串焊机龙头，平台化布局打开持续成长空间

证券研究报告|2023年12月14日 奥特维（688516.SH） 串焊机龙头，平台化布局打开持续成长空间 公司研究·深度报告机械设备·专用设备 投资评级：买入（维持评级） 证券分析师：年亚颂证券分析师：吴双 0755-819811590755-81981362 nianyasong@guosen.com.cnwushuang2@guosen.com.cnS0980523100002S0980519120001 光伏串焊机龙头，业绩、订单持续高增 •公司系光伏串焊机龙头，延伸至光伏硅片、电池片设备，同时拓展半导体键合机、锂电模组/PACK线、叠片设备。受益光伏行业高速增长，公司营收/利润近5年CAGR分别为44%/92%，毛利率、净利率整体呈现上升趋势。公司在手订单、新签订单持续增加，截止2023年9月30日，公司新签/在手订单89.92/114.83亿元（含税），同比增长75.93%/76.34%。 光伏设备：深耕串焊机，单晶炉打造第二增长曲线 •串焊机：串焊机为组件环节核心设备，新技术0BB能够有效降低银浆耗量，尤其在HJT技术路线，可显著降低银浆成本，未来有望成为必选路线。公司为串焊机龙头，市占率70%，全面布局0BB技术路线，有望充分受益0BB技术变革及光伏新增装机容量增长。 •单晶炉：TOPCon扩产增加低氧单晶炉需求，公司系单晶炉领域新进入者，推出高性价比低氧单晶炉，已多次获头部客户订单，未来市占率有望持续提升带动业绩增长，打造光伏设备第二增长曲线。 半导体&锂电设备：半导体键合机国产替代空间广阔，有望打开长期成长空间 •2022年国内键合机规模约60-70亿元，90%市场份额由外国公司占据，国产替代空间广阔。公司键合机性能优异，已获得头部客户认可，订单高速增长，横向拓展金铜线键合机，纵向拓展划片机、装片机、AOI设备，拓展半导体设备有望打开公司长期成长空间。 •受益新能源汽车、储能需求增长，预计2023-2025锂电模组PACK设备市场规模复合增长率为18.56%，公司动力/储能模组PACK线均获头部客户认可，未来有望充分受益。 投资建议：维持“买入”评级 •预计2023-2025年归属母公司净利润为11.67/17.25/22.56亿元，对应PE17/11/9倍，一年期合理估值99.66-115.00元，对应24年PE13-15x，维持“买入”评级。 风险提示 •光伏新增装机不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦风险、技术被赶超或替代的风险、新领域拓展不及预期风险。2 01 02 公司概况：光伏串焊机龙头，业绩持续高增 •深耕串焊机领域，拓展锂电、半导体设备 •营收快速增长，盈利能力持续提升 •加大研发投入，新签订单高增 光伏业务：串焊机龙头，拓展单晶炉、电池片设备 03 锂电业务：模组PACK线获认可，布局高速叠片机 04 半导体业务：键合机国产替代空间广阔，公司已获批量订单 05 盈利预测与估值、风险提示 3 公司系光伏串焊机龙头，已拓展至锂电、半导体行业 •光伏：核心产品为组件环节串焊机，2021年拓展至拉晶环节的单晶炉（松瓷），2022年拓展至电池片环节丝网印刷,2023年拓展至电池片真空镀膜设备（普乐新能源）、激光增强金属化设备（LEM)； •锂电：核心的产品为模组PACK线，2016年推出圆柱形模组PACK线，随后推出方形模组PACK线; •半导体：2018年公司立项研发半导体铝线键合机，2021年取得首批订单，2022年形成收入448.63万元。 