资当月同比降幅缩窄，政策持续释放。1-11月，全国房地产开发投资同比下降9.4%，降幅继续扩大0.1个百分点，较整体固定资产投资增速低12.3个百分点。从开发和销售数据看，竣工端仍然好于开发，但开发降幅有所收窄， 销售数据仍然较弱。后续在政策持续作用下，预计房地产市场信心将逐渐修复。 房地产投资当月同比降幅缩窄，政策持续释放。1-11月，制造业投资增长6.3%，增速回升0.1个百分点，在13个主要行业中，有5个行业增速较1-10月有所 回升，另外8个行业增速下滑。1-11月，高技术产业投资增长10.5%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.5%、10.6%。11月单月，制造业投资同比增长7.1%，增速较10月回升0.9个百分点，在政策和预期的多因素拉动下，预计后续制造业投资仍将平稳增长。 社消增速单月增速回升明显，基数原因较大。1-11月，社消总额同比增长7.2%，增速较前值回升0.3个百分点。11月单月，社消总额同比增长10.1%，增速继 续较前值回升2.5个百分点，限额以上单位16个商品类别中13类零售额同比保持正增长，其中化妆品类、文化办公品类和建筑及装潢材料类消费的单月同比增速为负值。后续随着居民信心的逐渐增强，预计消费保持稳健增长。 风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.地产政策继续优化，美联储放“鸽” (2023-12-15) 2.居民贷款表现好转，政策提速或支持后续数据——11月社融数据点评 (2023-12-14) 3.改善预期，唱响光明论——2023年中央经济工作会议点评(2023-12-13) 4.猪、油共振走低，CPI继续探底——11月通胀数据点评(2023-12-10) 5.国际金价表现强势，海外扰动因素多 (2023-12-08) 6.出、进口优势转换，机电产品表现较亮眼——11月贸易数据点评 (2023-12-08) 7.央行重磅表态，美联储褐皮书发布 (2023-12-03) 8.仍在荣枯线下，新动能需求支撑较好— —11月PMI数据点评(2023-12-01) 9.云涌之时，风起之势——2024年宏观经济与政策展望(2023-11-26) 10.金融工作进入密集落地期，汇率波动引关注(2023-11-24) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1基数叠加政策助力工业生产加快，后续仍有望保持活跃 1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，高于1-10月增速0.2个百分点，企业生产活动保持活跃。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长2.1%、4.7%和3.9%，分别较1-10月增速回升0.3、0.2和0.6个百分点。单月来看，11月规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，与较10月增速大幅上升2.0个百分点，环比增长0.87%，高于市场预期，除基数原因之外，一方面因为四季度增发国债逐渐落地，相关项目开工加快，另一方面随着气温回落，煤炭等需求上升。分三大门类看，11月份，电力、燃气及水的生产和供应业领涨，同比增长9.9%，较10月增速大幅回升8.4个百分点；其次是 制造业，同比增长6.7%，较10月增速上升1.6个百分点，其中装备制造业增加值同比增长 9.8%，高技术制造业增加值增长6.2%，较10月均有所加快；采矿业同比增长3.9%，较10月增速上升1.0个百分点。分行业看，11月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长。其中，汽车制造业增速最快，为20.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，电气机械和器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业的增速都在10%以上，但医药制造业、非金属矿物制品业和农副食品加工业同比增速回落。分产品看，10月份，620种产品中有367种产品产量同比增长， 其中新能源汽车同比增长35.6%，增速较10月继续升高；钢材产量同比较10月回升1.2个百分点至4.2%；而水泥产量同比由下降4.0%转为上涨1.6%。11月份，工业企业产品销售率为97.4%，同比上升0.5个百分点，较10月份持平，出口交货值为12580亿元，同比名义下降3.0%，较10月降幅扩大2.5个百分点。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1-9月份继续收窄。 11月受到政策提振，工业生产有所加快，但当前内外需仍显示出不足，11月份我国制造业PMI为49.4%，较上月回落0.1个百分点，连续两个月处于收缩区间，新订单指数回落至49.4%，内外需都有所放缓，但生产指数仍保持扩张，为50.7%，小幅回落0.2个百分点。12月，预计政策端对于工业生产的支持力度仍大，相关供热行业需求上行或带动煤炭等产品生产，加之工业库存仍在低位运行，后续工业生产有望保持活跃，但气温下降可能对部分传统工业开工有所影响。 % 图1：高技术产业增加值增速回升图2：三大门类增加值增速变化分化 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 25 % 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -15 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2狭义基建投资单月增速回升，政策仍利好 2023年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%，增速与前值持平。其中，民间固定资产投资235267亿元，同比下降0.5%，同样增速与前值持平。分产业看，第一产业投资9647亿元，同比下降0.2%；第二产业投资146959亿元，增长9.0%；第三产业投资304207亿元，增长0.3%。第一产业增速较1-10月有所回升，二次产业增速持平，三次产业增速有所回落。分地区看，东部地区投资同比增长4.5%，中部地区投资与去年同期持平，西部地区投资下降0.2%，东北地区投资下降2.4%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%，增速较10月份回升0.16个百分点。 广义基建投资单月增速回落、狭义基建投资单月同比增速回升。1-11月份基础设施投资 （不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，增速较1-10月回落0.4个百 分点，高于整体固定资产投资增速2.9个百分点，差距有所缩窄。其中，铁路运输业投资增长21.5%，水利管理业投资增长5.2%，增速分别较前值回落3.3和0.5个百分点，铁路运输业投资仍维持两位数增长。根据中国国家铁路集团有限公司数据，1-11月，全国铁路固定资产投资完成6407亿元，同比增长7.4%，其中11月完成681亿元，同比增长9.13%。近期， 有关部门下达2023年增发国债第一批项目清单，包括灾后恢复重建和提升防灾减灾能力、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设、重点自然灾害综合防治体系建设工程领域项目，涉及灌溉、水利项目较多，仍将支撑只有水利管理业投资增速。1-11月，公共设施管理业投资和道路运输业投资分别下降2.5%和0.2%，较1-10月增速分别减慢0.3和0.2个百分点。11月单月，狭义基建投资同比增长4.95%，增速较10月回升1.24个百分点。从石油沥青开工的高频数据看，12月后，石油沥青装置开工率略回落，天气明显转冷，基建淡季到来，但国债增发仍将对基建投资形成支撑，预计后续基建投资增速较稳健。1-11月，广义基建投资同比上升7.96%，较1-10月增速回落0.31个百分点，11月单月广义基建投资同比上升5.37%，较10月增速回落0.21个百分点。 图3：狭义基建投资增速回升图4：专项债发行速度较平稳 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 40 亿元 % 30 20 10 0 -10 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -20 亿元 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 0 基建投资：当月值基建投资：当月增速（右轴） 地方政府债券发行额:按用途划分:新增债券:当月值地方政府债券发行额:按用途划分:再融资债券:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3房地产投资当月同比降幅缩窄，政策持续释放 1-11月，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%，增速较1-10月继续回落 0.1个百分点，但略超过市场预期，较整体固定资产投资增速低12.3个百分点，差距较前值有所扩大。其中，住宅投资78852亿元，下降9.0%，增速较前值继续回