新力量New Force总第4432期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44322023年12月14日星期四 研究观点 【大市分析】 美议息结果公布前港股表现窄幅整理 【公司研究】 露露乐蒙（LULU，持有）：营收超预期，库存水平持续改善 龙源电力(0916，买入）：新能源项目储备充足，技改扩容持续提升项目收益 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 露露乐檬 LULU 持有 买入 510.00 492.00 4% 12.400 12.100 2% 14.140 13.960 1% 龙源电力 916 买入 买入 9.01 12.54 -28% 0.977 0.977 0% 1.154 1.232 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美议息结果公布前港股表现窄幅整理 12月13日，港股在美联储议息结果公布前夕表现窄幅整理，恒指跌了有140多 点以16200点水平来收盘，而大市成交量更是进一步缩降至不足800亿元，显示 市场谨慎的态度氛围依然未能散去。以港股现时估值基本面来看，是已具备有见 底的条件，我们还是维持这个观点看法，但相信短期走势行情仍将受到市场气氛 的影响主导。因此，16600点依然是恒指目前的好淡分水线，走势上宜尽快升穿此线位来激发提振人气。消息方面，美国11月消费物价指数CPI按年升幅进一步回落至3.1％符合预期，但扣除食物和能源项目后的核心指数却按月上升0.3％，显示美国现时通胀仍受控但未有加速回落，情况会影响到美联储的减息时间以及幅度，对于目前偏乐观的市场预期可能会构成落差。另一方面，内地11月社融增量有2.45万亿元人民币，比10月增加了有逾30％，但是以广义货币供应M2进一步回落至10％来看，市场上的资金流转速度仍有待改善。 港股表现窄幅，日内波幅仅在200点范围内，加上大市成交量也出现明显缩降， 呈现窄幅缩量的待变格局，要注意短期波动性有再次扩大的机会，而16600点依 然是恒指目前的好淡分水线。指数股转为分化表现，其中，从10月份开始获得市场关注、并且可以体现出有持续盈利能力的医药股如翰森制药(03692)和石药(01093)，分别逆市上升2.11％和1.06％继续有突出表现。另外，有盈利基础的核心AI题材股联想(00992)，也涨了有1.42％继续向上试冲10元关口。至于另一只也在我们关注名单里的核心AI题材股是百度-SW(09888)，近期受到其他互联网科技股的拖累而表现得有所偏软，但未见有跟随大市创新低，走势上仍能保持稳好状态，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16229点，下跌146点或0.89％。国指收盘报5551点，下跌64点或 1.13％。恒生科指收盘报3686点，下跌44点或1.18％。另外，港股主板成交量 进一步回降至754亿多元不达标，而沽空金额有128.9亿元，沽空比例17.09％仍偏高。至于升跌股数比例是485：1049，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过11％的股票有41只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周三录得有逾8亿元的净流入额度。 金煊 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk王柏俊 852-25321915 【公司研究】 露露乐蒙（LULU，持有）：营收超预期，库存水平持续改善 第三季度营收超此前管理层指引，调整后净利润符合预期 第三季度，营收同比增长18.7%至22亿美元，增速快于此前公司指引的17%-18%，超出彭博一致预期的21.09亿美元。净利润同比降低2.6%至2.5亿美元，净利润的同比下降主因终止Mirror业务后计提的一次性资产减值和重组费用，剔除该 Patrick.wong@firstshanghai.com.业务影响后的利润为3.2亿美元，同比增长26.5%，符合一致预期。 hk 行业纺织服装 股价503.65美元 目标价510.00美元 （+1.26%） 运费下降促进毛利率提升，库存持续改善 经调整后毛利率同比+2.2pcts至58.1%，毛利率的提升主因运输成本的下降导致的整体产品利润率的提升。库存金额同比下降4%至16.6亿美元，好于此前公司指引。公司预计四季度末库存将与去年持平或略有下降。随着库存的持续改善，利润率有望进一步提升。 市值635.56亿美元 总股本1.26亿股 507.44美元/ 52周高/低 286.58美元 每股账面值27.93美元 北美市场保持韧性，国际市场增速保持高增长 分地区看，北美市场营收同比增长12%，较上季度增速有小幅提升，公司表示在“黑五”等购物节中获益。国际市场营收保持同比+49%的高增长。其中中国地区营收同增53%至2.7亿美元。 直营门店和电商渠道均实现高速增长 分渠道看，直营门店销售总额同比增加19%至10.94亿美元，高于彭博一致预期 的10.93亿美元，同店可比销售额增长9%。DTC销售总额同比增长18%至9.08亿 股价表现 美元，高于彭博一致预期的8.94亿美元。渠道营收的快速增长得益于客流持续增长，直营门店客流增长接近25%，电商渠道增长20%，体现公司全方位运营模式的优势，方便与消费者互动。此外，第三季度公司一共新增了14家直营门店，其中亚太/北美/欧洲地区分别新增8/5/1家，直营门店总数达到了686家。 