2023年4月高收益债策略月报：高收益债指数延续上涨，津鲁城投交投活跃

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2023年4月1日—4月30日 2023年第4期 （2023年5月6日） 高收益债研究 高收益债指数延续上涨，津鲁城投交投活跃 ——2023年4月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：4月指数继续上涨，涨幅有所收窄，截至4月末指数为146.42，较上月末上涨0.760%。 REITs市场：一季报业绩表现分化，高速公路板块随经济复苏环比呈修复态势；仓储物流、保租房板块资产业绩表现稳健，其中仓储物流收入环比略增，保租房出租率维持高位；值得关注的是，能源及产业园板块表现不及预期，部分产业园区资产出租率进一步下行；生态环保类资产受季节性影响较大，项目业绩分化。建议投资者结合底层资产运营情况， 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 《赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优——高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望》， 2023-4-14 《信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会——2023年一季度高收益债指数表现分析》，2023-4-14 【2023年2月高收益债策略月报】高收益债交投回暖，净价指数延续上涨，2023-3-22 【2023年1月高收益债策略月报】房企折价趋缓净价指数领涨，交投热度下滑、一级发行回暖，2023-2-15 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 选择当前二级市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品，关注REITs打新及扩募中的投资机会。 科创类高收益债：4月28日,证监会发布消息将于近日制定并印发《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》，提出实行科创企业“即报即审、审过即发”的“绿色通道”政策、推动科技创新领域企业发行REITs、研究推出科创债ETF等具体举措，加快提升科技创新企业服务质效。上述政策的出台有利于优化融资服务机制、拓宽科创类企业融资供给，进一步激发科技创新活力；建议投资者可关注科创类高收益债发行人相关投资机会。 市场焦点：政治局会议定调“扩内需、防风险” 2023年4月28日，中共中央政治局召开会议，指出当前经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期；但经济内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力。因此，后续积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力；同时有效防范化解重点领域风险。 一级市场：发行总额同比回升，天津区域城投债规模领先 发行情况：4月一级市场总计发行高收益债券208只，发行总额为1303.47亿元，环比下降22.36%，但同比大幅增长，约为去年同期的2倍。加权发行利率为6.77%，加权发行利差448.32BP，环比基本持平。 二级市场：净价指数波动上涨，交投热度降温 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，较上月上涨0.256%。从区域看，贵州、重庆涨幅相对较高；从行业看，轻工制造、交通运输涨幅居前。 成交情况：高收益债成交4219.60亿元，日均成交规模为210.98亿元，较3月减少13.85%，市场交投有所降温，但津鲁城投交投活跃。10%及以上的尾部成交占比环比增加1.01个百分点至12.39%，但低价成交现象有所缓和，80元以下成交占比走低。市场以低估价成交为主，异常成交规模占比12.58%，环比下降1.56个百分点。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 4月，央行公开市场操作仍较为谨慎，实现逆回购净回笼4340亿元、MLF净投放 200亿元；货币市场资金利率多数下行，银行间市场流动性分层现象有所缓解；利率债收益率整体呈波动下行走势，10年期国债收益率较上月末下行7.4BP；信用债方面，一级市场发行规模及净融资环比小幅下降，二级市场收益率下行，信用利差延续压缩。高收益债1方面，一级市场发行总额为1303.47亿元，同比大幅回升；二级市场交投热度回落，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0.256%，估值波动风险结构性分化，民企产业债折价成交占比大幅增加。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数继续上涨，涨幅较上月有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后 收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年4月28日指数为 146.60 146.40 146.20 146.00 145.80 145.60 145.40 145.20 145.00 144.80 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150 图2：4月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 146.42，较上月末上涨0.760%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.745%。 