量化经济指数周报：建筑钢材持续去库指向地产仍在修复

证券研究报告|宏观点评 2023年3月19日 宏观点评 建筑钢材持续去库指向地产仍在修复 量化经济指数周报-20230319 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年3月19日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.01%，较上周回落0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为48.80%，较上周回落0.23%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.08%。 月度ECI指数：从3月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较2月回升0.27%；ECI需求指数为49.04%，较2月回升0.11%。从分项来看， ECI投资指数为49.60%，较2月回升0.22%；ECI消费指数为48.86，较2月回升0.03%；ECI出口指数为48.03%，较2月回落0.03%。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，近期针对新能源汽车的政策补贴或对汽车消费有所提振。 ELI指数：截止2023年3月19日，本周ELI指数为-0.34%，较上周回升0.25%。3月份“降准”继续巩固宽信用基调。1月至2月贷款积极投放，并且融资结构正在渐渐改善，但是与之而来的是资金利率逐步收紧，市场普遍担心资金利率收紧是 否意味着央行正在经济复苏初期改变宽松观的立场。3月17日央行官宣0.25个百分点“降准”对于流动性供需具有重要意义，至此一季度MLF净投放叠加“降准”，流动性供给收紧的担忧下降，“降准”预示着推动实体经济流动性宽松的贷款总量和节奏均处于继续扩张的阶段。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖3 1.2.ELI指数：3月份“降准”继续巩固宽信用基调4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：建筑钢材去库节奏有所加快5 2.2.消费：燃油车拖累汽车消费增长5 2.3.投资：水泥发运率稳步回升6 2.4.出口：外需仍面临较大下行压力6 2.5.通胀：SVB事件后原油价格快速回落7 2.6.流动性：上周货币净投放4310亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖 从周度数据来看，截至2023年3月19日，本周ECI供给指数为50.53%，较上周回升0.11%；ECI需求指数为49.01%，较上周回落0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为48.80%，较上周回落0.23%；ECI出口指数为47.96%，较上周回落0.08%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升、需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从3月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.43%，较2月回升 0.27%；ECI需求指数为49.04%，较2月回升0.11%。从分项来看，ECI投资指数为49.60%，较2月回升0.22%；ECI消费指数为48.86，较2月回升0.03%； ECI出口指数为48.03%，较2月回落0.03%。从ECI指数来看，我们认为3月 供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续处于扩张区间，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，近期针对新能源汽车的政策补贴或对汽车消费有所提振。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年3月 50.43 49.60 48.86 48.03 49.04 49.04 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.68 49.45 49.67 49.59 49.59 2022年2月 49.66 49.53 49.65 49.75 49.61 49.55 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：3月份“降准”继续巩固宽信用基调 截止2023年3月19日，本周ELI指数为-0.34%，较上周回升0.25%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 3月份“降准”继续巩固宽信用基调。1月至2月贷款积极投放，并且融资结构正在渐渐改善，但是与之而来的是资金利率逐步收紧，市场普遍担心资金利率收紧是否意味着央行正在经济复苏初期改变宽松观的立场。3月17日央行官宣 0.25个百分点“降准”对于流动性供需具有重要意义，至此一季度MLF净投放叠加“降准”，流动性供给收紧的担忧下降，“降准”预示着推动实体经济流动性宽松的贷款总量和节奏均处于继续扩张的阶段。从3月份“降准”来看：（1）本次降准的“降成本”效果或较为有限，根据我们在《再议资金利率还会宽松吗？》中的测算，本次“降准”释放大约5250亿元，叠加2022年两次全面降准，直接触发贷款基准利率LPR报价直接下调最小步长5个bp的难度较大，相比于对实体经济“降成本”，本次“降准”的直接效应或在于降低银行体系的计息负债成本； （2）本次“降准”在强调“打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”的同时要求“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，对于贷款投放的要求既有总量也有节奏，1月-2月贷款投放节奏偏快或与资金供需偏紧互为因果，3月份“降准”或意味着资金利率上行对贷款投放节奏的调控接近政策合意状态，央行可继续投放中长期流动性维持3月份及以后贷款平稳增长，基于此，3月份单月贷款或同比少增，但一季度贷款或实现同比多增；（3）回顾2022年12月中央经济工作会议上对货币政策定调“精准有力”至今，3月份“降准”更多是“补水”而不是“加量”，不宜将此和2021年7月份“降准”等量齐观，3月份“降准”继续巩固年初以来的宽信用基调，贷款总量稳健增长和节奏适度或是政策的主要目的。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：建筑钢材去库节奏有所加快 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为68.85%和73.37%，分别环比回升0.18%和回落0.42%；本周钢厂高炉开工率录得82.29%，环比回升0.29%，较去年同期回升3.38%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计128.30万吨，环比回落10.40万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得434.29万吨，环比回落38.29万吨，近期主要钢厂建筑钢材去库节奏继续加快。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.28%、82.63%和69.53%，分别环比回升2.08%、回升1.01%和回落0.77%。上周沿海七省电厂负荷率录得73.86%，环比回落7.86%，较去年同期回升4.29%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-03-16 68.85 68.67 0.18 52.04 16.81 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-03-16 73.37 73.79 (0.42) 61.94 11.43 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-03-10 74.20 74.60 (0.40) 61.94 12.26 开工率:PTA:国内% 2023-03-16 71.71 70.35 1.36 73.07 (1.36) 高炉开工率(247家):全国% 2023-03-17 82.29 82.00 0.29 78.91 3.38 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-03-112023-03-112023-03-11 13770.03 128.30434.29 14000.56 138.70472.58 (230.53) (10.40)(38.29) 15714.30 260.00399.95 (1944.27)(131.70)34.34 负荷率:沿海七省电厂% 2023-03-10 73.86 81.71 (7.86) 69.57 4.29 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-03-18 75.28 73.20 2.08 73.55 1.73 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-03-18 82.63 81.63 1.01 88.90 (6.27) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-03-18 69.53 70.30 (0.77) 66.83 2.69 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：燃油车拖累汽车消费增长 乘用车消费方面，3月上旬乘用车日均销量录得36701辆，环比回升5219 辆，较去年同期相比回落2445辆。而根据乘联会发布的最新数据，3月前12日新能源车销量较去年同期仍增长9%，新能源汽车仍是拉动汽车消费增长的主力军。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.89，环比回落0.05；上周义乌中国小商品指数录得101.20，环比回升0.11；上周柯桥纺织价格指数录得106.49，环比回落0.17。 人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，较上周小幅回落。其中本周航班执飞率均值为83.16%，环比回升2.76%，恢复至去年同期的245.91%。地铁日均客运量继续维持高位，录得6090.72万人，较去年同期回升2023.79万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-03-122023-02-28 36701.0074.60 31482.00 67.30 5219.00 7.30 39146.00 65.10