整体预期上调 公司上调全年营收指引为95.49至95.84亿美元（原指引为95.1至95.7亿美元）， EPS预计为12.34至12.42美元（原指引为12.02至12.17美元）。 目标价510美元，调整为持有评级 考虑到lululemon在中国市场的快速拓展，调整24年EPS为14.14美元，上调目标价至510美元，对应24年36倍的市盈率，较当前价格有1.26%的上升空间。我们长期看好公司的发展，但从估值角度调整为持有评级。 风险提示 宏观经济不及预期，美国居民消费走弱。 图表1：盈利预测 截止1月31日财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万美元) 6,257 8,111 9,584 10,961 12,270 42% 30% 18% 14% 12% 归母净利润（百万美元） 975.3 854.8 1,572.4 1,792.5 2,015.2 变动(%) 65.6% -12.4% 83.9% 14.0% 12.4% 每股收益(美元) 7.49 6.68 12.40 14.14 15.90 市盈率(基于503.65美元) 67.2 75.4 40.6 35.6 31.7 每股股息(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黄佳杰 +852-25321955 harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业新能源 股价5.69港元 目标价9.01港元 (+58.4%) 市值476.8亿港元 已发行股本83.8亿股 52周高/低11.52港元/5.41港元 每股净现值8.64港元 股价表现 龙源电力(0916，买入）：新能源项目储备充足，技改扩容持续提升项目收益 11月风况改善，发电量恢复增长 公司11月风电业务实现发电量4,783吉瓦时，由于风速恢复，发电量相较三季度 大幅改善，同比增长22.73%。11月可再生能源发电量440吉瓦时，同比增长149.3%。公司1-11月累计发电量68,484吉瓦时，同比增长7.67%。 降本增效显著，绿电额外收益逐步显现 公司前三季度收入280.97亿元，同比下降7%，其中，风电分部收入208.57亿元， 同比增加3.53%；火电分部收入62.14亿元，同比减少34.17%。公司前三季度降本增效成效显著，整体经营开支同比下降12%，财务管理费用同比下降14.4%；公司前三季度实现归母净利润63.79亿元，同比增长18.95%。公司前三季度开展绿电交易金额4亿元，溢价0.067元/千瓦时；完成绿证交易金额约3379万元。随着新增平价新能源装机的不断投产以及CCER的重启，公司平价绿电项目的额外收益未来将逐步显现。 项目储备丰富，“以大代小”提升老旧项目收益 公司项目储备充足，上半年新签订开发协议29吉瓦，前三季度累计取得开发新能 源指标10GW，第一、二批大基地项目共计新能源装机容量23吉瓦，并计划2023 年新增装机至少5.5吉瓦。“以大代小”项目在新机组投运后项目收益能力将得到 大幅提升，对公司项目长期盈利能力起到积极影响。公司目前1兆瓦以下的老旧 风机有3000台，是未来改造的重点，未来都有望获得三倍以上的增容空间。今年公司在新疆、宁夏、广东、黑龙江等地区均有项目完成以大代小，12月首个新疆“以大代小”增容技改项目已进入调试阶段，该项目技改扩容131.2兆瓦，每年 可增发电量约5.08亿千瓦时，新机组的替换极大地增强了老旧项目的经济效益。 目标价9.01港元，维持买入评级 集团风电资产注入确定性高且自主项目开发加速，“以大代小”持续推进提升存量 项目回报率，规模增长动力强劲。考虑到未来绿电市场化交易占比的提升导致平均售电价格下降以及港股电力板块估值中枢下移，我们下调2023-2025年公司归母净利润至73/88/103亿元，同比增长50%/19%/18%，下调目标价至9.01港元，对应2023年10倍PE。较现价有58.4%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机容量不及预期，2)电力需求低 于预期，3)政策导致上网电价大幅下调。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 营业额(人民币百万元) 39,872 39,862 40,154 45,035 50,302 变动(%) 39.1% 0.0% 0.7% 12.2% 11.7% 归母净利润(人民币百万元) 7,178 4,903 7,335 8,748 10,296 基本每股盈利(人民币元) 0.89 0.59 0.88 1.04 1.23 变动(%) 51.9% -34.5% 49.6% 19.3% 17.7% 市盈率@5.69港元(倍) 6.2 9.4 6.3 5.3 4.5 市净率@5.69港元(倍) 0.7 0.7 0.6 0.5 0.4 每股股息(人民币元) 0.15 0.12 0.18 0.21 0.25 股息现价比率(%) 2.78% 2.12% 3.17% 3.78% 4.45% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 18.78 64.82 买入 30 10.0 8.3 2.72 3.01 15.0 9.60 495 安踏 2020 71.90 116.1 买入 90 19.1 15.6 1.85 2.22 21.5 13.75 1951 特步 1368 4.37 10.73 买入 6.79 8.9 7.1 4.65 5.