析9月我国储备资产和外汇储备变：美元上涨等估值性因素可能大于交易性因素影响

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 美元上涨等估值性因素可能大于交易性因素影响 ——析9月我国储备资产和外汇储备变动 外汇月报 2023年10月07日 今日国家外汇管理局公布了9月国际储备数据，数据显示，以美元和SDR计值的储备资产双双下降：9月以美元计的储备资产报33084.65亿美元，前值 为33578.81亿美元，减少了494.16亿美元。其中，外汇储备报31150.7亿美元， 环比减少450.28了亿美元，前值31700.98亿美元。以SDR计的储备资产报23689.17亿SDR，前值为25248.34亿SDR，减少了72.02亿SDR，其中，外汇储备减少了 88.47亿SDR，报25159.87亿SDR，前值为23761.19亿SDR。 由于以SDR计值的储备资产下降幅度明显小于以美元计值的储备资产下降幅度，因此，可初步判断因美元上涨等估值性因素可能大于交易性因素影响。 9月底公布的二季度国际收支正式数据也显示，二季度储备资产仅仅增加了 58.51亿美元，而其在国际收支口径下，却增加了162.57亿美元，二季度外汇储备资产增加了91.26亿美元，而其在国际收支口径下，却增加了149.7亿美元，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元指数和境外债券收益率回升以及黄金价格波动的影响在二季度比较突出。笔者对此已经在10月1日撰写的《基础性国际收支和储备资产继续萎缩，稳外资任重道远 ——二季度国际收支正式数据分析》进行了详细的分析。由此看来，估值性因素对储备资产的负面影响在三季度得到了延续。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 月度我储备资产暨外汇储备情况 亿美元 亿美元 34000 33500 33000 32500 32000 31500 31000 30500 25500亿SDR 25000 24500 24000 23500 23000 22500 22000 34000 33500 33000 32500 32000 31500 31000 30500 亿SDR25500 25000 24500 24000 23500 23000 22500 22000 18-1219-1220-1221-1222-12 中国:官方储备资产:外汇储备 中国:官方储备资产 中国:官方储备资产(SDR口径) 中国:官方储备资产(SDR口径):外汇储备 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从估值因素看，受到美元指数回升影响，也受到境外中长期债券收益率回升的影响，同时，交易性因素影响回升。9月美元指数从103.63回升到106.1919点。以美元报价的SDR9月继续回落，1SDR从1.33美元跌到1.31美元。 图2：SDR与美元比价 SDR与美元比价 美元 美元 1.3501.350 1.3411.341 1.3321.332 1.3231.323 1.3141.314 1.3051.305 1.2961.296 1.2871.287 1.278 22-08 22-1022-1223-0223-0423-0623-08 IMF:美元每一单位特别提款权 1.278 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从境外债券收益率，美债收益率国债收益率继续回升，对储备资产影响负面。 图3：美债收益率变动 美债收益率变动 % % 5.65.6 5.25.2 4.84.8 4.44.4 4.04.0 3.63.6 3.23.2 22-08-3122-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-3023-08-31 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 根据9月16日美国财政部最新数据，7月中国国债的持有量报8218.08亿美 元，继续下降，前值报8353.9亿美元。全球外国投资者持有量则回升到76549.4 亿美元，前值为75628.94亿美元。但我持债比率维持从11.05%下降到10.74%， 日本的美债持有量也出现了回升，持有量报11125.18亿美元，前值报11056.57亿 美元，但持债比率从14.62%回落到14.53% 图4：月度外国投资者持有美债情况 月度外国投资者持有美债情况 亿美元亿美元 7630076300 7560075600 7490074900 7420074200 7350073500 7280072800 7210072100 7140071400 9400亿美元 9200 9000 8800 8600 8400 8200 12000亿美元 11800 11600 11400 11200 11000 10800 10600 比率0.00000172 0.00000168 0.00000164 0.00000160 0.00000156 0.00000152 0.00000148 0.00000144 0.00000140 比率0.160 0.158 0.156 0.154 0.152 0.150 0.148 0.146 0.144 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 美国:外国投资者持有美国国债:合计 美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:中国 美国:外国投资者持有美国国债:日本:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:日本 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 这套数据是存量概念，是含有估值等因素。