11月社零同比+10.1%，消费修复有所放缓

行业事件： 国家统计局发布社零数据，11月份，社零总额为4.25万亿元，同比增长10.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.82万亿元，同比增长9.6%； 限额以上单位消费品零售额1.69万亿元，同比增长10%。 11月社零低于市场预期，剔除基数影响后消费修复有所放缓 2023年11月，社零总额同比+10.1%（前值为+7.6%），低于市场预期+12.6%，为连续第4个月回升；近2年CAGR为1.8%，增速较10月环比-1.7pct，剔除基数影响后，消费修复略有放缓。按消费类型分，11月餐饮收入同比+25.8%（增速环比+8.7pct），2年CAGR为7.3%（增速环比+3.6pct）；商品零售同比+8%（增速环比+1.5pct），2年CAGR为1%（增速环比-2.5pct），剔除22年基数影响后，餐饮消费表现明显好于商品消费。 主要品类消费修复趋缓，服装鞋帽针纺织品有所恢复 按消费品类分，必选消费方面，11月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品零售额分别同比+4.4%/+6.3%/+16.2%/+3.5%，2年CAGR分别为+3.8%/-1.0%/+7.9%/-2.1%，2年CAGR环比10月分别-3.3pct/-5.5pct/-0.6pct/-4.8pct。 可选消费方面，11月份服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝零售额分别同比+22%/-3.5%/+10.7%，2年CAGR分别为+0.6%/-2.0%/+1.5%，2年CAGR环比10月份分别+1.5pct/-3.2pct/-1.9pct，主要品类呈现修复放缓的态势。 电商大促带动实物商品线上销售占比提升，线下渠道较21年同期下滑分消费渠道看，2023年1-11月网上零售额同比+11.0%，增速环比-0.2pct。 其中，实物商品网上零售额同比+8.3%，增速环比-0.1pct，占社会消费品零售总额的比重较1-10月提升0.8pct至27.5%。根据我们测算，11月实物商品网上零售额同比增速为8.1%，2年CAGR为6.02%（增速环比-6.5pct）。 线下渠道方面，我们推算11月线下社零总额为2.78万亿元，同比+11.12%，较21年同期减少0.57%。分零售业态看，1-11月份，限额以上零售业单位中便利店 、 专业店 、 品牌专卖店 、 百货店和超市零售额同比分别+7.4%/+5.1%/+4.5%/+7.7%/-0.5%，较1-10月累计增速分别+0.1pct/+0.4pct/+0.9pct/+0.5pct/+0.1pct。 投资建议 11月社零剔除基数影响后消费修复趋势有所放缓，但弱复苏仍在持续进行中，板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）三季报业绩超预期公司已经展现了较强alpha能力，其品牌、产品势能或运营能力仍将支撑后续亮眼表现，建议关注华凯易佰、北京人力、巨子生物、珀莱雅等优质标的； 2）顺周期出行链24年进一步修复一定程度上取决于外部宏观经济及居民消费力修复情况，中性预期下，板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店、九毛九等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。