宏观·投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-12-14) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品多数下跌 周三（12月13日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品领跌，原油跌逾5%，低硫燃料油、纯碱跌逾3%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾4%，焦炭跌近3%，螺纹钢跌逾2%；基本金属多数下跌，碳酸锂则多数合约涨停；农产品多数下跌，棕榈油、豆油、豆一跌逾1%；贵金属均下跌。 热评：周三国内商品期货多数下跌，我们认为更多还是利多出尽、获利了结的因素导致的，因为我们能看到两个方面的信息都偏乐观，一方面，中央经济会议发出加大稳增长力度的重要信息，另一方面，美国11月通胀整体符合预期，并没有出现能够改变美联储政策决策的重大变化。本周一系列重要经济数据和会议相继落地后，市场或回到预期交易的逻辑，关注三大驱动因素的变化。 展望中长期的走势：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：政策预期兑现，黑色系集体大幅下跌。 宏观层面来看，政治局会议和中央经济工作会议相继召开，会议主基调“稳中求进、进中促稳、先立后破”，发出了稳预期稳增长稳就业的信号，预计稳增长仍是明年重点工作。房地产领域在着力做好风险防控的同时，要求加快推进新的三大工程，这可能带来钢材需求新的增长点。 基本面来看，本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：多空因素交织，铜价高位震荡。 美国11月非农数据好于预期，表明经济仍存在韧性，同时，11月通胀小幅回落，CPI同比回落至3.1%，核心CPI同比维持在4%，降通胀之路仍然漫长。国内政治局会议和中央经济工作会相继召开，稳增长仍然是主基调。多空因素并存，商品或维持震荡走势。基本面方面：11月电解铜产量不及预期，主因是新增项目未能如期达产，不过十二月冶炼检修减少，未来仍有部分增量。下游方面，进入淡季铜材开工季节性回落，且接近年底企业面临资金控制等问题，未来难有起色。短期来看，铜价未有重大矛盾，单边驱动力不足，年末仍以宽幅震荡为主 贵金属方面：新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，同时，美 国11月通胀小幅回落，降通胀之路漫长，黄金价格短期仍将弱势运行。 3、能源化工：供增需减的担忧挥之不去，油价弱势运行。 OPEC+虽然减产219.3万桶/日，但是这是自愿减产，市场质疑减产执行率，安哥拉等国拒绝服从产量配额，也让市场怀疑OPEC+的团结问题，这不及会议前的市场预期。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增 加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量环比减产10万桶/日，但仍处在历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示12月1日当周，美国汽柴油需求环比增加，但整体原油产品四周平均需求与去年差距在拉大。成品油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议减产不及预期，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格仍有压力。对于供应过剩和需求增长放缓的担忧挥之不去，继续拖累国际油价。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂或继续弱势运行。 美豆：12月USDA供需报告将巴西大豆产量预估从11月估计的1.63亿吨下调至1.61亿吨。但若实现，仍是有记录以来最大的作物产量，分析师平均预计为1.6016亿吨。因此，报告整体不算利多，美豆高位回落。 豆油：截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.62 万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：MPOB周二公布的数据显示，马来西亚11月底棕榈油库存为242万吨，环比下降1.09%。略低于市场人士预期库存的244万吨。SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-10日，马棕出口量环比上月下降7.4%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，供需宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、中国11月新增人民币贷款10900亿人民币，预期13000亿人民币，前值7384亿人民币。中国 11月社会融资规模增量24500亿人民币，预期25950亿人民币，前值18500亿人民币。中国11月M0货币供应同比10.4%，前值10.2%。中国11月M1货币供应同比1.3%，预期2%，前值1.9%。中国11月M2货币供应同比10%，预期10%，前值10.3%。 据证券时报，专家解读11月金融数据称，受去年高基数影响，11月M2同比增速、新增人民币贷款规模有所回落，但整体来看，金融支持实体经济力度不减，信贷结构有所改善。展望未来货币政策，考虑到国际收支平衡压力，降息较难，年内降准的概率也不大，降准或在明年一季度。 2、据新华社，中国和越南发表《关于进一步深化和提升全面战略合作伙伴关系、构建具有战略意义的中越命运共同体的联合声明》。双方同意，推动中越跨境标准轨铁路联通，研究推进越南老街-河内-海防标准轨铁路建设，适时开展同登-河内、芒街-下龙-海防标准轨铁路研究。办好经贸合作区，重点加强农业、基础设施、能源、数字经济、绿色发展等领域的投资合作。