外汇月报：11月我国储备资产和外汇储备变动分析-受交易性和估值性双重影响，储备资产终于止跌回升

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 受交易性和估值性双重影响，储备资产终于止跌回升 ——析11月我国储备资产和外汇储备变动 今天国家外汇管理局公布了11月国际储备数据，数据显示，以美元和SDR计值的储备资产双双回升：11月以美元计的储备资产报33804.1亿美元，前值为33050.7亿美元，增加了753.4亿美元。其中，外汇储备报31718.07亿美元，环比 回升了705.83亿美元，前值31012.24亿美元。以SDR计的储备资产报25354亿 SDR，前值为亿25150.13SDR，回升了203.87亿SDR，其中，外汇储备回升了190.46亿SDR，报23789.41亿SDR，前值为23598.95亿SDR。 由于以SDR计值的储备资产回升幅度小于以美元计值的储备资产回升幅度，因此，可初步判断因美元下跌等估值性因素可能大于交易性因素影响。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 月度我储备资产暨外汇储备情况 亿美元 亿美元 亿SDR 亿SDR 34000 33500 33000 32500 32000 31500 31000 30500 34000 33500 33000 32500 32000 31500 31000 30500 25200 24800 24400 24000 23600 23200 22800 25200 24800 24400 24000 23600 23200 22800 外汇月报 2023年12月07日 21-Q2 21-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:官方储备资产中国:官方储备资产:外汇储备中国:官方储备资产(SDR口径)中国:官方储备资产(SDR口径):外汇储备 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从估值因素看，受到美元指数回落影响，也受到境外中长期债券收益率回落的影响，同时，交易性因素影响回升。11月美元指数从106.72回落到103.5点。以美元报价的SDR11月继续回落，1SDR从1.3141美元升到1.3365美元。 图2：SDR与美元比价 SDR与美元比价 亿美元 亿美元 1.421.42 1.401.40 1.381.38 1.361.36 1.341.34 1.321.32 1.301.30 1.281.28 21-Q3 21-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 IMF:美元每一单位特别提款权 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从境外债券收益率，11月美债收益率国债收益率出现回落，对储备资产影响正面。 图3：美债收益率变动 美债收益率变动 5.2% %5.2 4.8 4.8 4.4 4.4 4.0 4.0 3.6 3.6 3.2 3.2 2.8 2.8 2.4 2.4 2.0 2.0 11-01 11-03 11-05 11-0711-0911-1111-1311-1511-1711-1911-2111-2311-2511-2711-29 美国:国债实际收益率:5年期美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:2年 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 根据11月16日美国财政部最新数据，9月中国国债的持有量报7781.4亿美 元，继续下降，前值报8054亿美元。全球外国投资者持有量则回落到76053.8亿 美元，前值为77070亿美元。我持债比率维持从10.45%下降到10.23%，日本的 美债持有量也出现了回落，持有量报10877.4亿美元，前值报11162.4亿美元，但 持债比率从14.48%回落到14.3% 图4：月度外国投资者持有美债情况 月度外国投资者持有美债情况 十亿美元 十亿美元 7700 7600 7500 7400 7300 7200 7100 7700 7600 7500 7400 7300 7200 7100 1120十亿美元 1080 1040 1000 960 920 880 840 800 1320十亿美元 1280 1240 1200 1160 1120 1080 比率 0.154 0.147 0.140 0.133 0.126 0.119 0.112 0.105 比率0.180 0.175 0.170 0.165 0.160 0.155 0.150 0.145 20-Q3 20-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3 美国:外国投资者持有美国国债:合计美国:外国投资者持有美国国债:中国美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:日本美国:外国投资者持有美国国债:日本:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴) 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 这套数据是存量概念，是含有估值等因素 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，9月中国尽管继续减持中长期美债，但减持幅度萎缩到10.04亿美元，8月减持了148.67亿 美元。日本9月则大幅减持了140.72亿美元，8月则增持了8.46亿美元。9月美元兑日元大幅升值，有可能日元再度干预了外汇市场。 