投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-05-14) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 降息预期重燃，国内商品多数上涨 周一（5月13日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）主力合约2406涨逾14%续创新高，其余各月份合约涨停。黑色系涨跌不一，锰硅涨逾6%，焦煤跌近1%；基本金属多数上涨，沪铅、国际铜、沪铜涨逾1%，碳酸锂则跌逾2%；能化品多数上涨，甲醇、20号胶涨逾2%，橡胶涨逾1%；农产品多数上涨，菜油涨逾2%，生猪涨近2%，棕榈油涨逾1%；贵金属均上涨；胶合板跌近8%。 热评：周一国内商品多数上涨，一是，随着巴拿马运河日益拥堵，过境拍卖价格飙升，带动全球海运价格指数大幅上涨；二是，降息预期重燃，美债利率走低、美元指数回落，带动基本金属和贵金属多数反弹；三是，市场传闻美国将对中国废食用油加征关税，刺激美豆油生柴需求提升，推动油脂油粕大幅反弹；四是，弱现实压制黑色系商品，煤炭价格跌幅居前。 展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，近期美国可能将对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国务院召开支持“两重”建设部署动员视频会议，国务院总理李强在会上强调，发行并用好超长期特别国债，高质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作，为推进中国式现代化提供有力支撑。要着眼推进中国式现代化的需要，突出战略性、前瞻性、全局性，集中力量支持办好一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设中的大事要事。要统筹抓好“硬投资”和“软建设”，把项目建设和配套改革结合起来，既要编制完善规划，加强项目管理，打造一批标志性工程，也要优化制度供给，用改革办法和创新举措破解深层次障碍。 2、财政部拟于周五（5月17日）招标首发400亿元人民币30年期特别国债，为今年首期。本期国 债自2024年5月20日开始计息，每半年支付一次利息，付息日为每年5月20日（节假日顺延）和11 月20日，2054年5月20日偿还本金并支付最后一次利息。本期国债招标结束至2024年5月20日进行分销，5月22日起上市交易。 3、央行、香港证监会、香港金融管理局在充分总结“互换通”运行经验、认真听取境内外投资者意见建议的基础上，支持“互换通”机制安排进一步优化。一是丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约，与国际主流交易品种接轨，满足境内外投资者多样化风险管理需求。二是完善配套功能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，便利参与机构管理存续期合约业务规模，降低资本占用，活跃市场交易。 4、据新华财经，上海市财政局公告，将于5月20日发行3期地方债，总规模为100亿元，期限分 别为3年、10年和30年期。根据财政部要求，本次发行的2024年第一批上海市政府一般债券纳入一般公共预算管理，本批债券募集资金用于上海市市级项目。本次发债募集资金主要用于市政建设、土地收储、保障性住房、交通运输设施建设等基础性、公益性项目支出。 5、深圳市房地产中介协会发布周报。2024年5月13日，深圳全市共有59509套有效二手房源在售， 较上周减少48套。2024年第19周全市二手房（含自助）录得1361套，环比增长201.8%。本周二手房录得量出现大幅增长，主要是受楼市新政及上周五一假期“积压”需求释放双重因素叠加影响。 6、浙江省印发《关于支持大规模设备更新和消费品以旧换新强化土地要素保障若干政策措施》，自 2024年6月7日起施行，有效期5年。政策措施主要有7项内容，包括规划空间保障、计划指标保障、土地供应保障、存量资源保障、增值化服务保障等。 7、中汽协回应美国或针对中国电动汽车增加新关税称，贸易保护主义和孤立主义绝不应该成为新能源汽车行业的主题，汽车制造作为一个高度全球化的行业，需要全球视野和开放心态来推动其健康发展。 