按照平衡、可持续方向采取切实举措 扩大双边贸易规模。发挥好《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）、中国东盟自贸区作用，加强在中国国际进口博览会、中国东盟博览会、中国进出口商品交易会等平台的合作，扩大两国优势产品向对方国家出口。 3、国家统计局党组召开扩大会议强调，认真做好统计普查调查，扎实推进碳排放统计核算、数字经济统计核算、智慧统计建设等统计重点领域改革，围绕建设全国统一大市场开展统计核算，坚定不移提高统计数据质量。紧紧围绕统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革、统筹新型城镇化和乡村全面振兴、统筹高质量发展和高水平安全，着力强化统计监测分析，做好统计数据发布解读，正确引导社会预期。4、中央财办分管日常工作副主任、中央农办主任韩文秀表示，我国经济发展面临的诸多有利条件和 重要机遇，总的来看，机遇大于挑战。我国宏观政策空间仍然较足，物价水平较低，中央政府债务水平不高，财政政策、货币政策还有较大的空间。今年，我国增发1万亿元国债，出台一揽子化解地方债务风险方案，下调存款准备金率等等，这些政策效应将在明年持续释放。 韩文秀表示，加强和改善宏观调控，积极的财政政策要适度加力、提质增效。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要安排适度规模的赤字、地方政府专项债券、中央预算内投资、中央转移支付，落实好结构性减税降费政策。要强化宏观政策取向一致性，要坚持系统观念，既要加强财政、货币、就业、产业、区域、科技等政策之间的协调配合，也要把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，使各类政策更好协同发力，增强合力。 5、财政部表示，明年积极的财政政策要适度加力，着力支持现代化产业体系的建设，积极支持科技创新，保障关键核心技术攻关资金需求，持续加大基础研究支持力度，深化科技经费分配使用机制改革，调整优化经费使用方向。着力扩大有效需求，继续用好地方政府专项债券、中央预算内投资等，发挥政府投资带动作用，用好社会保障转移支付等工具，多渠道增加居民投入，增强消费能力。 6、国家外汇管理局副局长陆磊表示，货币政策效果持续显现，有利支持实体经济的恢复发展。9月新发放企业贷款加权平均利率水平是3.82%，创有统计以来的新低，社会融资成本稳中有降。 陆磊指出，货币政策效果持续显现，金融部门正在着力做好科技、绿色、普惠、养老、数字金融五篇大文章。下一阶段，要积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。每年我国全部贷款当中的80%需要回收再投放。通过提高配置效率，这些存量的有效盘活与年度的新增量，都能够有效支撑经济增长。 7、市场监管总局召开党组扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议要求，要着眼建设现代化产业体系和扩大国内需求，充分发挥质量支撑和标准引领作用。要着眼深化重点领域改革，突出抓好经营主体发展质量。要着眼畅通国内大循环和高水平对外开放，加快推动全国统一大市场建设。要着眼防范化解重点领域安全风险和保障改善民生，坚决守住食品、药品、重点工业产品、特种设备安全底线。 三、宏观消息面——国际 1、美国11月PPI同比升0.9%，创今年6月来新低，预期升1%，前值自升1.3%修正至升1.2%；环比持平，预期升0.1%，前值自降0.5%修正至降0.4%；核心PPI同比升2%，预期升2.2%，前值自升2.4%修正至升2.3%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。 2、亚洲开发银行上调对亚太地区发展中经济体的经济预测，预计亚太地区发展中经济体今年将增长 4.9%，而此前9月份预测值为4.7%。由于第三季度居民消费和公共投资提振了中国经济增长，亚行此次预测中国经济今年将增长5.2%，而此前预测值为4.9%。 3、欧洲银行业管理局表示，整体而言，欧洲银行体系具有弹性，但不良贷款是未来的一个脆弱环节；欧盟银行体系能够承受商业房地产行业的冲击。 4、各缔约方在二十八届联合国气候环境变化大会（COP28）上达成“历史性”协议，在最终协议中首次纳入有关减少化石燃料的承诺。该协议被称为“阿联酋共识”，各缔约方同意采取行动，“以公正、有序和公平的方式在能源系统中转型脱离化石燃料，在关键十年加速行动，以在2050年实现净零排放”。 5、日本央行季度短观调查显示信心全面回升，小型制造企业指数升至1，是自2019年初以来首次转为正值。对于日本央行来说，企业信心强劲的证据是一个良好迹象，因为这提升企业可以继续大幅加薪以助力央行推动薪资-价格良性周期的可能性，从而为货币政策正常化奠定基础。 日本央行表示，日本企业预计一年内通胀率为2.4%，3年内通胀率将达到2.2%；日本大型制造商预计2023/2024财年美元兑日元平均汇率为138.30。 6、韩国政府公布一项38万亿韩元（约合290亿美元）财政计划，旨在未来五年内帮助当地电动汽车电池制造商实现供应链多元化。韩国政府希望提高韩国电池行业从采矿到回收的竞争力。韩国政府还计划筹集1.5万亿韩元的基金，帮助企业获得矿产资源并扩大海外生产。 7、韩国总统办公室透露，正在荷兰进行国事访问的韩国总统尹锡悦将同荷兰首相马克·吕特举行首脑会谈并发表联合声明，宣布两国正式结为“半导体同盟”，设立经济、安全、产业领域的双边协商机制。 8、英国至10月三个月GDP环比持平，预期升0.1%，前值持平。 9、欧佩克月报显示，2023年全球原油需求增速预测为250万桶/日，2024年为220万桶/日；对2024年影响石油市场动态的基本因素保持谨慎乐观；投机者在原油期货价格“显著下降”中发挥重要作用；预计非欧佩克2023年原油供应增速为180万桶/日，与此前预期持平。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223