原油、燃料油、低硫燃料油2024年半年度策略报告：旺季需求值得期待 价格或呈先扬后抑

商品走势评级 品种 评级 原油 震荡 燃料油 震荡 低硫燃料油 震荡 【   戴佳玲 从业资格号：F03106572投资咨询号：Z0018272 Email:daijialing@zrhxqh.com 地址：上海市东育路255弄5号B座29层网址：www.zrhxqh.com 全国统一客服热线及投诉电话：4006-386-586 投资咨询业务资格： 吉证监许【2013】1号  中融汇信期货投资研究中心 2024年半年度策略报告 】 旺季需求值得期待 价格或呈先扬后抑 原油 OPEC+集体常规性减产200万桶/日的规模将延长至2025年，补偿性减 产166万桶/日的规模的有效期也延长至2025年。额外自愿减产的220 万桶/日的部分延长至9月底，自10月开始视市场情况可能会逐步退出。不过主要成员国也一再强调，会始终将市场稳定放在第一位。因此至少在三季度，OPEC+的原油产量不会产生较大的变化。美国在单井效率提高的背景下，今年以来原油产量位居高位。页岩油生产商在资本的规划中也没有进一步投资的计划，美国原油产量或趋于稳定，有小幅增长的空间。 三季度是传统的季节性消费旺季，从往年的数据能够看出原油大概率会出现去库情况，美国炼厂在三季度的开工也会保持在年内高位。国内炼厂在上半年的集中检修期结束以后，炼厂产能利用率也开始出现反弹并有望进一步提升，对原油的采购积极性也随着开工率的提高而上涨。四季度以后就将迎来需求淡季，消费的疲软将拖累油价的表现地缘局势的冲突仍然不可忽视。俄罗斯炼厂依旧在遭受无人机的袭击以色列多线作战开始了对黎巴嫩的袭击。无论是俄乌还是中东地区依旧充满了不确定性。宏观面上市场对美联储的降息时间仍有反复。如果美联储能够在九月甚至更早的时间开启年内的受此降息，那么将对三季度的油价有明显的提振。 燃料油 从燃料油的自身情况来看，中东地区中重质原油的减产仍然在执行，相应的高硫燃料油的产出不会有明显的变化。俄罗斯炼厂的检修已经陆续结束，下半年其高硫燃料油的出口有望增加。低硫燃料油方面，科威特新炼厂已经能够稳定出口，国内炼厂在低硫燃料油出口利润尚可的情况下，有望在下半年进一步提高产量。 在燃料油需求最大的船用油市场，由于红海局势依旧具有不确定性，亚欧航线的绕行对低硫燃料油需求的增加将仍然存在。不过整个船用油市场依旧难有明显改善。三季度主要关注夏季用电高峰对高硫燃料油需求的提振。在发电旺季结束以后，叠加炼厂用料对高硫燃料油采购的下滑，需求端的弱势或将拖累高硫燃料油价格。 策略观点 展望2024年下半年，三季度在OPEC+减产以及消费旺季的共同作用下，原油价格或将有强势表现。四季度由于需求端的下滑以及可能的原油产量的增加，原油价格将面临下跌风险。整体上，下半年预计原油价格呈现先扬后抑的走势。 燃料油价格在下半年仍将主要受到原油价格的影响。低硫燃料油的基本面较为稳定，高硫燃料油或将受到发电旺季需求的支撑，价格在三季度有强势表现。 策略上，三季度可以逢低多配，四季度关注多LU-FU价差的机会。 风险提示 1）地缘冲突； 2）消费不及预期。 一、2024年上半年行情回顾 2024年上半年原油价格整体上表现为先扬后抑，一季度稳步上涨，四五月价格回落，六月重启上涨势头。 具体来看，一季度原油价格能够强势上涨主要是受到地缘局势不稳定的推动。今年年初胡塞武装力量继续在红海区域发动袭击，巴以的停火协议谈判并未能够达成一致，以色列袭击了伊朗驻叙利亚大使馆的等一系列事件导致中东局势紧张。此外，俄罗斯与乌克兰之间的冲突也在增强，乌克兰的无人机袭击了俄罗斯的炼油厂，导致俄罗斯炼油能力的损失。中东地区以及俄乌冲突的持续引发市场对原油供应中断的担忧，助推原油价格上涨。 进入四月以后，紧张的地缘局势有所缓和，市场的担忧情绪有所消退，风险溢价也随之下降。虽然OPEC+在会议上决定将额外自愿减产的220万桶/日的计划延长至6月底，但今年以来部分成员国的减产执行完成度并未达标，市场担忧原油供应会进一步增加。