2024年建材新材料策略报告：“跟地走”与出海蓬勃

2024年建材新材料策略报告 ——“跟地走”与出海蓬勃 民生证券建材李阳执业证号：S0100521110008 1 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年12月14日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 消费建材：继续“跟地走” 2023年地产竣工表现最强，保交楼有序推进支撑2023年房屋竣工，2024年新开工降幅有望收窄、竣工预期的分歧主要在节奏上。三大工程保障房、城中村改造和“平急两用”静待发力。消费建材2023年利润弹性更明显，2024年基数效应减缓，行业现金流稳中向好，不合理垫资模式“终结”。继续关注【伟星新材】【东方雨虹】【三棵树】【北新建材】【亚士创能】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【坚朗五金】，2020年后上市标的关注【箭牌家居】 【奥普家居】【森鹰窗业】【王力安防】，港股关注【中国联塑】。 出海蓬勃 中东、非洲、印度市场空间广阔：（1）【中材国际】：境外新签订单高增，23Q1-Q3境外新签订单同比+169%，2022年非洲、中东、东南亚区域新签订单占海外新签订单比重分别为27%、24%、18%；（2）【科达制造】：非洲正处于城镇化红利期，从需求角度，非洲是一个极具想象力、吸引力的地方。非洲瓷砖行业投资难度较大，科达等中资企业先发优势明显。2022年公司非洲瓷砖收入32.76亿元，贡献归母净利5.17亿元。 欧美出口：关注点包括汇率变动，10年期美债利率高点回落、美国地产景气度回暖，国际关系走向，欧美出口品种选择①较海外品牌成本端有竞争力， ②海外建厂，降低关税等风险。关注【玉马遮阳】【西大门】【森泰股份】【共创草坪】【海象新材】。 周期建材 2024年新增供给偏[多]的品种：（1）玻纤-粗纱：光伏边框、风电纱可能是供需失衡的一剂良药，11月以来光伏边框进展加速。（2）碳纤维：供给快速增加，降价打开应用空间，人形机器人有望打开需求新增长。（3）光伏玻璃：2023年产能增速已经回落，【旗滨集团】光伏玻璃产能逐步释放，关注明年光伏玻璃板块量、盈利能力弹性。 2024年新增供给偏[少]的品种：（1）水泥：开工端预期企稳，基建关注地方化债。下行期协同难度大，关注收并购、产业链延伸。（2）玻璃：2024年预计冷修复产回落，竣工需求存在分歧。成长性突出，例如光伏玻璃、药玻、电子玻璃。（3）玻纤-电子布：投产中空期，下游需求回暖or冷修预期即可期待价格弹性。国产替代稀缺材料极薄/超薄布，差异化标的关注【宏和科技】。（4）胶粘剂：建筑/光伏胶量增、盈利能力改善，龙头市占率提升。关注新应用领域高端电子封装材料、硅碳负极、负极胶。（5）工业涂料技术壁垒高、集中度高、国产潜力大，3C涂料有望跟随消费电子升级换代、趋势回暖。 风险提示：1）基建项目落地不及预期，2）地产政策变动不及预期，3）原材料价格变化不及预期，4）海外投资力度不及预期。 1 回顾：2023细分板块表现 2 周期建材： 2024年新增供给偏[多]的品种 3 周期建材： 2024年新增供给偏[少]的品种 4 5 6 消费建材：继续“跟地走”出海蓬勃 风险提示 01. 回顾：2023细分板块表现 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 2023下半年建筑回调明显、建材继续承压 2023H1，SW建材板块涨幅为-10.5%，在SW全行业中排名第28；SW建筑板块涨幅为+9.6%，排名第7。 2023H2至今（2023/7/1-2023/12/6），SW建材板块涨幅为-12.5%，在SW全行业中排名第26；SW建筑板块涨幅为-12.9%，排名第28。 