2023年8月高收益债策略月报：高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2023年8月1日—8月31日 2023年第8期 （2023年9月12日） 高收益债研究 高收益债指数波动上涨，城投债交投明显升温 ——2023年8月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：8月指数继续上涨，涨幅有所走阔， 截至8月末指数为151.10，较上月末上涨1.016%。 高收益地产债：7月以来房地产调整政策密集出台，随着“金融16条”适用期限延长、超特大城市城中村改造、推动落实“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延 期等政策相继发布，持续引导潜在需求有序释放。然而从市场表现看，8月CCXI高收益债地产债净价指数延续走弱，高收益地产主体债务处置进 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 《政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨——2023年7月高收益债策略月报》，2023-8-7 《复苏动能趋弱二季度地产表现不佳，信用挖掘稳中求进警惕过度下沉——2023年上半年高收益债指数表现分析》，2023-7-24 《信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备——高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望》，2023-7-24 《高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱——2023年5月高收益债策略月报》，2023-6-6 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 程缓慢，后续仍需关注尾部房企违约及展期风险。 REITs市场：近期公募REITs陆续披露2023年中期报告，从业绩表现看，各板块延续分化，其中仓储物流、保障房等板块底层资产经营平稳，具有较好的现金流和抗周期能力；能源基础设施板块营收表现良好；高速 公路板块延续修复态势、但修复力度边际放缓；产业园区板块厂房类资产出租率维持高位、但研发办公类资产承压；生态环保板块业绩表现有所波动。总体而言，建议投资者结合底层资产运营情况，选择当前二级市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品。 市场焦点：房地产政策频出，引导潜在需求有序释放 8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。 8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。 一级市场：发行总额同环比增长，发行利率及利差下行 发行情况：一级市场总计发行高收益债券125只，发行总额为796.66亿 元，同比增长58.90%，环比增长24.55%。加权发行利率为6.72%，加权发行利差470BP，环比均有所下行。 二级市场：净价指数波动上涨，交投明显升温 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨，较上月末上涨 0.462%。从区域看，天津、云南涨幅相对较高；从行业看，交通运输、建筑涨幅居前，房地产跌幅较高。 成交情况：高收益债成交4337.00亿元，日均成交188.57亿元，环比增 加12.20%，市场交投明显升温。10%及以上的尾部成交占比环比下行 0.24个百分点至13.51%，50元以下的低价成交规模有所减少。市场以低估价成交为主，异常成交规模占比16.73%。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 8月央行加大公开市场投放力度，逆回购净投放规模处于历史高位；但受地方债发行节奏加快，货币市场资金面边际收紧，DR007中枢上行；利率债收益率整体呈波动下行走势，临近月末在股债跷跷板效应下有所上行，10Y-1Y利差较上月末收窄 19.71BP至65.24BP；信用债方面，一级市场发行规模及净融资环比增长，二级市场收益率下行，信用利差整体压缩。高收益债1方面，一级市场发行总额为796.66亿元，同环比增长；二级市场交投明显升温，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨 0.462%。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：本月指数继续上涨，涨幅较上月有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 151.50 140 151.00 150.50 130 150.00 120 149.50 149.00 110 148.50 100 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 图2：8月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年8月31日指数为151.10，较上月末上涨1.039%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨1.016%。 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-08-01 2023-08-03 2023-08-05 2023-08-07 2023-08-09 2023-08-11 2023-08-13 2023-08-15 2023-08-17 2023-08-19 2023-08-21 2023-08-23 2023-08-25 2023-08-27 2023-08-29 2023-08-31 策略建议方面：第一，高收益地产债：7月以来房地产调整政策密集出台，随着 “金融16条”适用期限延长、超特大城市城中村改造、推动落实“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布，持续引导潜在需求有序释放。从市场表现看，8月CCXI高收益债地产债净价指 数延续走弱，高收益地产主体债务处置进程缓慢，后续仍需关注尾部房企违约及展期风险。第二，REITs市场：近期公募REITs陆续披露2023年中期报告，从业绩表现 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 看，各板块延续分化，其中仓储物流、保障房等板块底层资产经营平稳，具有较好的获现和抗周期能力；能源基础设施板块营收表现良好；高速公路板块延续修复态势、但修复力度边际放缓；产业园区板块厂房类资产出租率维持高位、但研发办公类资产承压；生态环保板块业绩表现有所波动。总体而言，建议投资者结合底层资产运营情况，选择当前二级市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品。 风险提示：展望9月存在兑付风险的主体及债项：远洋资本有限公司“20远资 01”、奥园集团有限公司“19奥园02”、花样年集团(中国)有限公司“20花样01”、深圳市龙光控股有限公司“20龙控04”、旭辉集团股份有限公司“21旭辉03”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：房地产政策频出，引导潜在需求有序释放 8月以来，房地产优化政策出台加快、力度增强，进一步引导潜在需求有序释放。这与此前我们曾多次呼吁“进一步优化房地产调控政策，包括但不限于取消限购限售、降低首付 比例等措施，避免房地产行业超调带来的不利影响”等观点较为一致。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，即居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。随后，广州、深圳、北京、上海、厦门、中山、武汉、成都等多个重点城市迅速跟进执行。此项政策有利于更多购房人享受首套房贷款的首付比例和利率优惠，有助于降低居民购房成本，更好满足合理性住房需求。 8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比 例政策下限统一为不低于20%和30%，优化差别化住房信贷政策落地，统一房贷首付比例下限，有效降低居民购房门槛和成本，促进潜在购房需求释放。二是下调二套住房利率政策下限， 明确二套住房利率政策下限调整为不低于5年期贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。前期相关政策已将首套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点，本次政策进一步向改善性住房需求释放政策暖意，将二套住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限 LPR加20个基点。三是降低存量首套住房贷款利率。自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，协商调整存量首套住房贷款利率。 本次存量房贷利率下调直接受益对象主要是房贷利率加点幅度较高的首套房购置群体，一方面可节约借款人利息支出，有利于扩大消费和投资，另一方面也可缓解居民提前还贷现象，有效避免使用经营贷、消费贷违规置换存量住房贷款的行为，减少金融机构风险隐患。 总体而言，近期房地产政策组合拳合力提振市场，后续政策调控或仍有增量空间，共同 推动房地产市场企稳复苏。事实上，自7月以来房地产调整政策密集出台，随着“金融16条”适用期限延长、超特大城市城中村改造、推动落实“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利 率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布，持续引导潜在需求有序释放，带动房地产市场逐步回归常态化调整。然而，受居民信心不足、市场预期偏弱影响，今年以来房地产仍处于供需结构性调整阶段，行业销售出现二次探底的情况，房企资产负债表持续承压，信用风险仍在释放与蔓延。考虑到房地产对居民、金融系统、经济复苏等的重要影响，我们认为后续房地产优化政策仍有增量空间，建议在核心一二线城市进一步优化限贷限购条件、提高公积金贷款额度、放松落户限制、加大对改善性住房需求的信贷支持等。 二、一级市场：发行总额同环比增长，发行利率及利差下行 8月高收益债发行规模同环比增长，发行利率及利差有所下行。一级市场总计发行高收益债券125只，发行总额为796.66亿元，同比增长58.90%，环比增长24.5