2023年2月高收益债策略月报：高收益债交投回暖，净价指数延续上涨

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2023年2月1日—2月28日 2023年第2期 （2023年3月22日） 高收益债研究 高收益债交投回暖，净价指数延续上涨 ——2023年2月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：2月指数继续上涨，涨幅小幅走阔，截至2月末指数为143.74，较上月末上涨0.857%。 高收益债市场：受益于信用风险释放有所趋缓，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，中低等级城投债仍是资产荒背景下市场偏好的方向，高收益债成交进一步集中至城投主体，尤其是天津、山东、江苏区域换手率居高不下。考虑到城投债融资环境难言宽松，地方财政收支压力增大对城投企业的支持能力或下降，建议投资者仍需谨慎，避免过度下沉。 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年1月高收益债策略月报】房企折价趋缓净价指数领涨，交投热度下滑、一级发行回暖，2023-2-15 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-1-10 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-1-10 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn REITs市场政策支持利好不断：2023年2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，中基协同日发布了《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》，明确不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房、商业经营用房、基础设施项目等；2月24日央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，提出稳步推进REITs试点工作。若可将市场化的长租房及商业不动产领域存量项目纳入REITs试点范围，将有助于盘活优质存量资产，推动房地产行业由过去“高杠杆高周转”开发模式向综合运营开发转型升级，从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产。 市场焦点：两会聚焦“防风险、保民生”，推动房地产行业向新发展模式平稳过渡 2023年3月5日，《政府工作报告》发布，对全年房地产发展和调控目 标作出重要部署：一是要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展；二是要加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。 一级市场：发行总额同比回升，天津区域城投债规模领先 发行情况：2月一级市场总计发行高收益债券86只，发行总额为569.03亿元，环比下降38.71%，但同比大幅增长。发行利率及利差方面，加权发行利率为6.84%，加权发行利差452.15BP，较前值上行7.77BP。 二级市场：净价指数波动上涨，节假日影响交投热度回落 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，较上月上涨0.305%。从区域看，云南、重庆涨幅相对较高；从行业看，轻工制造、房地产涨幅居前。 成交情况：高收益债成交4470.47亿元，日均成交223.52亿元，较1月增加8.22%，春节假期过后市场交投热度有所回温。10%及以上的尾部成交占比环比增加0.70个百分点至13.45%，50元以下的低价成交占比小幅增加。市场以低估价成交为主，异常成交规模占比13.23%，环比下降 0.38个百分点。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 2月，货币政策精准有力基调下，公开市场操作边际收紧，央行净回笼资金1410亿元，货币市场资金利率上行；利率债收益率整体呈区间波动状态，期限利差有所收窄；信用债市场，一级市场发行规模环比回升，净融资由负转正，二级市场收益率下行。高收益债1市场方面，一级市场发行总额为569.03亿元，同比大幅回升；二级市场，高收益债交投回暖，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0.305%，高收益债成交进一步集中至城投主体，民企尾部成交占比回落至较低水平。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 130 120 110 144.00 143.80 143.60 143.40 143.20 143.00 142.80 142.60 142.40 142.20 142.00 141.80 100 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 图2：2月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数继续上涨，涨幅小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年2月28日指数为143.74，较上月末上涨0.857%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.769%。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 策略建议方面：第一，高收益债市场：信用债市场配置需求维持高位，年初以来中高等级、短久期信用债收益率率先修复，信用利差持续收窄，“资产荒”局面有所升温。从高收益债市场看，受益于信用风险释放整体趋缓，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，中低等级城投债仍是资产荒背景下市场偏好的方向，高收益债成交进一步集中至城投主体，尤其是天津、山东、江苏区域高收益城投债换手率居高不下。考虑到今年城投债融资环境难言宽松，地方财政收支压力增大，对城投企业的支持能力或下降，建议投资者仍需谨慎，避免过度下沉，警惕弱区域非标违约、技术性违约、 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 展期等事件对区域再融资的影响及估值波动风险。第二，REITs市场政策支持利好不断:2023年2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，中基协同日发布了《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》，明确不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房5、商业经营用房、基础设施项目等；2月24日央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，提出稳步推进REITs试点工作，在把控风险的前提下，募集资金用于住房租赁企业持有并经营长期租赁住房。事实上，2022年11月“第三支箭”的政策就已提及开展不动产私募投资基金试点，助力房企探索新发展模式；12月底证监会副主席李超表示将研究推动REITs试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域。总体而言，若可将市场化的长租房及商业不动产领域存量项目纳入REITs试点范围，将有助于盘活优质存量资产，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式，推动房地产行业由过去“高杠杆高周转”开发模式向综合运营开发转型升级，从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产。 风险提示：展望3月存在兑付风险的主体及债项：上海宝龙实业发展(集团)有限公司“20宝龙02”、金科地产集团股份有限公司“21金科地产MTN001”、上海世茂建设有限公司“20世茂02”、广州市时代控股集团有限公司“20时代05”、深圳市龙光控股有限公司“H1龙控01”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：两会聚焦“防风险、保民生”，推动房地产行业向新发展模式平稳过渡 2023年3月5日，第十四届全国人大一次会议在北京顺利召开，《政府工作报告》（以下简称《报告》）聚焦“防风险、保民生”，对全年房地产发展和调控目标作出重要部署：一是要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展；二是要加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。 年份 各年政府工作报告中关于房地产市场的表述（2018-2023） 2023年 有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题。 2022年 继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设。支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期。因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 2021年 保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价。稳预期。 5特定居住用房包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房。 解决好大城市住房突出问题，通过增加土地供应、安排专项资金。集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场。降低租赁住房税费负担，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。 2020年 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，困城施策，促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施，让城市更宜业宣居。 2019年 更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体乐和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展。健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。 2018年 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实地方主体责任，继续实行差别化调控，建立健全长效机制，促进房地产市场平稳健康发展。支持居民自住购房需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 稳妥推进房地产税立法。 第一，防范化解房地产行业风险无疑将是今年房地产行业的重要目标。2023年政府工作报告首次在“防范化解重大经济金融风险”章节中重点强调“有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展”。一方面，2023年1月13日《改善优质房企资产负债表计划行动方案》出台，围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，有效防范化解优质头部房企风险、改善资产负债状况，推动行业向新发展模式平稳过渡。另一方面，房企原有的“高负债、高