私募基金策略跟踪评价月报：防守反击，适当布局指数增强策略

防守反击，适当布局指数增强策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年12月14日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《融券新规下股指期货贴水扩大，市场中性策略收益增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-11-15 2、《股指期货频现升水，利好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-10-16 3、《静待行情修复，关注市场中性策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-09-18 4、《行情分歧加大，短期收益不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-08-14 5、《市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落———私募基金策略跟踪评价月报》2023-07-18 投资要点 股票策略展望：大盘反弹上升的动力不强，风格上仍呈现小盘占优的特点，以结构性行情为主导，重点关注行业轮动和修复性行情。需求端数据低于预期，内生修复动能有限，关注重点会议传递的政策信号，等待持续性增量资金入市的良好循环效应是关键。政策方面，积极的财政政策和稳健的货币政策是主基调，消费和投资形成良性循环是相对明确的导向。美债收益率回落，地缘风险有所缓和，但对A股修复的传导效应需待观察。总体上股票市场底部特点相对显著，下行空间有限，结构性配置机会为主，考虑到“春季攻势”可能造成的潜在影响，可以适当关注跟市场风格匹配的小盘指增类策略，以alpha为盾，beta为矛，防守反击，布局权益市场。 市场中性策略展望：选股端方面，市场风格的延续性利好中性策略的发挥，当前小盘风格为主叠加成长风格占优，对市场中性策略的收益表现有一定积极影响。但是当前市场集中度过高，无论个券还是行业都呈现热点聚焦的特点，同时市场成交活跃度依然在较低位徘徊，对策略收益有一定负向影响。对冲端方面，融券新规对贴水的短期冲击延续，但短期内贴水扩大对后续中性策略的收益将造成负面影响，而股指期货升贴水率长期水平的变化还需要进一步观察。总体来看，当前环境下市场中性策略的发挥喜忧参半，需警惕开年一季度市场风格变化的风险以及当前市场热点集中的情况，此时入场也面临贴水较深的风险。如果对A股复苏趋势比较持积极态度的投资者，可以考虑适当止盈中性策略，转而布局部分指增产品。 T0策略展望：此前政策对活跃度带来的正向提升效果已经开始走弱，整体交投活跃度较为低迷，T0策略预期收益短期可能会出现缩水。不过如果预期政策方面给出较为积极的信号，并伴随市场显著性回暖，以此带来市场交易热度持续性提振，T0策略中长期可能会受到一定的利好影响。 管理期货策略展望：在商品整体重回震荡后，商品市场仍将以结构性行情为主。黑色、建材等商品主要受国内定价影响边际改善。万亿国债发行对黑色商品价格具有较强支撑，黑色及建材系商品具有多头交易机会；当前黑色系商品库存普遍较低，企业有一定补库意愿；但强预期与弱现实，地产板块仍未出现好转，增加了黑色系投资的不确定性。原油、有色金属等商品主要受海外定价影响。原油方面，欧美经济下行压力加大，中国经济温和复苏，OPEC减产不及预期，油价整体偏弱运行，当前油价已接近今年低点附近，进一步下行空间有限，但也缺乏上行的动力；贵金属方面，美国经济、通胀压力缓和，美债收益率回落，限制金价上行空间被打开，中长期配置价值较高。总体来看，CTA策略仍有一定的配置价值，量化CTA大行情还未到来，细分板块主观CTA收益弹性更好，可以关注在黑色、有色等板块具有丰富投资经验的管理人。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪13 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪14 3.2.1.市场成交活跃度跟踪14 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪15 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略16 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动10 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构12 图12：中证800指数换手率13 图13：中证800指数波动率13 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪15 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略11月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.11.1至2023.11.30。 