2024年度策略关键词2：宽财政：有多少量值得期待

策略研究 证券研究报告 策略专题2023年12月15日 【策略专题】 宽财政：有多少量值得期待 ——2024年度策略关键词2 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】变局与新篇：新航海时代——2024年A股市场策略》 2023-12-11 《【华创策略】高股息：一鸟在手还是百鸟在林— —2024年策略关键词1》 2023-12-08 《【华创策略】触底后，谁在补库？》 2023-10-30 《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、调仓——23Q3基金季报专题研究》 2023-10-26 《【华创策略】本轮库存研究中的�大争议问题》 2023-09-21 宽财政的发动机一旦启动，短期就难以停止，24年积极财政有望延续。 万亿国债的增发打开了中期财政的灵活调整空间，标志着7月以来的宽松政策从“口惠”进入“实至”，在“非疫情年”财政赤字率突破3%的“警戒线”凸显了中央应对内外部复杂局势的政策决心。回顾历史上四次财政宽松周期，宽财政的发动机只要启动，短期就难以停止，直到经济托底效果显现，如98-02年、09-10年、14-16年、19-20年财政宽松周期持续2-3年，期间赤字率累计提升幅度1-2个百分点。 财政增量有多大？ 本文不针对24年各项财政收入支出做预判，只通过假设演绎，测算在不同情况下财政发力强度以及对地产、基建等领域的拉动作用。 在“非疫情年”财政赤字率突破3%的“警戒线”，凸显了中央应对内外部复杂局势的政策决心，我们预计2024年中央财政将延续积极发力特征。而不同的财政发力强度对应中央对于来年经济增长不同的诉求，即不同的赤字率假设对应不同的经济增速目标。 24年乐观假设赤字率按4.0%安排，对应名义GDP增速6.0%，实际GDP增速 5%左右，赤字规模5.4万亿；中性假设赤字率3.6%，名义GDP5.5%，赤字规模4.88万亿；悲观假设赤字率3.2%，名义GDP5.0%，赤字规模4.3万亿。 财政主要支出假设： �公共预算支出：财政发力提速增长，乐观假设24年安排公共预算支出30万 亿，中性29.5万亿，悲观29万亿。 ②地方专项债：土地出让收入有望改善，乐观假设24年新增地方专项债额度 4.5万亿，中性4.0万亿，悲观3.8万亿。 ③特别国债：乐观、中性假设下24年再次增发1万亿，悲观假设下无新增特别国债。 宽财政投向何处？拉动作用多大？ 地产：乐观假设24年公共预算支出+专项债投向保障房规模1.5万亿，较23 年新增6749亿元，占地产投资规模比重6%；中性投入1.25万亿，新增4259 亿元，占比4%；悲观投入0.97万亿，新增1419亿元，占比1%。 交运：乐观假设24年公共预算支出+专项债投向交通运输2.4万亿，较23年 新增4232亿元，占交运投资规模5%；中性投入2.1万亿，新增2042亿元，占比3%；悲观投入2.0万亿，新增572亿元，占比1%。 农林水利：公共预算支出+专项债增量有限，但作为特别国债重点投向，农林水利仍有望受益财政发力。 三条主线寻找宽财政下的受益行业 财政支出提高，地产、基建投资扩张，地产基建链有望受益，关注上游工业金属、钢铁、建材、化工； 增发国债的直接投向，主要集中于水利工程、农田水利、城市给排水； 特别国债全部通过转移支付方式安排给地方，叠加地方化债持续推进，高市政占比+应收账款占比较高的行业有望缓解现金流压力，包括水泥、减隔震、园林工程、水务、垃圾焚烧。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 策略专题 目录 一、宽财政的发动机一旦启动，短期就难以停止4 二、宽财政：有多少量值得期待6 三、宽财政投向何处，拉动作用多大？8 四、三条主线寻找宽财政下的受益行业11