图：2023年上半年申万一级行业涨跌幅 图：2023年下半年至今申万一级行业涨跌幅 1.2 复盘2008年以后建材板块表现 行情表现下行期：2008年1月-2008年10月，10个月下行；2011年8月-2013年Q4，1年下行+0.5年震荡筑底；2015H2-2016H1，1年震荡下行；2018年，1年下行；2021H2-2022年10月，1年下行；2023年至今震荡下行。 行情表现上行期：2008年11月-2011年7月，9个月上行；2014Q1-2015Q2，1.5年上行；2019年-2020年8月，1.5年上行。 图：2008年至今建材板块行情表现 1.3 2023年新材料细分板块走势 年初至今（截止2023.12.6），新材料细分板块普遍下跌，其中装修建材、玻璃玻纤、非金属材料下跌幅度超20%，仅有储能消防板块（+1.5%）微涨。 国内玻纤、陶纤已形成产业优势，虽然需求长期向好，但会出现阶段性供需失衡；药玻、碳纤维不断笃行国产替代；基建应急配套和储能安全要求 的提升，提高储能消防领域需求。 图：新材料细分板块年初至今涨跌幅 图：新材料细分板块年初至今走势 新材料细分板块 申万二级行业 年初至今涨跌幅 （截止12.6） 碳纤维氨纶芳纶 纤维 -8.2% 胶粘剂 制品 -14.9% 陶瓷纤维 装修建材 -25.4% 光伏玻璃 玻璃玻纤 -25.7% 石英砂 非金属材料 -27.7% 药玻 医疗器械 -6.5% 储能消防 专用设备 1.5% 减隔震 橡胶 -16.7% 证券研究报告 资料来源：iFind，民生证券研究院7 *请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源：iFind，民生证券研究院 8 *请务必阅读最后一页免责声明 1.3 2023年新材料个股表现 下半年至今（7.1-12.6），新材料个股普遍下跌，仅凯盛科技（+11.8%）、再升科技（+7.1%）、德邦科技（+1.5%）上涨。 归母净利同比承压，但Q3同比负增的个股较Q2减少；光伏玻璃板块、石英股份、凯盛科技、泰和新材的Q3归母净利同比增速均在100%以上。 图：新材料个股下半年至今表现 分类 证券简称 市值（亿元） 23H1末至今涨跌幅 单季度营业收入（亿元）单季度归母利润（亿元） 23Q2 23Q3 Q2同比 Q3同比 23Q2 23Q3 Q2同比 Q3同比 碳纤维 中复神鹰 281.2 -11.4% 4.9 5.5 21% -6% 0.9 0.7 -12% -65% 吉林化纤 74.5 -13.9% 9.8 10.3 6% -12% 0.4 0.1 180% -7% 综合 再升科技 46.2 7.1% 4.4 4.4 5% 9% 0.5 0.4 -5% 5% 陶纤 鲁阳节能 76.1 -16.1% 8.9 8.2 -5% -9% 1.5 1.4 -24% -3% 胶粘剂 硅宝科技 65.0 -0.4% 6.6 7.2 -7% 13% 0.8 0.9 29% 45% 回天新材 58.9 -9.6% 10.0 10.1 7% 2% 1.0 0.7 10% -7% 鹿山新材 30.5 -29.4% 7.5 8.2 -7% 21% -0.3 0.0 -172% -80% 光伏玻璃 凯盛新能 62.8 -14.2% 13.5 19.5 0% 92% 1.2 0.7 -14% 428% 亚玛顿 52.7 -5.1% 8.8 10.0 15% 23% 0.2 0.4 -27% 171% 金晶科技 99.9 -5.8% 18.1 20.9 -7% 7% 1.7 1.6 -21% 224% 石英砂 石英股份 312.0 -23.7% 22.1 24.7 406% 360% 16.1 17.8 700% 531% 凯盛科技 122.2 11.8% 14.7 16.4 6% 41% 0.4 0.2 -62% 352% 药玻 山东药玻 170.5 -4.9% 11.9 12.5 27% 24% 2.2 2.3 30% 32% 力诺特玻 38.2 -2.1% 2.4 2.3 27% 18% 0.2 0.1 -43% -46% 储能消防 青鸟消防 111.3 -14.7% 14.2 13.9 9% 3% 2.1 2.2 23% 22% 减隔震 震安科技 45.2 -25.4% 2.0 2.1 1% -6% 0.1 0.0 -51% -97% 封装材料 德邦科技 82.2 1.5% 2.2 2.6 10% -0.4% 0.3 0.3 -0% -14.6% 氨纶芳纶 泰和新材 137.8 -34.3% 9.3 9.7 4% 14% 0.8 0.6 -45% 373% 02. 