1月美债收益率出现了明显的回落。 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，7月中国增持中长期美债112.03亿美元，6月增持了81.21亿美元，5月增持了136.72亿美元， 4月中国增持中长期美债7.46亿美元，3月结束了连续2月的减持，增持了137.69 亿美元；日本7月则减持了31.11亿美元，6月减持了5.78亿美元，5月增持了 80.3亿美元，4月则大幅减持了257.94亿美元。 图5：月度我国增减持美长期债券情况 月度我国增减持美长期债券情况 150亿美元亿美元150 120120 9090 6060 3030 00 -30-30 -60-60 -90-90 -120-120 81000亿美元亿美元81000 7200072000 6300063000 5400054000 4500045000 3600036000 2700027000 1800018000 90009000 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆:-美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 图6：月度日本增减持美中长期债券情况 月度日本增减持美中长期债券情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 60 0 -60 -120 -180 -240 -300 -360 900 800 700 600 500 400 300 200 100 22-07 60 0 -60 -120 -180 -240 -300 -360 900 800 700 600 500 400 300 200 100 22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08 美国:外国投资者购买总额:国债:日本:-美国:外国投资者出售总额:国债:日本美国:外国投资者购买总额:国债:日本美国:外国投资者出售总额:国债:日本 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，7月仅仅减持2.09亿美元， 6月减持562.05亿美元。已经连续5月减持，同时卖债收益率总体回升。 图7：外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度） 外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度） 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 16001600 1200 800 1200 800 400400 00 -400-400 -800-800 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 22-07 22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 23-0323-0423-0523-0623-0723-08 美国:外国投资者总买入:美国中长期国债:-美国:外国投资者总卖出:美国中长期国债美国:外国投资者总卖出:美国中长期国债美国:外国投资者总买入:美国中长期国债 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 9月中国继续增持黄金到6962万盎司，大幅增持增持了84万盎司。是今年以来的第二大大增持月份。但是9月黄金价格在高位出现回落，COMEX的黄金价格从1965.9美元/盎司回落到1866.1美元/盎司收盘，导致我国9月黄金储备 市值从1352.24亿美元回落到1317.88亿美元。中国增持黄金，显示出在新的经济环境下，对储备资产的结构性调整，以获取储备资产的保值和增值。笔者就此曾经在5月撰写了专文——《如何看中国增持黄金和减持美债》，对此进行了详细的分析。该文指出，中国增持黄金和黄金价格走势密切相关，同时，美债收益率的波动和美元指数的相对位置也有很大的关系，国际政治事件的影响比较小，说明美元和黄金同为国际避险资产。相对于黄金而言，一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹。在全球国际储备和国际结算中，美元地位依旧强大。从中国 的黄金储备占国际储备比重看，相对偏低，因此，也有进一步增持的余地，预计今后几月将可能进一步增持。 9月储备资产除了受到估值性因素影响外，交易性影响因素加大。 9月，中国继续增持黄金导致储备资产的数据要比外储数据相对积极。 8月贸易顺差683亿美元，但环比下降15.18%，同比下降13.09%。笔者特别 注意到去年9月无论是贸易差额数据还是出口金额数据均是一个相对低值。但9月的外贸数据有待于公布。 图8：月度我进出口及其差额数据数据 亿美元 亿美元 亿SDR 亿SDR 月度我进出口及其差额数据数据 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 -600-600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 18-12 19-1220-12 21-12 22-12 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 中国:贸易差额:当月值中国:进口金额:当月值中国:出口金额:当月值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，1