“CPU+DCU”双轮驱动，国产算力龙头持续受益AIGC落地

2024年04月26日海光信息(688041.SH) “CPU+DCU”双轮驱动，国产算力龙头 集成电路投资评级增持-A维持评级 6个月目标价95.1元 股价(2024-04-25)74.70元 证券研究报告 公司快报 持续受益AIGC落地 事件： 4月26日公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入 交易数据总市值(百万元)173,628.06流通市值(百万元)65,777.62总股本(百万股)2,324.34流通股本(百万股)880.5612个月价格区间49.66/98.75元 15.92亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89亿元，同比+20.53%；毛利率62.87%，环比增加5个百分点。 “CPU+DCU”双轮驱动，市场开拓与新品迭代双措并举： 根据公告，营收增长主要原因：一是加大市场开发力度且产业发展众多行业对国产服务器需求的大幅增加；二是专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，促进了公司营业收入规模 的持续增长。公司主要包括CPU、DCU两大产品体系，CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，主要应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域；DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，主要应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。根据2023年年报，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。 生成式AI成为全球ICT龙头布局重点，国产算力芯片发展迎来契机： 根据IDC数据，全球AI服务器将从2022年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，五年CAGR+17.3%；预计2023-2027年，中国AI服务器从31.60万台增长到69.1万台，五年CAGR+21.60%。2024年3 月30日，美国商务部下属的工业与安全局（BIS）发布“实施额外出 口管制”的新规措施，修订了BIS于2022、2023年10月制定的两次出口限制新规，全面限制英伟达、AMD以及更多更先进AI芯片和半导体设备向中国销售。海光8000系列DCU具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够充分挖掘应用的并行性，发挥其大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。海光信息作为国产算力龙头企业之一，且CPU、DCU协同优势明显，在国产替代的大背景下，有望长期受益强劲的AIGC需求。 海光信息 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.3 -3.6 -13.4 绝对收益 -7.2 2.0 -24.4 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 受益产品技术创新迭代、数2023-05-08字化与AI浪潮趋势，利润持 续高速增长 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为79.36亿元、103.17亿元、 128.96亿元，归母净利润分别为18.42亿元、23.59亿元、28.47亿 元，考虑到美国算力芯片出口管制、国产替代的大背景，以及AIGC作为革命性技术的海量算力需求，给予24年120倍PE，对应目标价 95.1元，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,125.3 6,012.0 7,935.8 10,316.6 12,895.7 净利润 803.5 1,263.2 1,842.0 2,359.3 2,846.5 每股收益(元) 0.35 0.54 0.79 1.02 1.22 每股净资产(元) 7.34 8.05 8.85 9.87 11.09 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 216.1 137.5 94.3 73.6 61.0 市净率(倍) 10.2 9.3 8.4 7.6 6.7 净利润率 15.7% 21.0% 23.2% 22.9% 22.1% 净资产收益率 4.7% 6.8% 9.0% 10.3% 11.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 26.7% 24.9% 17.1% 33.9% 25.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,125.3 6,012.0 7,935.8 10,316.6 12,895.7 成长性 减:营业成本 2,438.8 2,424.7 3,491.8 4,539.3 5,674.1 营业收入增长率 121.8% 17.3% 32.0% 30.0% 25.0% 营业税费 39.1 63.9 79.4 103.2 129.0 营业利润增长率 160.6% 47.9% 13.1% 28.1% 20.7% 销售费用 80.7 111.0 142.8 185.7 232.1 净利润增长率 145.6% 57.2% 45.8% 28.1% 20.7% 管理费用 134.8 134.3 158.7 206.3 257.9 EBITDA增长率 108.9% 18.7% 13.0% 21.5% 17.6% 研发费用 1,413.6 1,992.4 2,539.5 3,301.3 