三、宏观消息面——国际 1、美联储理事杰斐逊称，将利率维持在紧缩区间是适当的做法；经济处于稳固的地位，并取得了很大进展，通胀已经回落，劳动力市场一直非常有韧性；鉴于更广泛的经济实力，更加专注于通胀问题。通胀是一个令人担忧的问题，通胀下降的势头已经减弱，重要的是寻找更多证据以证明通胀正在减弱。2、欧盟经济委员真蒂洛尼称，欧元区经济活动正在加速，地缘政治对欧元区前景产生压力，如果不 能就欧洲资本市场联盟达成全面协议，一些成员国可能会采取行动。 3、IMF报告称，受有利的油价、持续的财政和结构改革支持，阿曼的财政和外部平衡在中期将保持舒适状态；由于石油减产延长至2024年上半年，阿曼的经济增长预计将在2024年保持在0.9%的温和水平，到2025年将加速至4.1%；阿曼的近中期前景是有利的，前景风险基本平衡。经济前景的下行风险源于地缘政治紧张局势进一步加剧、全球经济突然放缓以及全球利率长期上升。 4、欧洲央行银行监管委员会主席布赫称，确立银行联盟的第三支柱，即欧洲存款保险计划至关重要；危机管理及存款保险框架方案取得迅速进展同样至关重要；监管者因此强调，银行需要具备强大的流动性管理能力并采取措施；及时识别信贷风险和积极管理不良债务仍然是我们的首要任务；直接风险敞口在2021年底至2023年底之间下降了55%。 5、澳大利亚国库部目前预计该国通胀率将在2025年开始前降至央行2%至3%的目标区间。澳大利亚国库部还预计在截至2024年6月的财政年度通胀率下降速度将快于先前预测 6、俄罗斯副总理诺瓦克表示，国内燃料市场稳定，需求得到满足；俄罗斯无需低质量的汽油；关键任务是避免俄罗斯燃料过剩。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在新政府组建后考虑取消汽油出口禁 令。 7、俄罗斯央行称，目前无法确定关键利率是否应该降低或提高；央行成员在四月份考虑了两个选项： 将利率保持在16%或提高至17%。成员就通胀放缓问题进行了辩论，许多人认为存在可能减缓通胀下降的因素；如果通胀持续下降且通胀预期降低，2024年下半年有可能降低关键利率。如果通胀下降过慢，关键利率可能会保持在16%直到年底。 四、贵金属 金弱银强，金银走势分化或延续 （1）重要消息：以色列国防军当地时间11日发表声明称，以军当天轰炸了包括加沙地带最南部城市 拉法在内的加沙地带多地，并要求拉法更多地区居民撤离。当地时间13日，以色列重申将继续在加沙的军事行动，直至以色列遭扣押人员获释以及巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）军事力量被彻底瓦解。 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，为去年11月以来新低，预期76，前值77.2。美国5月一年期通胀率预期3.5%，创去年11月以来新高，预期3.20%，前值3.20%。美国5月五至十年期通胀率预期3.1%，预期3.00%，前值3.00%。 美联储官员密集放鹰：美国亚特兰大联储主席Bostic表示，美联储今年仍有望降息。美联储理事Bowman：我们的经济有持续的动能，我们需要在稍微更长一段时间里保持政策稳定，认为今年没理由降息。美联储Logan仍然认为：考虑到今年头几个月令人失望的通胀数据，现在考虑降息为时过早。美联储Goolsbee：如果通胀反弹意味着过热，就必须不惜一切地压低通胀至2%。美国里士满联储主席巴尔金：当前美国经济形势要求FOMC（在货币政策行动方面）深思熟虑，保持耐心。 （2）行情回顾：5月13日（周一），沪金期货主力合约价格报收557.62元/克，涨0.65%；沪银期货主力合约价格报收7305元/千克，涨0.33%。 （3）逻辑观点：由于美国1年期通胀预期的意外大幅反弹，美联储官员集体放鹰称现在考虑降息过早，理事鲍曼更是认为今年没有理由降息，从而对金价的上涨构成压制。但是由于以色列重申在拉法的军事行动将继续、俄罗斯进攻乌克兰第二大城市，地缘风险的不确定性或令金价短期亦难大幅下挫。白银方面，受铜等有色金属普遍再度强劲上涨影响，白银跟随铜等金属上涨，整体表现强于黄金。 展望后市，我们预计贵金属价格短期或继续高位宽幅震荡为主。但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700