2024的变局与突围
2024：变局与突围 洪灝，CFA 思睿集团首席经济学家 1 洪灝，CFA 思睿集团首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，中国人民大学金融硕士研究生导师。曾历任交银国际研究部主管，中金公司首席全球策略师，并曾在花旗集团、摩根斯坦利等国际金融机构的伦敦、纽约、悉尼办公室工作。 洪灝被第一财经金融价值榜评为2023年度机构经济学家，被《亚洲私人银行家》评为2022年度最佳经济学家，并曾担任CFA（特许金融分析师）品牌代言人，曾被《亚洲货币》杂志机构投资者投票评为宏观经济和市场策略第一名，被彭博誉为“精准预测了2015年泡沫始末的人”，“中国最精准的策略师”。 《预测：经济、周期与市场泡沫》一书获评FT中文网2020年度商业书籍、第一财经年度最有价值商业书籍和腾讯财经年度最佳书籍等殊荣。洪灝并获评中信出版社2021年度“致敬作家”。 2 每当十年美债收益率飙升，全球金融市场旋即风云突变。 资料来源：彭博，思睿研究3 美国经济衰退概率类似于抛硬币。 资料来源：彭博，思睿研究4 美国经济很可能将很快衰退；制造业、服务业PMI<50。 资料来源：彭博，思睿研究5 市场进入高波阶段（1/2）。 资料来源：CBOE,思睿研究6 市场进入高波阶段（2/2）。 资料来源：S&P，思睿研究7 美国失业率和收益率曲线均在衰退之前的水平 资料来源：彭博8 美国通胀，似无近忧，远虑仍存。 资料来源：彭博9 美债期货隐含的美联储基准利率 资料来源：彭博10 技术、情绪、收益率与美股同步修复；反弹将创新高 资料来源：彭博11 全球半导体周期处于繁荣阶段，并很可能将延续。 资料来源：彭博，思睿研究12 美国经济短周期 资料来源：彭博，思睿研究13 中美劳动生产率缺口快速收敛，美元长期购买力下降。 资料来源：彭博，思睿研究14 美元长波进入贬值阶段。 资料来源：彭博，思睿研究15 拜登支持率暴跌 资料来源：ABCNews16 中国非金融杠杆达到了日本房地产泡沫顶峰时的水平。 资料来源：彭博，思睿研究17 储蓄=投资：中国注定成为投资的应许之地 最终消费+政府支出+净出口+投资=GDP=国民收入 投资=(国民收入–最终消费)+政府预算+净进口 投资=私人部门储蓄+公共部门储蓄+国外储蓄 投资=(国内储蓄)+(国外储蓄) 投资�+…+投资� 投资σ= ∞ 𝒏=� ∞ 储蓄�+…+储蓄� = 𝒏=� =储蓄 18 储蓄=投资：中国注定以投资拉动增长 投资0 �⋮ 储蓄0 �⋮资产 储蓄 总储蓄 280万亿元 活期存款55万亿元债券 100万亿元理财产品25万亿元 信托 低风险 资本积累= 投资1= 储蓄1= 500万亿元 𝑛−1 ⋮ 投资� 𝑛−1 + ⋮ 储蓄� 20万亿元 权益股票 高风险 投资σ=储蓄σ 220万亿元 80万亿元 全国总资产=1500万亿元/500万亿元~=3x杠杆~=M2300万亿元/GDP110万亿元 19 储蓄与投资恒等；中国命中注定以投资拉动增长。 资料来源：彭博，思睿研究20 贸易带动了存款累积；在岸市场跌破长期趋势线。 资料来源：彭博，思睿研究21 人民币实际汇率、出口和美国经常账户赤字长期高度相关。 资料来源：彭博，思睿研究22 人民币已触及周期性底部，并印证了去年十月底是一个重要低点。 资料来源：彭博，思睿研究23 中国劳动生产率已触底回升，预示着汇率也将跟随。 资料来源：彭博，思睿研究24 中国股市与美国长债收益率高度相关。 资料来源：彭博，思睿研究25 中美利差已经触及历史顶部，并应均值回归。 资料来源：彭博，思睿研究26 黄金、长端利率和美国经常账户赤字长期高度相关。 资料来源：彭博，思睿研究27 代客结售汇逆差创历史新低，并与2018年以来的中俄贸易相关。 资料来源：彭博，思睿研究28 以投资驱动的经济增长模式开始失灵。 资料来源：PennWorldTable,IMF测算29 AE=发达经济体；EMDE=新兴和发展中经济体 GovernmentRelationSpread。 POEdevelopers Semi-SOEdevelopers SOEdevelopers 资料来源：彭博，思睿研究30 中国经济周期已经如期触底，但这次周期筑底路阻且长。 资料来源：彭博，思睿研究31 中国宏观经济和市场的短周期波动持续修复。 资料来源：彭博，思睿研究32 香港市场和经济的短周期。 资料来源：彭博，思睿研究33 我们的EYBY模型与指数的实际走势紧密相关。 资料来源：彭博，思睿研究34 中国收入信心正在修复。 资料来源：彭博，思睿研究35 外资净投资流出正在放缓，并与央行资产负债表的扩张背离。上证亦然。 资料来源：彭博，思睿研究36 中国央行扩表的幅度远小于其他主要央行；货币政策“以我为主”。 资料来源：彭博，思睿研究37 中国经济短周期（1/2） 资料来源：彭博，思睿研究38 中国经济短周期（2/2） 资料来源：彭博，思睿研究39 人民币名义汇率走势弱于其以“850周期线”衡量的长期趋势。 资料来源：彭博，思睿研究40 中美利差和基准利率差与两国股市的相对表现高度相关。 资料来源：彭博，思睿研究41 黄金隐含的贬值预期非常极端，并与央行资产负债表和外储相悖。 资料来源：彭博，思睿研究42 人民币套利交易的回报已降至十年来的最低点。 资料来源：彭博，思睿研究43 谢谢观看！ 44 免责声明 •本文件及本文件内所有信息仅作参考使用。 •本文件仅供GROWInvestmentGroup思睿集团的客户及合作伙伴参阅。 •仅在可合法发布本文件的国家或者地区发布本文件。本文件中的信息对于不能合法发布此等文件的国家或者地区内的人士来说不具备任何意义。 •本文件并非广告，若非另行宣布，本文件的内容不具备法律效应，不得被视为是邀请书或者投资或财务规划建议。 •只向特定用户发放本文件，本文件所含任何信息均为机密信息，若无GROWInvestmentGroup思睿集团的书面批准，任何组织或者个人不得复印、分发或者以任何形式引用。 •本文件最终解释权归GROWInvestmentGroup思睿集团所有。 45
