私募基金策略跟踪评价月报：股指期货频现升水，利好市场中性策略

股指期货频现升水，利好市场中性策略 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年10月16日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《静待行情修复，关注市场中性策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-09-18 2、《行情分歧加大，短期收益不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-08-14 3、《市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落———私募基金策略跟踪评价月报》2023-07-18 4、《商品市场波动放大，关注量化套利策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-06-14 5、《市场热点高度集中，中性策略收益锐减———私募基金策略跟踪评价月报》2023-04-14 投资要点 行情回顾：9月，A股延续调整，跌幅有所收窄。北向资金继续流出，叠加节前效应市场情绪整体不高，资金相对较为保守。风格方面，成长风格走弱，价值风格表现整体优于成长风格。板块方面，9月原油受到供给侧影响，油价大幅上涨，煤炭、石油石化等能源板块出现较为明显上涨，此外，医药板块基本面利空出尽，表现较为亮眼。商品市场方面，商品价格先扬后抑，重返震荡。能化方面，OPEC+主要成员国持续减产及缩减原油出口，原油供给端压力进一步抬升，国际油价继续走强；有色金属方面，9月份持续下行；贵金属方面，在能源价格上涨的带动下，叠加美国劳动力市场紧俏，美国通胀略高于市场预期，美联储议息释放高利率将维持更久的信号，美元走强、美债收益率上升，黄金价格承压。 股票策略展望：预计股市在四季度仍将以震荡为主，系统性下行风险较低，但市场信心恢复并非一蹴而就，需等待对于居民收入改善有更大且更直接作用的政策，或能有效促进增量资金入市的政策。国内经济基本面仍呈现“波浪式慢修复”特征资金面方面，外资流出压力延续，内资悲观情绪缓和，但总体影响仍然偏向利空；政策面方面，政策加码带来边际利好，但政策节奏及效果的可预测性较弱。总体来看，当前市场仍将大概率维持震荡，在融券新规发布以后，多空策略收益或将受到影响，近期应重点关注多空策略收益的衰减程度，谨慎投资。 市场中性策略展望：选股端方面，市场整体偏谨慎，市场风格偏向防御属性的大盘价值，市场结构上，呈现出市场热点相对集中，行业轮动速度下行至历史低位，行业集中度较高，市场交投活跃程度偏弱，换手率下降至历史低位，选股端面临一定的压力；对冲端方面，基差处于升水状态，对冲成本较低，也是市场中性策略空头端建仓较为有利的时机。总体来看，在当前主线不明的震荡时期，可适当配置对冲成本较低的市场中性策略，当前股指期货处于升水状态，此时买入中性策略可锁定股指升水收益,虽然alpha收益偏弱，但是以股指期货升水收益作为安全垫，等待市场情绪的好转，alpha将明显回升，类似持有一个alpha策略的看涨期权，对于较为激进的投资者来说，也可以考虑以市场中性为基础的DMA产品，通过增加杠杆的方式获取更高的收益。 T0策略展望：市场信心恢复并非一蹴而就，股市仍将以震荡为主，市场交投活越度短期内难以改善，继续压制T0策略的收益空间，T0策略配置性价比较低，10月14日证监会和交易所发布《关于融券机制优化的通知》，对私募机构的融券保证金由50%提高至100%，对于融券T0来说资金利用率将会有一定下降，T0收益将进一步受到影响。 管理期货策略展望：年内美联储加息预期提升，美元指数偏强，继续压制商品价格，而国庆期间巴以冲突带来的地缘政治风险上升，中东地区局势震荡，对原油供给进一步产生冲击。当前商品市场缺乏具有较强趋势的板块，同时波动率方面仅农产品板块维持在较高水平，但下行市场对套利类策略也会有一定不利影响。总体来看，前期商品市场上涨缺乏基本面的支撑，商品总体或将维持震荡走势，近期建议 谨慎配置CTA策略，仅可在细分板块中寻找套利机会。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现5 2.股票策略6 1.1.股票策略仓位跟踪7 1.2.股票策略行业与风格配置跟踪8 1.3.股票策略展望8 3.相对价值策略8 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪11 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪13 3.1.5.市场中性策略展望14 3.2.T0策略跟踪14 3.2.1.市场成交活跃度跟踪14 3.2.2.市场流动性跟踪15 3.2.3.日内振幅跟踪15 3.2.4.T0策略展望16 4.管理期货策略16 4.1.商品市场趋势强度跟踪17 4.2.商品市场成交活跃度跟踪18 4.3.管理期货策略展望19 5.风险提示20 图表目录 图1：股票策略业绩走势7 图2：股票私募仓位7 图3：主观多头策略风格变化8 图4：主观多头策略行业配置变化8 图5：相对价值策略业绩走势9 图6：大小盘风格、价值成长风格走势10 图7：大小盘波动和价值成长波动10 图8：个股收益率离散度11 图9：行业收益率离散度11 图10：行业轮动度量12 图11：市场交易结构12 图12：中证800指数换手率13 图13：中证800指数波动率13 图14：股指期货升贴水率14 图15：市场波动率跟踪15 图16：市场换手率跟踪15 图17：日内振幅跟踪16 图18：管理期货策略业绩走势17 图19：商品市场考夫曼效率系数18 图20：南华商品指数波动率19 图21：南华商品指数持仓量分位数19 表1：各市场代表指数收益情况5 表2：私募策略9月份业绩分布情况5 表3：私募策略2023年业绩分布情况6 表4：股票策略业绩情况6 表5：相对价值策略业绩情况9 表6：管理期货策略业绩情况17 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.8.25至2023.9.30。 