2023年11月高收益债策略月报：高收益债交投热度回落，指数延续上涨趋势

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2023年11月1日—11月30日 2023年第11期 （2023年12月13日） 高收益债研究 高收益债交投热度回落，指数延续上涨趋势 ——2023年11月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 《高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降——2023年10月高收益债策略月报》，2023-11-15 《化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会——高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望》，2023-10-24 《城投地产指数行情两极分化，严选短久期品种关注尾部风险——2023年前三季度高收益债指数表现分析》，2023-10-24 《高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温——2023年8月高收益债策略月报》，2023-9-12 《复苏动能趋弱二季度地产表现不佳，信用挖掘稳中求进警惕过度下沉——2023年上半年高收益债指数表现分析》，2023-7-24 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：11月指数继续上涨，涨幅有所走阔， 截至11月末指数为155.38，较上月末上涨1.387%。 高收益非国有企业：11月27日，人民银行、金融监管总局等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出金融支持民营经济的25条具体措施，加大对民营经济政策支持力度。值 得关注的是，《通知》强调探索发展高收益债券市场，并从建设高收益债券专属平台、设计符合高收益特征的交易机制与系统、加强专业投资者培育等多个维度提出支持举措推进高收益债市场建设。随着各项融资支持政策落地，或有望提振民营经济预期信心，建议投资者后续可持续关注科技创新、“专精特新”等重点领域高收益非国有企业的投资机会。 公募REITs市场：近期，财政部联合人力资源社会保障部起草《全国社 会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，拟将公募REITs正式纳入社保基金投资范围；长线投资资金的逐步入场有助于丰富市场投资者结构、改善市场流动性。从投资角度看，当前REITs市场仍处于低位震荡阶段，但增量资金进场规模和时间仍存不确定性，建议中长期投资者可择机优选底层资产运营稳健、抗周期特征较强、具备基本面支撑的REITs品种。 市场焦点：政治局会议强调坚决守住系统性风险底线 政治局会议指出，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 针对防范化解重点领域风险，会议强调“坚决守住不发生系统性风险的底线”，后续需重点关注地方债务风险、中小银行风险和房地产风险。 一级市场：发行总额环比回落，发行利率及利差下行 发行情况：高收益债发行规模大幅下降，一级市场总计发行高收益债券 35只，发行总额为187.43亿元，环比回落42%；加权发行利率为6.67%，加权发行利差424BP，环比显著下行。 二级市场：净价指数波动上涨，交投热度有所回落 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，较上月末上涨 0.798%，各主体性质均有所上行。从区域看，贵州、广西涨幅相对较高；从行业看，建筑、房地产涨幅居前。 成交情况：高收益债成交3373.71亿元，日均成交155.35亿元，环比减 少1.61%，市场交投热度有所回落。10%及以上的尾部成交占比环比下行至7.50%，与10月基本持平，价格分化趋势边际小幅回落。市场仍以低于估价净价成交为主但占比下行，异常成交规模占比为17.00%。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 11月资金面偏紧下央行公开市场延续净投放资金；货币市场，DR007延续高位运行状态；利率债收益率整体呈区间波动走势，10Y-1Y国债利差较上月末小幅收窄4.13BP至42.08BP；信用债方面，一级市场发行规模环比下降，净融资呈净流出，二级市场收益率普遍上行，信用利差全面走阔。高收益债1方面，一级市场发行总额为 187.43亿元，环比回落；二级市场交投热度有所下降，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0.798%，融资支持加码民营地产债估值风险有所收敛。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数继续上涨，涨幅较上月有所走阔。 中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后 160 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 120 100 156.00 155.50 155.00 154.50 154.00 153.50 153.00 152.50 152.00 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 图2：11月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年11月30日指数为155.38，较上月末上涨1.387%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨1.475%。 