投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-04-23) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品涨跌不一，走势分化 周一（4月22日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属多数上涨，沪锡、沪镍涨逾3%；能化品多数下跌，燃油跌逾4%，低硫燃料油跌逾3%，原油跌逾2%；贵金属均下跌，沪银跌逾3%，沪金跌逾1%；农产品涨跌不一，红枣涨逾3%，豆二、棕榈油跌逾1%；黑色系多数下跌，焦煤、线材跌近1%，锰硅则涨逾3%；集运指数（欧线）跌逾1%。 热评：周一国内商品涨跌不一，走势分化。其中，一是，受基本面改善的支撑，基本金属多数上涨；二是，中东局势出现阶段性缓和，原油大幅下跌拖累能化板块集体走弱；三是，高价资源成交转弱，黑色系涨势放缓，部分品种出现止盈回落的情况；四是，农产品板块延续分化走势，其中，油脂受原油价格拖累而弱势运行。 展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国务院以“进一步深化资本市场改革，促进资本市场平稳健康发展”为主题，进行第七次专题学习。国务院总理李强指出，要以系统观念和专业思维来认识资本市场运行的基本规律，以历史和发展的眼光来把握我国资本市场的阶段性特点，既善于学习借鉴国际先进经验，又始终坚持立足国情因时因势制宜，更加注重运用市场理念设计规则、制定政策，持续深化资本市场改革。 李强指出，加快完善资本市场基础制度体系，健全发行、交易、退市等关键制度，促进投融资良性循环和上市退市动态平衡。着力提升上市公司质量，严把发行上市准入关，促进上市公司增强回报投资者意识，提升投资价值。完善和加强资本市场监管，加大对违法违规行为的惩治力度。切实强化中小投资者权益保护，营造公开公平公正的市场环境。 李强强调，促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现。各有关方面要加强学 习、勤于思考、深入研究，不断提升工作能力和专业素养，同时加强协同联动，综合考量经济因素和非经济因素，更好统筹经济政策和非经济政策，形成促进资本市场高质量发展的合力。 2、中国4月LPR“按兵不动”。央行授权全国银行间同业拆借中心公布，4月1年期货币市场报价利率（LPR）为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均较3月保持不变。分析指出，由于部分银行面临较大的净息差压力，加之4月中期借贷便利（MLF）利率保持稳定，市场对于4月LPR报价保持不变已有预期。短期内LPR缺乏进一步下调动因。 3、财政部发布数据显示，一季度全国一般公共预算收入60877亿元，扣除特殊因素后可比增长2.2%左右，延续恢复性增长态势；特殊因素是扣除2022年中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的四项减税政策翘尾减收等；一季度，全国税收收入49172亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素后保持平稳增长。 一季度全国一般公共预算支出同比增长2.9%。主要支出领域中，社会保障和就业支出12708亿元，增长3.7%；教育支出10436亿元，增长2.5%；城乡社区支出5614亿元，增长12.1%；农林水支出5185亿元，增长13.1%；住房保障支出2049亿元，增长7.8%。 一季度文旅消费、先进制造业等行业税收较快增长，服务业方面，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长6.8%，零售业税收收入增长5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。 4、国新办就2024年一季度财政收支情况举行发布会。财政部表示，下一步，财政部将重点从六个方面持续发力：一是全力支持以科技创新引领产业创新。对标国家战略需求，加大基础研究、应用基础研究、前沿研究投入力度，推动加快实施一批国家重大科技项目，支持开展颠覆性技术、前沿技术研究，推进关键核心技术攻关。落实结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，并统筹运用好财政专项资金和政府投资基金等政策工具，支持战略性新兴产业发展壮大，传统产业加快转型升级。