图1：奥特维核心产品 奥特维 光伏锂电半导体 拉晶硅片电池片组件 单晶炉硅片分选机光注入退火炉串焊机锂电模组/Pack铝线键合机 生产线 炉外加料机丝网印刷激光划片机圆柱外观IGBT键合机检测设备 纯化炉真空镀膜设备划焊一体机全自动银浆装片机 排盘机8/12寸自动划 片机 叠焊机 4 资料来源：公司招股说明书、公司公告，国信证券经济研究所整理 图2：奥特维产品发展历史 半导体 （键合机约70亿元） 锂电 （约182亿元） 硅片设备 （约190亿元） 光伏电池片 （约580亿） 光伏组件 （约80亿元） 高速串焊机 单轨串焊机双轨串焊机 软包模组PACK线 圆柱模组PACK线 超高速串焊机 贴膜机 圆柱电芯分选机 硅片分选机湿法黑硅制绒设备 串检模组 多主栅串焊机 激光划片机 超高速划焊一体机 多主栅划焊一体机 光注入退火炉 叠瓦机 圆柱外观分选机方形储能模组PACK线 圆柱电阻焊接机 烧结钝化一体机 光伏电池叠串机 大尺寸多主栅串焊机 铝线键合机 方形动力模组智能线 单晶炉加料机 光伏电池串全自动排版机 IGBT键 合机 大尺寸硅片分选机 丝网印刷 光伏组件回流条焊接机 SMBB多主栅串焊机SMBB多主栅划焊一体机 半导体磁拉单晶炉 低氧单晶炉 真空镀膜设备LEM设备 0BB串焊机 金铜线键合机倒装芯片键合机装片机 AOI光学检测设备CMP 叠片机 201420152016201720182019202020212022 2023 在研/储备产品 5 资料来源：公司招股说明书、CPIA、PVInfo-Link、中国海关统计数据平台、高工产研锂电研究所（GGII）、公司公告，国信证券经济研究所整理注：左侧括号数值为市场空间。 深耕串焊机，持续拓展新领域 •2010-2012：公司成立，立项研发串焊机； •2013-2015：聚焦推进串焊机。2013年公司串焊机首次公开亮相，2014年销售额达2亿元，并从产能、栅线数量、一体化等角度持续推进串焊机迭代，2015年公串焊机出口海外，首单出口马来西亚，首次参加境外（韩国）展会； •2016-2019年：积极拓展新业务。装备是下游行业需求的二阶导，因此公司在持续研发迭代串焊机的同时，开始拓展新领域。2016年公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组PACK线、软包模组PACK线；2017年公司切入硅片设备环节，2018年公司立项研发键合机，进入半导体领域；2019年公司推出电池片环节光注入退火炉； •2020-2023年：科创板上市，平台化发展。公司2020年科创板上市，2021年公司通过控股松瓷机电拓展光伏单晶炉设备，2023年公司控股普乐新能源，拓展光伏电池片真空镀膜设备，公司平台化属性显现。 研制光伏串焊机,开 启光伏时代 销售额达到2 亿元 并购智能装备公司进 入锂电设备领域 键合机项目启动， 进军半导体行业 科创板上市 打造奥特维智慧 工厂 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 公司成立 串焊机首次公开 亮相 开拓海外业务 硅片分选机成功 打破进口垄断 键合机焊接工艺 研究，首套样机装配完成 1、控股松瓷机电； 2、铝线键合机获得首批订单 图3：奥特维历史沿革 资料来源：公司招股说明书、公司官网，国信证券经济研究所整理6 股权结构集中，核心高管激励充分 •公司系民营企业，主要创始人为葛志勇、李文，两人以及公司主要出资人均为同学关系； •葛志勇、李文为公司实控人，共持股44.93%，两人为一致行动人；葛志勇、李文为南京理工大学本科同学，葛志勇获得南京理工大学硕士学位，李文获得清华大学硕士学位，两人均为自动化专业毕业，具有深厚的技术背景； •公司先后于2021年（45名授予对象）、2022年(850名授予对象）推出股权激励，核心高管股票激励充分。2022年推出的股权激励方案中对于2023年、2024年业绩考核相较2021年均有上调超过20%，彰显公司发展信心。 图4：奥特维股权结构 无锡奥创 无锡华信 无锡奥利 朱雄辉 其他 一致行动人 27.15% 17.78% 4.21% 2.29% 2.08% 2.29% 44.20% 100% 100% 100% 100% 72% 71.50% 70% 62% 40.63% 7% 4.7% 2.08% 锂电设备 光学设备 产品的进出口光伏镀膜设备丝印、光注入半导体设备 光伏层压机 CMP 光伏单晶炉光伏/半导体 锂电设备 光伏检测 欧普泰 格林司通 松煜科技 松瓷机电 捷芯科技 智远装备 科芯半导体 旭睿科技 普乐新能源 供应链管理 光学应用 智能装备 奥特维 李文 葛志勇 7 资料来源：公司招股说明书、公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：奥特维核心高管履历 姓名 职位 履历 葛志勇 董事长、总经理 南京理工大学自动控制专业硕士，工程师。