4,126.6 EBIT增长率 146.7% 25.4% 20.1% 31.4% 23.8% 财务费用 -88.6 -266.6 -318.2 -354.4 -361.6 NOPLAT增长率 143.9% 38.1% 7.2% 31.4% 23.8% 资产减值损失 -30.6 -27.3 -27.0 -27.0 -27.0 投资资本增长率 47.8% 56.6% -33.9% 62.2% -11.1% 加:公允价值变动收益 7.8 3.4 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 191.1% 11.5% 9.2% 10.6% 11.6% 投资和汇兑收益 -6.6 - - - - 营业利润 1,135.5 1,679.6 1,898.9 2,432.2 2,934.6 利润率 加:营业外净收支 1.0 0.6 - - - 毛利率 52.4% 59.7% 56.0% 56.0% 56.0% 利润总额 1,136.5 1,680.2 1,898.9 2,432.2 2,934.6 营业利润率 22.2% 27.9% 23.9% 23.6% 22.8% 减:所得税 11.8 -21.0 57.0 73.0 88.0 净利润率 15.7% 21.0% 23.2% 22.9% 22.1% 净利润 803.5 1,263.2 1,842.0 2,359.3 2,846.5 EBITDA/营业收入 33.7% 34.0% 29.2% 27.2% 25.6% EBIT/营业收入 20.5% 21.9% 19.9% 20.1% 20.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 13 19 15 9 6 货币资金 11,207.9 10,321.5 14,474.6 17,711.7 22,139.6 流动营业资本周转天数 128 198 157 173 189 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 661 910 779 783 791 应收帐款 981.5 1,508.2 765.2 2,492.4 1,876.5 应收帐款周转天数 44 75 52 57 61 应收票据 272.5 - 509.5 95.5 627.5 存货周转天数 78 65 82 75 76 预付帐款 937.3 2,388.4 372.9 3,627.8 2,128.9 总资产周转天数 1,138 1,342 1,095 998 943 存货 1,095.3 1,074.1 2,520.6 1,768.0 3,658.2 投资资本周转天数 338 441 339 272 254 其他流动资产 454.2 140.1 264.2 286.2 230.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.7% 6.8% 9.0% 10.3% 11.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.1% 7.4% 7.3% 7.4% 8.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.7% 24.9% 17.1% 33.9% 25.9% 固定资产 271.9 347.4 292.7 238.1 183.4 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 4,773.6 4,912.4 4,234.4 3,556.4 2,878.4 管理费用率 2.6% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 1,940.0 2,210.6 1,958.3 2,029.8 2,047.1 研发费用率 27.6% 33.1% 32.0% 32.0% 32.0% 资产总额 21,934.3 22,902.5 25,392.4 31,805.8 35,769.8 财务费用率 -1.7% -4.4% -4.0% -3.4% -2.8% 短期债务 200.0 350.0 - 2,254.5 2,349.2 四费/营业收入 30.1% 32.8% 31.8% 32.4% 33.0% 应付帐款 348.7 334.3 891.9 464.9 1,297.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.9% 11.3% 12.6% 22.8% 23.4% 其他流动负债 821.3 710.3 882.9 804.8 799.3 负债权益比 20.3% 12.7% 14.4% 29.5% 30.6% 长期借款 479.8 858.9 - 2,527.3 2,940.2 流动比率 10.91 11.07 10.65 7.37 6.90 其他非流动负债 1,854.4 329.0 1,425.5 1,203.0 985.8 速动比率 10.11 10.30 9.23 6.87 6.07 负债总额 3,704.2 2,582.4 3,200.3 7,254.5 8,371.9 利息保障倍数 -11.85 -4.94 -4.97 -5.86 -7.12 少数股东权益 1,177.0 1,615.0 1,615.0 1,615.0 1,615.0 分红指标 股本 2,324.3 2,324.3 2,324.3 2,324.3 2,324.3 DPS(元) 0.04 - - - - 留存收益 14,728.7 16,410.8 18,252.7 20,612.0 23,458.5 分红比率 11.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 18,230.0 20,320.1 22,192.1 24,551.3 27,397.9 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025