2023年10月高收益债策略月报：高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2023年10月1日—10月30日 2023年第10期 （2023年11月15日） 高收益债研究 高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降 ——2023年10月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 《化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会——高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望》，2023-10-24 《城投地产指数行情两极分化，严选短久期品种关注尾部风险——2023年前三季度高收益债指数表现分析》，2023-10-24 《高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温——2023年8月高收益债策略月报》，2023-9-12 《政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨——2023年7月高收益债策略月报》，2023-8-7 《复苏动能趋弱二季度地产表现不佳，信用挖掘稳中求进警惕过度下沉——2023年上半年高收益债指数表现分析》，2023-7-24 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：10月指数继续上涨，涨幅有所走阔， 截至10月末指数为153.26，较上月末上涨0.799%。 高收益房地产：近期中央金融工作会议明确提出“金融与房地产良性循环”，在完善监管的基础上对于房地产的定调更为积极，但考虑到近期CCXI高收益房地产指数加剧波动，负面信用舆情进一步蔓延至混合所有 制房企，持续上行的估值波动风险加剧了投资机构净值管理压力，同时再融资压力不减背景下，高收益房企销售回款和资产处置周期与债务到期时间“赛跑”，建议投资者谨慎参与尾部房企低价博弈，可择优配置具有基本面支撑的央企、国企，控制投资久期。 公募REITs市场：近期公募REITs三季报陆续披露，整体业绩表现呈改 善态势、但各板块修复节奏延续分化；其中保障房板块运营稳健、出租率维持高位；高速公路板块业绩同环比改善；能源板块受季节性因素和电力政策影响，整体业绩保持较强韧性；产业园区板块部分基础设施面临短期的空置问题；仓储物流板块运营稳中有升；生态环保板块受暴雨因素短期影响，可供分配金额完成度不及预期。从相对估值看，经过几轮调整，当前公募REITs市场已逐渐具备长期投资价值，建议中长期投资者可择机优选底层资产运营稳健的资产逐步布局。 市场焦点：中央金融工作会议强调“金融与房地产良性循环” 10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，针对房地产风险，会议强调促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 一级市场：发行总额环比回落，发行利率及利差上行 发行情况：一级市场总计发行高收益债券44只，发行总额为316.91亿 元，环比回落42%；加权发行利率为7.01%，加权发行利差464BP，环比均有所上行。 二级市场：净价指数波动上涨，交投热度延续下降 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，较上月末上涨 0.140%。从区域看，贵州、云南涨幅相对较高；从行业看，综合、建筑涨幅居前，房地产跌幅较高。 成交情况：高收益债成交2961.47亿元，日均成交155.87亿元，环比减 少12.32%，交投规模有所回落。10%及以上的尾部成交占比环比下行至7.45%，为2021年11月以来的最低水平，但价格走势分化加大，80元以下的低价成交规模和占比双双上行。市场仍以低于估价净价成交为主但占比下行，异常成交规模占比为12.65%。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 10月资金面偏紧下央行公开市场延续净投放资金；货币市场资金面边际收紧，DR007中枢上行；利率债收益率整体呈波动上行走势，10Y-1Y国债利差较上月末小幅收窄1.87BP至48.87BP；信用债方面，一级市场发行规模环比下降，净融资呈净流 出，二级市场收益率多数上行，信用利差走势分化，短久期品种信用利差普遍收窄，中长久期品种利差走扩。高收益债1方面，一级市场发行总额为316.91亿元，环比回落；二级市场交投热度小幅下降，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0.140%， 化债政策落地带动城投估值风险收敛，民企尾部交投占比延续走高。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数继续上涨，涨幅较上月有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后 160 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 140 130 120 110 100 153.40 153.20 153.00 152.80 152.60 152.40 152.20 152.00 151.80 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 图2：10月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年10月31日指数为153.26，较上月末上涨0.799%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.587%。 