周期建材： 2024年新增供给偏[多]的品种 证券研究报告 9*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源：沃莱新材官网，wind，民生证券研究院 10 *请务必阅读最后一页免责声明 2.1 玻纤-粗纱：光伏边框、风电纱可能是供需失衡的一剂良药 光伏边框，玻纤复合材料的新应用：降本诉求（铝价高位、玻纤价格低位情况下，玻纤替代铝经济性价比凸显，我们测算替代可降本约30%）+新场景（无电偶腐蚀适应海上光伏等），带动玻纤复合材料在光伏边框上的替代契机。 乐观情况下拉动玻纤需求10%+，较快消耗新增玻纤供给：当前多家复合材料边框厂商如振石、博菲电气、德意隆、沃莱新材、福膜科技已通过第三方材料认证，后续重点关注下游组件厂认证、测评环节的积极变化。1GW光伏组件约对应3636吨玻纤需求，我们测算保守、中性、乐观三种情形，复合材料边框渗透率分别对应为10%、25%、50%，三种情形下2025年光伏复合材料边框分别可拉动18.9、47.3、94.5万吨玻纤需求。2022年我国玻纤产量为687万吨，对应新增需求占比为2.8%、6.9%、13.8%。（详细测算见《玻纤新应用，大道宽又阔——光伏边框篇》） 11月以来光伏边框进展加速：当前多家复合材料边框厂商如振石、重庆国际、博菲电气、德意隆、沃莱、福膜已通过第三方材料认证，后续重点关注下游组件厂认证、测评环节。①11月13日，TÜV莱茵为重庆国际颁发光伏组件用复合材料边框产品认证证书；②博菲电气复合材料光伏边框产品已取得桂林赛盟检测和机械工业电工材料产品质量监督检测中心联合出具的检测报告，TÜV莱茵认证预计将于今年底取得。 表：玻纤替代铝经济性价比凸显，可降本约30%表：光伏复合材料边框拉动玻纤需求测算 数值 数值 单套组件边框功率（W） 550 单套组件边框功率（W） 550 单套组件边框重量（Kg） 2.5 单套铝边框重量（Kg） 2.85 聚氨酯占比 20% 铝锭价格（元/Kg） 18.98 玻纤占比 80% 加工费（元/Kg） 7 单套聚氨酯用量（Kg） 0.5 单套组件边框成本（元） 74.04 单套玻纤用量（Kg） 2 单W组件边框成本（元） 0.1346 聚氨酯价格（元/Kg） 20.65 玻纤价格（元/Kg） 3.30 聚氨酯成本（元/套） 10.33 玻纤成本（元/套） 6.59 喷涂成本（元/套） 13.65 加工费用（元/套） 21 单套成本（元/套） 51.56 单W组件边框成本（元） 0.0938 保守 中性 乐观 全球光伏新增装机（GW） 520 复合材料边框渗透率 10% 25% 50% 复合材料边框组件新增装机（GW） 52 130 260 光伏领域玻纤新增需求（万吨） 18.91 47.27 94.54 2.1 玻纤-粗纱：光伏边框、风电纱可能是供需失衡的一剂良药 2024年可能投放的产能vs过去3年投产：我们统计，2021-2023年玻纤粗纱行业净新增产能分别为70、44、37万吨，其中2023年行业仅新点火2-3条产线，远少于2021年（5条线）及2022年（7条线）。明年行业新增产能预计70万吨左右、预期高于2023年，主因部分2023年点火产线推迟。当前玻纤盈利不佳，行业新增产能节奏可能继续放缓。 截至11月30日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3200-3300元/吨不等，全国均价3265.5元/吨，主流含税送到，较上周均价（3294.75）下跌0.89%，同