2018-02-13 2018-05-28 2018-08-28 2018-12-05 2019-03-15 2019-06-21 2019-09-23 2019-12-30 2020-04-09 2020-07-16 2020-10-23 2021-01-25 2021-04-30 2021-08-04 2021-11-09 2022-02-14 2022-05-18 2022-08-18 2022-11-23 2023-02-28 2023-06-01 2023-09-01 2023-11-01 2023-11-03 2023-11-05 2023-11-07 2023-11-09 2023-11-11 2023-11-13 2023-11-15 2023-11-17 2023-11-19 2023-11-21 2023-11-23 2023-11-25 2023-11-27 2023-11-29 策略建议方面：第一，高收益非国有企业：为持续加强民营企业金融服务、优化民营经济发展环境，11月27日，人民银行、金融监管总局等八部门联合印发《关于 强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出金融支持民营经济的25条具体措施，加大对民营经济政策支持力度，强化民营经济发展保障，着力推动民营经济发展。值得关注的是，《通知》强调探索发展高收益债券市场，并从建设高收益债券专属平台、设计符合高收益特征的交易机制与系统、加强专业投资者培育等多个维度提出支持举措推进高收益债市场建设。随着各项融资支持政策落地，或有望提振民 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 营经济预期信心，建议投资者后续可持续关注科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域高收益非国有企业的投资机会。 第二，公募REITs市场：近期，财政部联合人力资源社会保障部起草《全国社会 保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，拟将公募REITs正式纳入社保基金投资范围，长线投资资金的逐步入场有助于丰富市场投资者结构、改善市场流动性，支持我国REITs市场进一步扩容和可持续发展。从投资角度看，当前REITs市场仍处于低位震荡阶段，但增量资金进场规模和时间仍存不确定性，建议中长期投资者可择机优选底层资产运营稳健、抗周期特征较强、具备基本面支撑的REITs品种。 风险提示：展望12月存在兑付风险的主体及债项：荣盛房地产发展股份有限公司 “23荣盛SCP004”、花样年集团(中国)有限公司“18花样年”、上海世茂股份有限公司“20沪世茂PPN002”、中国林业集团有限公司“23中林集团SCP003”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：政治局会议强调坚决守住系统性风险底线 中共中央政治局12月8日召开会议，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。针对防范化解重点领域风险，会议强调“坚决守住不发生系统性风险的底线”，与去年相比，增加“坚决”表述，防风险的意愿和决心进一步上升。 地方债务风险方面，7月政治局会议提出“一揽子化债”，10月特殊再融资债启动发行，目前已发行超1.37万亿元，有利于缓解弱区域城投流动性压力，降低区域债务风险；从市场表现看，化债利好持续推进，叠加城投债供给缩量，高票息抢券行情持续演绎，弱区域低评级城投债表现持续领先，下半年以来CCXI高收益城投债加速上扬。然而，考虑到隐债规模大、涉及范围广，明年仍需继续推进地方债务风险化解措施，投资过程仍需持续关注增量政策落地的可能性：一是增加特殊再融资债额度，缓解区域流动性压力；二是推进金融化债，包括稳妥推进商业银行贷款置换、探索政策性金融工具置换等，同时央行可设立应急流动性金融工具提供资金支持；三是研究开展以中央政府加杠杆的有序透明的地方债务置换的可能性。此外，也将继续改革地方税制、补充地方财力与收入、加快地方政府职能转型，在发展中解决债务问题。 中小金融机构风险方面，中小银行存在规模低、成本高、不良率较大等问题，经营风险远高于大型银行，防范处置中小银行风险是保持系统稳定性的重要内容，或从 以下三方面着手推进：一是通过机构整合、引战重组等方式兼并重组优化市场布局，增强中小金融机构发展动力；二是对于不具备拯救价值，重组或重整完成后仍不符合设立条件的，有序实施市场退出；三是拓展中小银行资本金补充渠道，如继续发行专项债补充中小银行资本金、加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度等。 房地产风险方面，当前市场预期偏弱下房地产销售仍显疲软，房企信用风险底部释放下资金压力不减。尽管近期房地产政策持续放松，着力引导需求有序释放，但受行业深度调整及供需变化影响，新房销售热度仍处于低迷态势。中指研究院数据显示，1-11月，TOP100房企销售额同比下降14.7%，降幅较1-10月扩大1.6个百分点，销售额累计同比增速连续五个月为负且绝对值持续扩大；单月来看，11月TOP100房企销售额同比下降29.2%，降幅环比收窄4.3个百分点，月度同比增速连续六个月为负。从企业性质来看，央国企销售韧性较强，1-11月TOP50房企中，央国企销售额平均增长8.2%，稳健民企销售额平均下降6.8%，混合所有企业平均下降15.3%，出险民企平均下降48.0%。总体而言，未来仍需从销售端发力，加大力度“稳预期、稳房价、稳地产”，纠偏房地产市场超调，特别是核心一线城市房市政策仍有较大放松空间，可继续推行取消限购限贷条