11月，A股整体表现偏弱，各宽基走势呈现分化。月初美债利率下行，全球风险偏好修复，人民币汇率上行，A股外部流动性压力明显缓解，权益市场小幅回升，但因为宏观经济复苏较缓，经济数据较弱，下旬A股逐步回落。行业方面，煤炭、传媒领涨，资金主要集中在题材板块，整体行情持续性较差。风格方面，成长风格先扬后抑，没有呈现明显优势，小盘延续强势表现，走出独立行情。商品市场方面，11月商品市场维持震荡。能化方面，受到供给端紧张情绪缓解，加上全球经济增长预期放缓，市场对于原油需求担忧等多重因素影响下，国际油价大幅调整；黑色方面，万亿国债以及企业补库需求的提升一定程度上增加了黑色系商品的溢价程度，黑色系商品走出一定的趋势性行情；贵金属方面，近期美国多项数据均显示出美国通胀压力超预期回落，美联储加息周期或已结束，同时在美债收益率明显回落的背景下，黄金价格走强。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-1.89%-10.22% 中证5000.30%-5.45% 沪深300-2.14%-9.70% 中证10001.86%-3.20% 中证全指0.15%-4.93% 大盘价值-2.63%-2.12% 大盘成长-4.15%-18.44% 小盘成长0.17%-9.64% 小盘价值0.14%-0.89% 中证转债-1.01%-0.65% 南华商品0.91%7.41% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。11月份，从收益中位数来看，相对价值策略表现较好，组合基金策略次之，宏观策略表现不佳。今年以来，从收益中位数来看，债券策略收益最高，相对价值策略次之，宏观策略表现最差，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略11月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 1.25% -1.85% -0.12% 0.50% 2.74% 5.43% 2.90% 相对价值 0.98% -0.39% 0.15% 0.66% 1.48% 2.86% 2.31% 管理期货 0.75% -2.23% -0.12% 0.44% 1.77% 4.25% 2.78% 宏观策略 0.08% -3.85% -0.13% 0.34% 1.03% 2.38% 2.25% 债券策略 0.63% -0.10% 0.19% 0.52% 0.89% 2.14% 1.43% 组合基金 0.77% -1.36% 0.00% 0.61% 1.40% 3.33% 1.62% 最大回撤 股票策略 -0.58% -2.49% -0.82% 0.00% 0.00% 0.00% 1.21% 相对价值 -0.35% -1.56% -0.05% 0.00% 0.00% 0.00% 1.56% 管理期货 -0.79% -4.20% -0.74% -0.12% 0.00% 0.00% 1.88% 宏观策略 -0.82% -3.93% -0.87% -0.10% 0.00% 0.00% 1.65% 债券策略 -0.18% -0.89% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.95% 组合基金 -0.31% -1.36% -0.24% 0.00% 0.00% 0.00% 0.83% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -1.60% -18.89% -8.59% -1.93% 4.13% 16.78% 13.70% 相对价值 6.02% -4.22% 2.31% 5.24% 8.63% 18.74% 12.20% 管理期货 4.39% -11.02% -2.17% 3.90% 9.39% 23.72% 12.54% 宏观策略 -3.42% -25.24% -14.46% -3.30% 5.74% 19.07% 13.36% 债券策略 6.97% -14.03% 0.73% 6.19% 10.44% 20.32% 26.67% 组合基金 -0.35% -9.07% -3.83% 0.28% 3.51% 9.43% 6.55% 最大回撤 股票策略 -13.36% -27.92% -16.73% -12.38% -7.96% -1.42% 8.58% 相对价值 -4.21% -16.25% -3.48% -1.67% -0.95% -0.18% 8.75% 管理期货 -8.95% -22.32% -12.07% -7.08% -3.19% -0.70% 8.42% 宏观策略 -13.79% -28.57% -19.45% -13.19% -6.93% -0.79% 9.12% 债券策略 -4.76% -21.00% -5.05% -1.41% -0.14% 0.00% 8.89% 组合基金 -7.02% -17.15% -11.01% -5.57% -2.04% -0.32% 6.02% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或