图5：月度我国增减持美长期债券情况 百万美元 百万美元 百万美元 百万美元 月度我国增减持美长期债券情况 2700027000 1800018000 90009000 00 -9000-9000 -18000-18000 -27000-27000 -36000-36000 -45000-45000 8000080000 7000070000 6000060000 5000050000 4000040000 3000030000 2000020000 1000010000 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3 美国:向外国实体出售总额:中长期国债:中国大陆:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债:中国大陆美国:从外国实体购买总额:中长期国债:中国大陆 美国:向外国实体出售总额:中长期国债:中国大陆 数据来源：Wind 图6：月度日本增减持美中长期债券情况 百万美元 百万美元 百万美元 百万美元 月度日本增减持美长期债券情况 3500035000 2800028000 2100021000 1400014000 70007000 00 -7000-7000 -14000-14000 9000090000 8000080000 7000070000 6000060000 5000050000 4000040000 3000030000 2000020000 1000010000 20-Q3 20-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q3 美国:向外国实体出售总额:中长期国债:日本:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债:日本美国:向外国实体出售总额:中长期国债:日本美国:从外国实体购买总额:中长期国债:日本 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，9月减持174.78亿美元，8 月增持216.82亿美元。 图7：外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度） 月度外国增减持美长期债券情况 百万美元 百万美元 百万美元 百万美元 800 400 0 -400 -800 -1200 -1600 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 20-Q3 20-Q4 21-Q1 21-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q1 23-Q223-Q3 800 400 0 -400 -800 -1200 -1600 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 美国:向外国实体出售总额:中长期国债:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债美国:向外国实体出售总额:中长期国债 美国:从外国实体购买总额:中长期国债 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 从IMF披露的数据二季度数据看，美元依旧是最主要的外汇储备资产，占到58.88％，欧元占19.97％，英镑和日元分别占到4.87％和5.34％，人民币占到2.34％。 图8：IMF:已分配的外汇储备份额占比（季度） IMF:已分配的外汇储备份额占比（季度） % % 100100 9090 8080 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 0 18-Q4 19-Q420-Q4 0 21-Q422-Q4 已分配外汇储备份额:全球:英镑已分配外汇储备份额:全球:加元已分配外汇储备份额:全球:其他货币已分配外汇储备份额:全球:欧元已分配外汇储备份额:全球:日元已分配外汇储备份额:全球:美元已分配外汇储备份额:全球:瑞士法郎已分配外汇储备份额:全球:澳元已分配外汇储备份额:全球:人民币 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 11月中国继续增持黄金从7120万盎司增持到7158万盎司，大幅增持了38万盎司。但是11月黄金价格出现回升，COMEX的黄金价格从2005.6美元/盎司回升到2057.2美元/盎司收盘，导致我国11月黄金储备市值从1421.71亿美元 回升到1457.01亿美元。中国增持黄金，显示出在新的经济环境下，对储备资产 的结构性调整，以获取储备资产的保值和增值。笔者就此曾经在5月撰写了专文 ——《如何看中国增持黄金和减持美债》，对此进行了详细的分析。该文指出，中国增持黄金和黄金价格走势密切相关，同时，美债收益率的波动和美元指数的 相对位置也有很大的关系，国际政治事件的影响比较小，说明美元和黄金同为国际避险资产。相对于黄金而言，一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹。在全球国际储备和国际结算中，美元地位依旧强大。从中国的黄金储备占国际储备比重看，相对偏低，只占储备资产的4.3%，因此，也有进一步增持的余地，预计今后几月将可能进一步增持。 图9：我黄金储备及其占我国际储备资产比重 我黄金储备及其占我国际储备资产比重 比率比率 0.0420.042 0.0400.040 0.0380.038 0.0360.036 0.0340.034 0.0320.032 亿美元亿美元 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 7200万盎司 7100 7000 6900 6800 6700 6600 6500 6400 6300 20-Q3 20-Q4 21-Q1 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 22-Q2 22-Q3 22-Q4 23-Q1 23-Q2 23-Q3 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 万盎司07200 7100 7000 6900 6800 6700 6600 6500 6400 6300 23-Q4 中国:官方储备资产:黄金(包括黄金存款和适用情况下的黄金掉期):/中国:官方储备资产中国:官方储备资产 中国:官方储备资产:黄金