此外，需求端的疲软更是拖累原油价格下行。美联储持续维持高利率，市场对经济前景的担忧也影响了对原油的需求预期，油价呈下跌态势。 6月初的OPEC+会议上决定，将减产延长至明年年底，但10月起额外减产的部分可能逐步退出市场，这一度引发市场对原油供应增加的担忧。但OPEC+三季度将维持当前的减产计划，且伴随着原油消费旺季的到来，市场信心开始恢复，原油价格也重拾涨势。 2024年上半年高硫燃料油价格一季度强势上涨，后转为宽幅震荡；低硫燃料油与原油价格走势比较贴近，一季度价格上涨后有所回落，6月开始再度上涨。一季度高低硫燃料油价格均能大幅上涨主要是受到成本端原油价格的提振，其自身基本面并未出现较大的变化。二季度高硫燃料油的价格走势要强于原油和低硫燃料油，受益于其自身基本面的提振，夏季用电高峰期的到来会至南亚部分国家和地区提前采购高硫燃料油作为发电用料。 从高低硫价差来看，2月价差的走阔主要是因为低硫燃料油需求得到一定程度的增加，红海区域紧张的局面导致船舶不得不绕行好望角至欧洲，航行路程的增加为船舶燃料需求带来增长，而一季度高硫燃料油需求端没有亮点。但是进入3月以后，由于俄罗斯炼厂遭到无人机的袭击，外加炼厂检修期的到来，高硫燃料油的供应有收紧的预期。再往后叠加夏季发电需求的到来，高硫燃料油在供需双方的提振下价格走势再度强于低硫燃料油，价差也开始逐步收窄。 图1原油期货价格走势图2燃料油期货价格走势 数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯 图3LU-FU价差 数据来源：wind资讯 二、原油基本面情况 （一）OPEC+继续执行减产四季度供应或有增量 6月会议上，OPEC+的减产计划也尘埃落定，常规的集体性减产延长至2025年底，额外 自愿减产的220万桶/日规模或将从10月开始陆续退出市场。减产的具体决议如下： 1）、2022年10月宣布的OPEC+全部成员国常规性减产200万桶/日的规模延长至2025年年底。 2）、2023年4月宣布的涉及8个成员国的补偿性减产计划，规模为166万桶/日，延长 至2025年年底。分别为：沙特50万桶/日、伊拉克21.1万桶/日、阿联酋14.4万桶/日、 科威特12.8万桶/日、哈萨克斯坦7.8万桶/日、阿尔及利亚4.8万桶/日、阿曼4万桶/日、 俄罗斯50万桶/日。 3）、2023年11月宣布的220万桶/日的额外自愿减产的部分延长至2024年9月，2024 年10月至2025年9月底可视情况逐步取消该部分减产措施。分别为：沙特100万桶/日、 伊拉克22.3万桶/日、阿联酋16.3万桶/日、科威特13.5万桶/日、哈萨克斯坦8.2万桶/ 日、阿尔及利亚5.1万桶/日、阿曼4.2万桶/日，俄罗斯减少出口50万桶/日。 4）、同意将阿联酋2025年的产量目标题号30万桶/日至351.9万桶/日，在2025年1-9 月期间逐步实施。俄罗斯2025年的产量目标暂定为995万桶/日，比2024年的产量目标提 高了45万桶/日。 图4沙特原油产量图5俄罗斯原油产量 数据来源：隆众资讯数据来源：隆众资讯 图6OPEC+减产目标图7中东原油产量 数据来源：隆众资讯数据来源：Wind资讯 额外自愿减产的部分仅延长至今年三季度，四季度开始或将逐步取消，这也在一定程度上引发了市场对后续原油供应增加的担忧。不过沙特也表示，针对自愿减产部分的视后续市场具体情况决定，不一定从四季度开始就取消部分减产规模。主要成员国也再度强调，将把市场稳定放在首位，不会转向以市场份额为目标。 对于今年以来超过产量目标的成员国也要求其尽快提出补偿方案。不过从以往的情况来看，即使超产的三个成员国提交了明确的补偿方案，补偿方案完完全全落地实施的可能性并不会很高。 不过总的来看，OPEC+到今年三季度末的减产计划不会发生变化，减产的持续执行依旧能在原油供应端给油价带来有力的支撑。 图8美国原油产量图9美国石油钻井数量 数据来源：隆众资讯数据来源：隆众资讯 从美国页岩油来看，其原油产量保持在高位。