1995年至2006年，历任无锡邮电局工程师、科员，储汇业务局（现无锡邮政储蓄银行）副局长；2006年至2009年，任无锡华信副总经理。2010年作为主要创始人创立奥特维有限，并担任奥特维有限的执行董事、总经理。 李文 董事长、副总经理、技术总监 清华大学电气专业工程硕士，高级工程师。1992年至1997年，任核工业部第五研究设计院助理工程师、工程师；1998年至2003年，任无锡市三保实业公司工程师；2003年至2009年，任无锡市同威科技有限公司总经理。2010年作为主要创始人创立奥特维有限，并担任奥特维有限的监事、技术总监。 殷哲 董事、财务总监 中国注册会计师协会非执业会员，1999年至2003年，任上海尧华纸业有限公司财务经理；2005年至2006年，任凯模制冷配件（无锡）有限公司财务经理；2006年至2016年，任美德维实伟克康茂（无锡）定量泵有限公司财务经理。2016年4月加入智能装备公司 周永秀 董事、董事会秘书中国注册会计师。曾任奥瑞安能源国际有限公司财务总监;中国油气控股有限公司副总裁;中国贵金属资源控股公司副总裁.现任无锡奥特维科技股份公司董事长助理,投资总监,董事会秘书。 资料来源：公司招股说明书、公司公告，国信证券经济研究所整理 表2：奥特维2022年限制性股票激励计划——首次授予部分业绩考核归属期业绩考核目标 第一个归属期以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于50%；第二个归属期以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于100%； 第三个归属期以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于150%。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表3：2022年限制性股票激励计划——预留授予部分业绩考核归属期业绩考核目标 第一个归属期以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于100%；第二个归属期以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于150%； 第三个归属期以2021年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于200%。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 8 受益光伏行业高速增长，公司营收/利润近5年CAGR分别为44%/92% •营收：2017年：5.66亿元→2022年：35.40亿元，2017-2021年CAGR为44.29%，高速增长主要系：1）光伏行业高速增长、技术持续更新迭代；2）公司光伏产品线升级、丰富。 光伏设备：2017-2022年占比维持在85%左右；2017年：4.78亿元→2022年：29.94亿元，2017-2021年CAGR为44.34%； 锂电设备：2017-2022年占比4%-7%之间；2017年：0.43亿元→2021年：1.3亿元，2017-2021年CAGR为24.83%；2021年锂电大幅增长主要系下游锂电景气度大幅提高。 半导体设备：2022年收入449万元。 图5：奥特维营收高速增长 图6：光伏设备是奥特维营收主要来源 营业收入（百万元）同比增速 4,5004,23990%4,0003,54080%3,50070%3,00060%2,5002,04750%2,00040%1,5001,14430%1,00056658675420% 50010% 00% 光伏设备锂电设备半导体其他 光伏设备同比增长锂电设备同比增速4000.0023500.00 1.5 3000.002500.