量化经济指数周报：工业生产修复进程有所放缓

证券研究报告|宏观点评 2023年4月23日 宏观点评 工业生产修复进程有所放缓 量化经济指数周报-20230423 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年4月23日，本周ECI供给指数为50.59%，较上周回升0.01%；ECI需求指数为49.23%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.67%，较上周回落0.16%；ECI消费指数为49.28%，较上周回升0.19%；ECI出口指数为48.07%，较上周持平。 月度ECI指数：从4月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.56%，较3月回升0.07%；ECI需求指数为49.24%，较3月回升0.18%。从分项来看， ECI投资指数为49.79%，较3月回升0.18%；ECI消费指数为49.15%，较3月回升0.22%；ECI出口指数为48.05%，较3月回升0.05%。从ECI指数来看，4月供给端的修复速度或将有所放缓，但仍将处于扩张区间；而需求端或将继续录得稳定的修复，其中消费和投资端的修复斜率要显著好于出口，外需能否维持3月份的超预期表现仍存不确定性。 ELI指数：截止2023年4月23日，本周ELI指数为0.28%，较上周回升0.26%。结构性货币政策退出的风险有多大？当结构性政策工具进入存量稳定实施，到期换退坡撤出的阶段时，或意味着后续货币政策继续加码宽松的概率在下降，政策工 具继续扩容、增量的空间已经较小，如果说一季度政策重在引导“放”，那么二季度政策工具或回归至适当“收”，存量政策工具仍在引导实体经济流动性趋于宽松，而增量政策的希冀应适当下降。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：4月份供给端修复速度或将放缓3 1.2.ELI指数：二季度政策工具或将适度收紧4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业修复进程有所放缓5 2.2.消费：4月乘用车零售或有明显改善5 2.3.投资：基建实物工作量相关高频显著好于去年同期6 2.4.出口：出口仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：物价继续保持低位平稳运行7 2.6.流动性：上周货币净投放1580亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数与上周持平（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：4月份供给端修复速度或将放缓 从周度数据来看，截至2023年4月23日，本周ECI供给指数为50.59%，较上周回升0.01%；ECI需求指数为49.23%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.67%，较上周回落0.16%；ECI消费指数为49.28%，较上周回升0.19%；ECI出口指数为48.07%，较上周持平。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数与上周持平（单位：%） 52ECI供给指数ECI需求指数 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从4月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.56%，较3月回升0.07%；ECI需求指数为49.24%，较3月回升0.18%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较3月回升0.18%；ECI消费指数为49.15%，较3月回升0.22%； ECI出口指数为48.05%，较3月回升0.05%。从ECI指数来看，4月供给端的修复速度或将有所放缓，但仍将处于扩张区间；而需求端或将继续录得稳定的修复，其中消费和投资端的修复斜率要显著好于出口，外需能否维持3月份的超预期表现仍存不确定性。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：二季度政策工具或将适度收紧 截止2023年4月23日，本周ELI指数为0.28%，较上周回升0.26%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 结构性货币政策退出的风险有多大？本周一季度经济增长成绩单陆续公布，尽管经济复苏初期还存在结构性分化，但是经济增长渐进佳境的趋势还在延续，在人民银行本周召开的一季度金融统计数据新闻发布会上，央行也对经济增长表 达乐观的态度，强调2023年贷款和社融会合理增长和稳健增长，与此同时，结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”中的“退出”开始值得关注：一方面，多数结构性工具只是阶段性工具，设立时都有明确的实施期限，当实施期结束时，如果经济运行的主要矛盾已经发生变化，或者商业银行服务意愿和能力已经有效提升，结构性工具完成了政策目标，就会按期及时退出，就2023年 来看，确定性将要到期是实施至2023年6月末的交通物流专项再贷款和2023年 末的支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，这两项合计额度4000亿元，截至2022 年末已使用1053亿元，从年内到期量来看，结构性政策工具退出对流动性的负面效应还较小；另一方面，当结构性政策工具进入存量稳定实施，到期换退坡撤出的阶段时，或意味着后续货币政策继续加码宽松的概率在下降，政策工具继续扩容、增量的空间已经较小，如果说一季度政策重在引导“放”，那么二季度政策工具或回归至适当“收”，存量政策工具仍在引导实体经济流动性趋于宽松，而增量政策的希冀应适当下降。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业修复进程有所放缓 开工率方面，主要行业开工率继续回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为67.62%和72.99%，分别环比回落1.10%和0.29%；本周钢厂高炉开工率录得84.59%，环比回落0.15%，较去年同期回升4.79%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计190.10万吨，环比回升10.30万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得375.99万吨，环比回落7.90万吨，连续9周处于去库的状态。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.34%、85.96%和54.64%，分别环比回落0.33%、0.62%和0.05%。上周沿海七省电厂负荷率录得69.14%，环比回升0.29%，较去年同期回升4.14%，但仍处于3月以来相对低值。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-04-20 67.62 68.72 (1.10) 59.11 8.51 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-04-20 72.99 73.28 (0.29) 56.71 16.28 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-04-21 78.40 78.00 0.40 56.71 21.69 开工率:PTA:国内% 2023-04-20 78.38 79.21 (0.83) 69.49 8.89 高炉开工率(247家):全国% 2023-04-21 84.59 84.74 (0.15) 79.80 4.79 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-04-222023-04-222023-04-22 13034.54 190.10375.99 12911.51 179.80383.89 123.03 10.30 (7.90) 14725.40 167.00448.35 (1690.86)23.10(72.36) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-04-14 69.14 68.86 0.29 65.00 4.14 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-04-22 78.34 78.67 (0.33) 72.40 5.94 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-04-22 85.96 86.58 (0.62) 77.31 8.65 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-04-22 54.64 54.69 (0.05) 55.46 (0.83) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：4月乘用车零售或有明显改善 乘用车消费方面，4月中旬乘用车日均销量录得47904辆，较去年同期相比回升21195辆，而根据乘联会的最新数据显示，4月1-16日乘用车市场零售量录 得66.5万辆，环比增长15%，从高频数据来看4月汽车零售或有明显改善。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.70，环比回落0.03；上周义乌中国小商品指数录得101.04，环比回落0.07；上周柯桥纺织价格指数录得106.34，环比回落0.31。 人员流动方面，航班执飞率继续维持高位。其中本周航班执飞率均值为 89.93%，环比回落0.75%。地铁日均客运量继续维持高位，录得6346.82万人， 较去年同期回升2557.44万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-04-162023-03-31 47904.0072.50 36474.0074.60 11430.00(2.10) 26709.00 70.50 21195.00 2.00 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-04-15 82.70 82.73 (0.03) 83.15 (0.45) 价格指数 2023-04-17 106.34 106.65 (0.31) 108.41 (2.07) 2023-04-16 101.04 101.11 (0.07) 101.21 (0.17) 航班当周执飞率% 2023-04-22 89.93 90.68 (0.75) 28.13 61.81 人员流动 地铁日