二是着力支持扩大国内需求。统筹用好相关国债资金、地方政府专项债券、中央预算内投资等政策工具，带动扩大社会有效投资。同时，落实完善财税支持政策，积极推动汽车、家电等耐用消费品以旧换新，促进扩大国内消费。三是积极支持改善和增进民生福祉。四是更高水平保障粮食和能源安全。五是推进城乡区域协调发展。六是加强预算执行管理和财政运行监测。 财政部表示，已经将2024年超长期特别国债支出纳入到2024年预算，同时扎实推进前期准备工作。下一步，财政部将根据超长期特别国债的项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。 5、国家邮政局党组召开会议强调，要进一步发挥邮政业在物流领域的先导性引导性作用，通过调结构促改革，有效降低行业运营成本，更好服务交通物流降本提质增效。要加快行业基础设施升级改造，实施邮政快递枢纽能力提升工程，加快邮政“十四五”重大工程项目和快递重大基础设施建设落地实施，持续提升行业数智化水平。 三、宏观消息面——国际 1、日本财务省公布调查结果显示，全国中型及中小企业有63.1%在2024年度提高了基本工资，较 2023年度的54.3%增长8.8个百分点。从涨薪幅度来看，基本工资和定期加薪合计增长5%以上的大企业占53.8%。 2、欧元区4月消费者信心指数初值-14.7，预期-14.4，前值-14.9。 3、欧洲央行行长拉加德：如果通胀标准得到满足，降低当前货币政策限制水平将是适当的。并未预先承诺某种特定的利率路径。 管委Scicluna：如果通胀率无法达到2%，欧洲央行可能需要降息50个基点。 管委Vujcic：欧洲央行可能先于美联储降息，但需仔细评估影响。倾向于谨慎地降息25个基点。管委西姆库斯：欧洲央行可能在夏季连续降息；2024年可能有三次甚至四次降息。 管委温施：预计在2024年仅降息25个基点的可能性非常低。欧洲央行与美联储利率差或将扩大。 欧洲央行管委森特诺：今年欧洲央行的降息幅度可能超过100个基点。 4、消息人士：日本央行正在考虑在其新的经济展望报告中预测日本2026财年的核心通胀率达到2% 左右，也在研究上调从本月开始的2024财年的通胀率预期。预计该行将把对2025财年通胀率的预估从1.8%上调至2.0%左右。 5、路透调查：76%的受访经济学家表示，日本将会进行干预以阻止日元兑美元进一步贬值至155。 34%的经济学家认为，日本央行将在今年第三季度再次加息；31%的经济学家预计第四季度会下调利率。 6、英国央行副行长拉姆斯登：通胀回落进程可能会出现波动。通胀前景倾向于下行。 7、据路透调查：35位经济学家中有29位预测印尼央行将在4月24日维持7天期逆回购利率不变， 6人表示将加息25个基点。预计印尼央行将在第三季度将关键政策利率下调25个基点至5.75%（3月调查中预计在二季度下调至5.75%）。 8、瑞士央行正在提高国内银行的最低准备金要求，并为此修订《国家银行条例》，自2024年7月 1日起生效。今后，在计算最低准备金要求时，将与其他相关负债一样，全额计入可取消客户存款（不包括挂钩养老金准备金）所产生的负债。这取消了以前的例外规定，即这些负债中只有20%计入计算。瑞士央行还将最低准备金率从2.5%提高到4%。 四、贵金属 贵金属价格短期或高位宽幅震荡，建议观望 （1）重要消息：周末，伊拉克巴比伦省北部卡尔苏基地（亲伊朗武装）遇袭事件已造成至少1人死亡，另有多人受伤；以色列北部边境附近的几个社区多次响起防空警报，疑似遭无人机袭击。美国在叙利亚东北部哈塞克省北部的军事基地附近遭到一架无人机袭击。以色列总理：很快将对哈马斯发起更多猛烈打击。 美联储金融稳定报告：通胀被视作头号风险，对冲基金杠杆率创2013年以来新高。 外交部发言人汪文斌宣布：应中共中央政治局委员、外交部长王毅邀请，美国国务卿安东尼·布林肯将于4月24日至26日访华。（外交部网站） （2）行情回顾：4月22日（周一），沪金期货主力合约价格报收558.42元/克，跌1.63%；沪银期货主力合约价格报收7178元/千克，跌3.08%。 （3）逻辑观点：基于以色列对伊朗回击相对有限，伊朗方面也是极力淡化局势升级风险，中东地缘局势略有缓和，贵金属价格因此回落，且白银跌幅整体大于黄金。此外，在当下美国经济数据仍较为韧性、通胀回升、降息预期后移的环境下，金银短期上涨驱动亦有所减弱。 展望后市，虽然中东局势略有缓和，但仍存在较大不确定性，金银调整空间料相对有限，预计以高位区间震荡为主，短期建议观望。 但长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700