中报业绩同比增110%，组件串焊机龙头布局硅片端产品，平台化战略提速

中报业绩同比增110%，组件串焊机龙头布局硅片端产品，平台化战略提速 核心观点： 事件：近日，公司发布2022年中报。2022H1实现营收15.13亿元，同比增长63.93%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.51%，其中2022Q2营收8.88亿元，同比增长59.75%，归母净利润1.92亿元，同比增长109.52%。 中报营收同比增63.93%，新签订单对未来业绩形成有力支撑。营收增速较快受益于光伏组件行业高景气以及海外市场快速发展。根据光伏协会数据，2022H1我国多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增速在45%以上。其中组件产量约23.6GW，同比增54.1%。同时，海外光伏市场需求持续旺盛，光伏产品呈现量价齐升态势，光伏组件出口量达78.6GW，同比增74.3%。公司22H1新签订单32.7亿元（含税），同比增75.52%。截止22年6月30日，公司在手订单57.35亿元（含税），同比增80.46%，公司在手订单充足为业绩释放形成有力支撑。随着组件产能扩张及多主栅、大尺寸技术发展趋势加速存量串焊机更新换代，公司作为光伏组件串焊机龙头，未来订单有望保持高增长。 22H1归母净利润达2.99亿元，同比增109.51%，业绩增速高于营收增速，盈利水平提升。公司22H1综合净利率达19.23%，较去年同期增加3.86pct,盈利水平提升原因如下：（一）22H1公司综合毛利率39.09%，较去年提升0.7pct，主要为公司推出SMBB等核心产品较传统串焊机具备领先优势，以及高毛利率海外业务增加。（二）公司期间费用率控制良好，22H1销售/管理/研发/财务费用率，为4.35%/6.47%/6.48%/1.43%，同比变动+0.17/+0.57/-0.27/-0.09pct。（三）减值损失占比有所下降，减值损失（资产+信用）占营收比例较去年同期下降1.91pct（四）政府补助等其他受益增加。 立足光伏，向锂电、芯片领域扩展，增长动力强劲。公司在光伏设备领域的布局从组件端高价值量的串焊机延伸至上游硅片端高价值量单晶炉。（一）串焊机：光伏组件制备核心设备为串焊机，价值量占组件设备价值量的三分之一，公司为全球串焊机龙头，市占率高，公司大尺寸多主栅产品产能最高可达7200片/小时，已经获晶科TOPCon及华晟HJT组件订单。（二）单晶炉：公司单晶炉性能处于行业先进水平，单炉产能超170公斤，2022H1取得超过6亿元订单，提升了公司在硅 奥特维（688516） 推荐(首次评级) 分析师鲁佩 🕿：（8621）20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据 2022/08/31 A股收盘价(元) 379.0 股票代码 688516 A股一年内最高价(元) 424.00 A股一年内最低价(元) 173.60 上证指数 3,202.14 市盈率 23.75 总股本（万股） 9,867 实际流通A股（万股） 5,190 流通A股市值(亿元) 197 相对沪深300表现图 片端设备的竞争力。（三）半导体键合机：公司半导体键合机是封装环 公司点评●机械行业 2022年09月01日 节进口替代的主力设备，公司于22年4月获得通富微电批量铝线键合机订单并在多家厂商试用，2022年有望对营收做出贡献。（四）公司为国内多家锂电池生产客户提供模组/PACK生产线。 投资建议：预计2022-2024年可分别实现归母净利润6.25/9.30/10.79亿元，对应EPS为6.34/9.44/10.95元，对应PE为63.05/42.38/36.53倍。首次覆盖给与推荐的投资评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_天宜上佳（688033.SH）拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量2021.08.17 风险提示：光伏新增装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；技术发生重大变革公司应对不力。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2046.73 3544.69 4994.59 5796.05 收入增长率% 78.93 73.19 40.90 16.05 归母净利润（百万元） 370.72 625.98 931.38 1080.40 利润增速% 138.63 68.85 48.79 16.00 毛利率% 37.66 37.23 37.13 36.54 摊薄EPS(元) 3.76 6.34 9.44 10.95 PE 106.46 63.05 42.38 36.53 PB 28.04 20.39 13.48 9.70 PS 19.28 11.13 7.90 6.