2018-02-13 2018-06-05 2018-09-13 2019-01-02 2019-04-19 2019-08-02 2019-11-19 2020-03-06 2020-06-19 2020-09-30 2021-01-18 2021-05-06 2021-08-13 2021-11-26 2022-03-11 2022-06-23 2022-10-08 2023-01-16 2023-04-28 2023-08-10 2023-10-07 2023-10-08 2023-10-09 2023-10-10 2023-10-11 2023-10-12 2023-10-13 2023-10-16 2023-10-17 2023-10-18 2023-10-19 2023-10-20 2023-10-23 2023-10-24 2023-10-25 2023-10-26 2023-10-27 2023-10-30 2023-10-31 策略建议方面：第一，高收益房地产：近期中央金融工作会议明确提出“金融与 房地产良性循环”，在完善监管的基础上对于房地产的定调更为积极，但考虑到近期CCXI高收益房地产指数加剧波动，负面信用舆情进一步蔓延至混合所有制房企，持续上行的估值波动风险加剧了投资机构净值管理压力，同时再融资压力不减背景下，高收益房企销售回款和资产处置周期与债务到期时间“赛跑”，建议投资者谨慎参与尾部房企低价博弈，可择优配置具有基本面支撑的央企、国企，控制投资久期。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 第二，公募REITs市场：近期公募REITs三季报陆续披露，整体业绩表现呈改善态势、但各板块修复节奏受经济周期、行业景气度等因素影响延续分化，其中保障房板块运营稳健、出租率维持高位，强抗周期性特征支撑业绩表现稳定；随着高速公路的车流量和通行费收入双双回升，高速公路板块业绩同环比改善；能源板块受季节性因素和电力政策影响，尽管整体业绩保持较强韧性、但内部分化加剧；产业园区板块资产间的租赁情况表现分化，部分基础设施面临短期的空置问题；仓储物流板块运营稳中有升，出租率水平与前期持平；生态环保板块受暴雨因素短期影响，可供分配金 额完成度不及预期。从相对估值看，经过几轮调整，当前公募REITs市场已逐渐具备长期投资价值，叠加近期证监会就证券公司参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，有助于推动公募REITs市场持续扩容增类，建议中长期投资者可择机优选底层资产运营稳健的资产逐步布局。 风险提示：展望11月存在兑付风险的主体及债项：荣盛房地产发展股份有限公司 “20荣盛地产PPN001”、融侨集团股份有限公司“20融侨02”、花样年集团(中国)有限公司“20花样02”、武汉当代科技投资有限公司“20科技05”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：中央金融工作会议强调“金融与房地产良性循环” 10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，会议总结了党的十八大以来的金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。会议强调“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”，涉及中小金融机构风险、地方债务风险、房地产风险、外汇市场风险四大重点领域，体现出金融监管将在全面防范金融风险方面持续加力，特别是将把强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透 式监管、持续监管落到实处，消除监管空白和盲区。其中，房地产风险方面，会议强 调促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 当前房地产行业复苏动能不足、持续低迷。根据克而瑞数据监测，2023年10月，百强房企实现销售操盘金额4066.9亿元，环比增长0.6%；同比降低27.5%，同比降幅仍保持在较高位。累计业绩来看，1-10月百强房企实现销售操盘金额45634.6亿元，同比降低12.8%，年内累计业绩降幅继续扩大。此外，百强房企格局持续分化， 央国企及部分优质民企韧性较强、中小房企竞争力不足，1-10月TOP10房企销售操盘金额门槛同比降低4.2%至1391亿元，TOP20门槛降低16.5%至525.5亿元，TOP30和TOP50梯队房企格局变动加剧，门槛分别同比降低19.7%和17.5%至327.5亿元和205.1亿元；TOP100房企销售操盘金额门槛则较去年同期降低11.2%至87.4亿元。总体而言，自政治局会议定调我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，并提出适时调整优化房地产政策以来，“认房不认贷”等宽松利好政策密集出台，持续引导潜在需求有序释放，但受行业深度调整及供需形势变化影响，房地产行业持续低迷，本轮地产底部运行的态势持续时间或远高于此前。 在此背景下，中央金融工作会议明确提出“金融与房地产良性循环”，在完善监管的基础上对于房地产的定调更为积极。首先，会议提出“健全房地产企业主体监管制度和资金监管”：针对预售资金监管不到位导致资金挪用、楼盘烂尾等现象，后续 政府或加强房企资金流的监测与管理，有力保障购房者利益不受侵害，重塑全社会对房地产行业的信心。其次，完善房地产金融