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-04-09 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-15 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 2023-04-23 2023-04-25 2023-04-27 策略建议方面：第一，REITs市场：一季报业绩表现分化，高速公路板块随经济复苏环比呈修复态势；仓储物流、保租房板块资产业绩表现稳健，仓储物流收入环比略增，保租房出租率维持高位；值得关注的是，能源及产业园板块表现不及预期，部分产业园区资产出租率进一步下行；生态环保类资产受季节性影响较大，项目业绩分化。此外，3月31日，首批基础设施公募REITs扩募项目获得证监会变更注册批复，首批扩募的4只REITs产品预计扩募资金超过50亿元，项目扩募新购入的资产包括 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 仓储物流园区、集成电路产业园区、高新技术产业基地等，分布于京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地。建议投资者结合底层资产运营情况，选择当前二级市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品，关注REITs打新及扩募中的投资机会。第二，科创类高收益债：4月28日,证监会发布消息将于近日制定并印发《推动科技创新公司债券高质量发展工作方案》，提出实行科创企业“即报即审、审过即发”的“绿色通道”政策、推动科技创新领域企业发行REITs、研究推出科创债ETF等具体举措，加快提升科技创新企业服务质效。当前，我国科技创新类债券整体融资门槛较高，对高新技术和战略性新兴产业领域民营企业、中小企业融资支持力度总体不足。“绿色通道”等政策的出台有利于优化融资服务机制、拓宽科创类企业融资供给，进一步激发科技创新活力，服务国家创新驱动战略，建议投资者可关注科创类高收益债发行人相关投资机会。 风险提示：展望5月存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“21沪世茂MTN002”“20世茂04”、苏宁电器集团有限公司“19苏电03”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏02”、广州市时代控股集团有限公司“20时代07”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：政治局会议定调“扩内需、防风险” 4月28日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出当前经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期；但经济内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力。因此，后续积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力；同时有效防范化解重点领域风险，重点提及金融机构、房地产行业、地方政府债务风险。 针对房地产行业，会议首先强调坚持“房住不炒”定位，需求侧坚持“因城施策”、支持刚性和改善性住房需求，供给侧持续强调做好“保交楼、保民生、保稳定”工作，从供需两端促进房地产行业平稳复苏。数据显示，4月30大中城市新房销售面积1276.68万平方米，环比下行20.5%，低基数效应下同比上行31.2%，但较2021年同期水平仍下降37.5%；3月房地产新开工面积累积同比降幅从9.4%扩大至19.2%，待售面积累积同比增加至15.2%，总体上地产周期企稳回升基础仍待进一步夯实；从中长期房地产行业转型发展路径看，会议再次强调“推动建立房地产业发展新模式”， 并首次提及在“超大特大城市5积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设6、规划建设保障性住房”。随着城镇化进程不断推进，我国人口流动日益活跃，持续向沿海、沿江地区及内地城区集聚，一线、二线城市群人口集聚度加大，由此衍生的新市民群体占比上升，住房需求发生结构性变化，但当前的住房结构未能有效匹配市场需求。房地产新发展模式下需“加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”，推进超大特大城市城中村改造、规划建设保障性住房，有助于盘活存量低效土地资源以及拓宽房企业务空间，优化住房供给结构失衡，有效促进房地产行业良性循环和健康发展。 针对地方政府债务管理，会议提出“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，与去年12月中央经济工作会议及今年政府工作报告提出的“防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”相呼应，隐性债务化解仍是下一阶段工作重点，多地也在加速推进展期降息、盘活存量资产、整合转型等化解债务风险方案，但因区域财政实力、可协调资源禀赋不同导致各地化解进度及效果存在差异，且不同地区债务重组方案对债权人利益带来的影响各异，可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会。 二、一级市场：发行总额同比回升，天津区域城投债规模领先 4月高收益债发行规模环比回落、但同比大幅增长，其中天津高收益城投债发行规模遥遥领先。一级市场总计发行高收益债券208只，发行总额为1303.47亿元，环比下降22.36%，但同比大幅增长，约为去年同期的2倍。发行利率及利差方面，加权发行利率为6.77%，加权发行利差448.32BP，环比基本持平。期限分布上