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3851.43 6255.47 8283.14 10321.48 营业收入 2046.73 3544.69 4994.59 5796.05 现金548.80 532.60 1665.05 2326.70 营业成本 1275.88 2225.15 3139.96 3678.14 应收账款369.83 1475.15 941.84 1817.39 营业税金及附加 9.16 21.15 29.22 32.80 其它应收款21.24 37.84 45.40 51.20 营业费用 78.28 147.46 203.60 235.45 预付账款41.97 99.25 140.46 157.12 管理费用 110.35 212.11 292.33 337.31 存货1851.54 2600.57 3646.58 3691.88 财务费用 20.55 9.78 10.48 -5.95 其他1018.06 1510.06 1843.82 2277.20 资产减值损失 -72.51 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产430.96 550.20 677.66 798.12 公允价值变动收益 14.02 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 15.24 -3.00 -3.00 -3.00 固定资产140.82 236.53 332.02 421.03 营业利润 418.63 713.49 1062.68 1231.97 无形资产44.04 50.70 57.93 64.69 营业外收入 0.11 0.00 0.00 0.00 其他246.11 262.97 287.72 312.40 营业外支出 0.59 0.00 0.00 0.00 资产总计4282.39 6805.67 8960.81 11119.60 利润总额 418.15 713.49 1062.68 1231.97 流动负债2821.61 4817.78 5982.54 7001.94 所得税 50.78 88.51 132.30 152.57 短期借款428.03 438.03 451.03 466.03 净利润 367.37 624.98 930.38 1079.40 应付账款807.13 1723.85 1880.82 2296.92 少数股东损益 -3.36 -1.00 -1.00 -1.00 其他1586.46 2655.90 3650.69 4238.99 归属母公司净利润 370.72 625.98 931.38 1080.40 非流动负债32.77 32.77 32.77 32.77 EBITDA 429.16 939.12 1300.38 1463.96 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.76 6.34 9.44 10.95 其他32.77 32.77 32.77 32.77 负债合计2854.39 4850.55 6015.31 7034.71 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益20.27 19.27 18.27 17.27 营业收入 78.93% 73.19% 40.90% 16.05% 归属母公司股东权益1407.74 1935.84 2927.22 4067.62 营业利润 133.90% 70.44% 48.94% 15.93% 负债和股东权益4282.39 6805.67 8960.81 11119.60 归属母公司净利润 138.63% 68.85% 48.79% 16.00% 毛利率 37.66% 37.23% 37.13% 36.54% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 18.11% 17.66% 18.65% 18.64% 经营活动现金流316.77 304.76 1312.60 844.08 ROE 26.33% 32.34% 31.82% 26.56% 净利润367.37 624.98 930.38 1079.40 ROIC 19.22% 32.91% 32.21% 27.02% 折旧摊销18.62 32.42 43.43 53.96 资产负债率 66.65% 71.27% 67.13% 63.26% 财务费用12.69 18.01 18.47 19.03 净负债比率 199.89% 248.10% 204.22% 172.21% 投资损失-15.24 3.00 3.00 3.00 流动比率 1.36 1.30 1.38 1.47 营运资金变动-134.68 -494.07 196.53 -432.29 速动比率 0.67 0.73 0.74 0.92 其它68.01 120.42 120.79 120.98 总资产周转率 0.48 0.52 0.56 0.52 投资活动现金流57.62 -155.09 -174.68 -178.40 应收帐款周转率 5.53 2.40 5.30 3.19 资本支出-193.00 -152.09 -171.68 -175.40 应付帐款周转率 2.54 2.06 2.66 2.52 长期投资223.54 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.76 6.34 9.44 10.95 其他27.07 -3.00 -3.00 -3.00 每股经营现金 3.21 3.09 13.30 8.55 筹资活动现金流-80.98 -165.88 -5.47 -4.03 每股净资产 14.27 19.62 29.67 41.22 短期借款87.91 10.00 13.00 15.00 P/E 106.46 63.05 42.38 36.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 28.04 20.39 13.48 9.70 其他-168.88 -175.88 -18.47 -19.03 EV/EBITDA 56.26 41.95 29.43 25.70 现金净增加额293.26 -16.20 1132.45 661.65 P/S 19.28 11.13 7.90 6.81 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第五名，2020年中证报最佳分析师第五名，金牛奖