今年除1月以外，产量基本都在1300万 桶/日以上。今年迄今为止的平均水平在1310万桶/日左右，较去年的平均水平增加了20万桶/日左右。其实美国页岩油行业整体的资本投入并未增加，但在行业资源的整合下，生产商在单井效率的提升上作出的努力是完全可见的。因此，虽然新钻井、开钻未钻完井以及完工井的数量整体上是出现下滑的，但是由于单井效率的提高，美国的原油产量能够维持高位。从目前的情况来看，生产商们资金依旧更多的专注于给予股东回报和保持一定的现金流，并没有扩大生产规模的想法。因此，预计美国的原油产量将趋于稳定，保持在一个相对偏高的位置。 （二）三季度的消费旺季依旧值得期待 今年上半年原油需求端的疲软一直是引发市场担忧的主要原因。三季度是传统的原油消费旺季，在今年消费一直低于预期的背景下，对旺季的消费数据不应悲观。从往年的库存数据来看，在没有特殊情况下，美国商业原油的库存从6月以后就能实现明显的去库，出行的增加同样带动汽油库存的大幅下降。从美国炼厂开工率来看，5至9月期间开工仍有一定的上涨空间，其整体的开工率处在年内的高位。炼厂的高开工率为原油需求提供有力的支撑。 从国内的炼厂来看，今年一季度炼厂受到利润的影响，原油进口量虽然维持增长但增速却有所放缓。再加上是炼厂的集中检修期，对原料的采购积极性不佳。但是随着集中检修期的结束，国内炼厂产能利用率出现了低位反弹。随着产能利用率的进一步回升，炼厂对原料的采购积极性也将随之上涨。 从三大机构对全球原油需求增速的预测来看，OPEC依旧持最乐观的态度，EIA的态度有所改善，IEA则相对悲观一些。OPEC维持对2024年全球原油需求增长220万桶/日的预测，预计今年下半年全球原油需求平均同比增长230万桶/日，比上半年多15万桶/日。航空煤油和汽油将成为经合组织国家夏季旅游旺季的主要需求推动力。EIA将今年全球原油需求增速从92万桶/日上调至110万桶/日，对需求前景有所改善。IEA则警告，全球加快能源转型步伐之际，本十年末全球原油市场将面临重大的过剩。并下调了今年的全球原油需求预测，预计2024年全球原油需求增长仅为96万桶/日，比上个月的预测减少了10万桶/日。不过这也遭到了OPEC秘书长的斥责，并强调2029年全球原油需求不会达到峰值，全球仍有数十亿人尚未获得能源，需求仍将持续增长。 图10美国炼厂开工率图11美国商业原油库存 数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯 图12美国汽油库存图13美国馏分油库存 数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯 图14山东地炼开工率图15主营炼厂常减压开工率 数据来源：Wind资讯数据来源：隆众资讯 (三）地缘局势与宏观的不确定性 一季度原油价格能够上涨的重要原因就是地缘冲突的演绎，从当前的形势来看，下半年地缘局势的不稳定性将依旧存在。 今年以来，乌克兰无人机频繁袭击俄罗斯的炼油厂，遭遇不同袭击的炼厂的炼油能力至少占据了俄罗斯炼油总能力的一半以上。不过大部分炼厂在遭遇袭击后并不影响正常运行，实际炼油能力受到损失的大约占据俄罗斯炼油总产能的7%左右。在俄罗斯炼厂在3月经历了密集的袭击以后，目前俄乌之间互相对能源设施的攻击仍然在进行中，俄乌之间的冲突仍 有再度升级的可能。 此外，中东局势同样充满了不确定性，冲突短期内或难以解决。本轮冲突自发生以来，有关停火协议的谈判一直都有但是实现的时间很短暂。近期以色列又开始对黎巴嫩展开袭击，中东地区受到影响的区域进一步扩大。 宏观方面，有关美联储何时开始年内第一次降息的讨论一直都在。今年年初市场原本预计降息最快5月就会到来。但是随着美国一系列经济数据的发布以及美联储坚持打压通胀的 决心，降息的预期从5月开始被不断推迟，一度被认为会在今年12月才会开始降息。从目前最新的消息来看，美联储永久票为鲍曼表示，预计美国通胀在一段时间内仍将处于高位，并且还