9月，A股延续调整，跌幅有所收窄。北向资金继续流出，叠加节前效应市场情绪整体不高，资金相对较为保守。风格方面，成长风格走弱，价值风格表现整体优于成长风格。板块方面，9月原油受到供给侧影响，油价大幅上涨，煤炭、石油石化等能源板块出现较为明显上涨，此外，医药板块基本面利空出尽，表现较为亮眼。 商品市场方面，商品价格先扬后抑，重返震荡。能化方面，OPEC+主要成员国持续减产及缩减原油出口，原油供给端压力进一步抬升，国际油价继续走强；有色金属方面，9月份持续下行；贵金属方面，在能源价格上涨的带动下，叠加美国劳动力市场紧俏，美国通胀略高于市场预期，美联储议息释放高利率将维持更久的信号，美元走强、美债收益率上升，黄金价格承压。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-0.13%-4.86% 中证500-0.85%-2.96% 沪深300-2.01%-4.70% 中证1000-0.42%-3.23% 中证全指-1.09%-2.84% 大盘价值0.71%5.65% 大盘成长-4.14%-13.59% 小盘成长0.19%-6.65% 小盘价值1.20%2.19% 中证转债-0.67%2.84% 南华商品1.30%8.55% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。9月份（为了覆盖统计区间，取最为相邻两周作为实际统计区间，本文策略收益统计时间从8月25日至9月30日，下同），从收益中位数来看，组合基金表现较好，股票策略次之，宏观策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，宏观策略和管理期货策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，债券策略收益最高，相对价值策略次之，宏观策略靠后，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略9月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 1.11% -3.86% -0.20% 0.99% 2.83% 4.97% 3.64% 相对价值 0.89% -0.80% 0.00% 0.44% 1.03% 3.76% 3.20% 管理期货 0.76% -3.26% -0.41% 0.59% 1.89% 4.79% 3.23% 宏观策略 -1.44% -5.67% -3.19% -0.59% 0.47% 2.60% 2.95% 债券策略 0.58% -2.26% 0.28% 0.51% 0.81% 1.86% 3.03% 组合基金 1.33% -0.74% 0.55% 1.12% 2.26% 3.49% 1.79% 最大回撤 股票策略 -1.79% -5.97% -2.54% -1.08% -0.42% 0.00% 2.21% 相对价值 -0.73% -2.33% -0.70% -0.31% -0.08% 0.00% 1.72% 管理期货 -1.56% -4.62% -2.02% -1.15% -0.35% 0.00% 1.86% 宏观策略 -2.65% -6.96% -3.74% -1.97% -0.88% 0.00% 2.41% 债券策略 -0.60% -2.78% -0.45% -0.08% 0.00% 0.00% 1.47% 组合基金 -0.92% -2.35% -1.28% -0.51% -0.11% 0.00% 1.30% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 3.27% -14.21% -5.46% 0.32% 5.38% 16.14% 17.20% 相对价值 4.89% -3.87% 1.85% 3.80% 6.21% 14.21% 13.00% 管理期货 3.51% -11.28% -2.35% 3.18% 7.69% 19.75% 11.53% 宏观策略 0.45% -15.82% -8.32% -0.62% 10.26% 19.06% 11.40% 债券策略 4.99% -10.64% 1.84% 4.94% 8.00% 14.30% 15.11% 组合基金 0.29% -5.76% -2.62% 1.09% 3.34% 8.27% 6.11% 最大回撤 股票策略 -11.54% -24.20% -14.41% -10.11% -7.15% -1.59% 7.48% 相对价值 -3.86% -13.58% -3.17% -1.61% -0.96% -0.18% 8.12% 管理期货 -8.44% -22.19% -11.33% -6.45% -3.11% -0.59% 7.57% 宏观策略 -10.89% -22.91% -16.54% -10.83% -4.85% -1.04% 7.39% 债券策略 -3.25% -16.46% -2.23% -0.80% -0.06% 0.00% 6.78% 组合基金 -6.41% -13.16% -10.21% -4.90% -1.65% -0.31% 6.45% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策